原標(biāo)題：“借來(lái)的繁榮”總是要還的 美國(guó)經(jīng)濟(jì)難以繞過(guò)“怪圈”

近日，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室指出，美國(guó)公共債務(wù)目前占GDP的78%，處于二戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)最高水平。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)此前預(yù)測(cè)，2023年美國(guó)國(guó)債占GDP的比例將超過(guò)意大利，位列世界第三。對(duì)此，IMF敦促美國(guó)調(diào)整財(cái)政政策，確保國(guó)債占GDP之比在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)逐步下降。

然而，從美國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形態(tài)及經(jīng)濟(jì)政策取向來(lái)看，IMF的敦促可能落空：經(jīng)粗略計(jì)算(包含通脹)，2008年至今，美國(guó)國(guó)債增速是GDP增速的約4倍；自2017年9月以來(lái)，美國(guó)國(guó)債增長(zhǎng)超過(guò)1萬(wàn)億美元；僅今年2月，美國(guó)國(guó)債就增長(zhǎng)了2150億美元，相當(dāng)于希臘2017年的GDP。

如此借債后果如何？目前看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然向好，但仍是“借來(lái)的繁榮”。低融資成本、高流動(dòng)性以及近來(lái)改革《多德—弗蘭克法案》以放松對(duì)部分金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管等，是支撐經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和股價(jià)的關(guān)鍵。這是美國(guó)政府推基建、大減稅、猛發(fā)債等強(qiáng)刺激使然。但美國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)等先行指標(biāo)一直是不升反降、連月遞減，這表明強(qiáng)刺激對(duì)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展效果寥寥。

因此，美國(guó)金融市場(chǎng)以及經(jīng)濟(jì)繁榮之象系于國(guó)債泡沫托舉起來(lái)的“流動(dòng)性”。流動(dòng)性長(zhǎng)期過(guò)剩則經(jīng)濟(jì)過(guò)熱甚至泡沫；流動(dòng)性不足則經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就可能終結(jié)。這是美國(guó)過(guò)去40年繞不過(guò)的“加息—衰退”怪圈。近來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)再次加息并打算加快加息頻率。這可能再次引發(fā)“加息—衰退”怪圈。

縱觀歷史，美國(guó)這一怪圈的“炸彈”并不總是炸到自己，或者并不先使自己受傷。新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家往往是第一受害者。前段時(shí)間，阿根廷出現(xiàn)貨幣危機(jī)，土耳其里拉、南非蘭特等也在貶值。鑒此，不少國(guó)家都在提前預(yù)防，以免再次遭美加息的池魚之殃。據(jù)美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)，19個(gè)國(guó)家4月減持了美國(guó)國(guó)債。其動(dòng)機(jī)，不外乎獲得美元，以保本幣穩(wěn)定。這直接造成美10年期國(guó)債收益率罕見(jiàn)觸及3%，一定程度上引發(fā)市場(chǎng)恐慌。國(guó)際市場(chǎng)上美元融資貴現(xiàn)象浮現(xiàn)，考驗(yàn)不少國(guó)家的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

目前看，想要避開(kāi)這個(gè)怪圈困難重重：一邊是美聯(lián)儲(chǔ)回收流動(dòng)性，一邊是美國(guó)政府注入流動(dòng)性；同時(shí)，不少國(guó)家還出于自保的考慮拋售美債。那么，試問(wèn)美聯(lián)儲(chǔ)要怎樣加息，才能保證流動(dòng)性收縮既有利于防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，又不會(huì)導(dǎo)致股市崩盤，還不妨礙政府提振經(jīng)濟(jì)？如果加息不足，經(jīng)濟(jì)勢(shì)必過(guò)熱；如果貨幣政策收縮過(guò)度，或者沒(méi)有完全考慮到各國(guó)在加息時(shí)拋售美債的烈度，金融市場(chǎng)勢(shì)必巨震。政策取舍，可謂很難。

美國(guó)國(guó)債顯然不可能一直這樣瘋長(zhǎng)下去，“借來(lái)的繁榮”總是要還的。一旦發(fā)債戛然而止，或者利率陡然大升，就會(huì)引爆美國(guó)國(guó)債這個(gè)“小炸彈”，進(jìn)而帶動(dòng)美國(guó)私人債務(wù)違約，引發(fā)股市動(dòng)蕩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能重陷衰退。