國企負債總額94萬億元，負債率達65.6%

專家：去杠桿核心在體制，進一步加快國企混合所有制改革

《中國經(jīng)濟周刊》記者 王紅茹 | 北京報道

責編：趙澤

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟周刊》2017年第31期）

備受關注的金融監(jiān)管體制改革終于落下重錘。

日前召開的全國金融工作會議就當前中國金融業(yè)面臨的一系列重要問題做出了戰(zhàn)略部署，其中特別強調(diào)了去杠桿的重要性。會議公報明確提出：要把國企降杠桿放在重中之重。

去杠桿無疑是一個重要話題，但此次全國金融工作會議“把國企降杠桿放在重中之重”，特別強調(diào)“國企去杠桿”，卻還是首次。

國企“去杠桿”怎么去？將如何推進？

為何強調(diào)“國企”？

國有企業(yè)負債率高，截至今年6月末為65.6%

為什么此次全國金融工作會議專門強調(diào)了國企要去杠桿？中國財政科學研究院公共資產(chǎn)研究中心主任文宗瑜接受《中國經(jīng)濟周刊》記者采訪時一語中的：“國有金融機構多少年以來主要是支持國有企業(yè)，尤其是支持特大型、大型國有企業(yè)，中小民營企業(yè)想要從金融機構拿到錢相對困難。國有金融機構和國有企業(yè)之間這種千絲萬縷的先天關聯(lián)，決定了國有企業(yè)的杠桿高。從這個意義上，我國的金融風險主要集中在杠桿高的國有企業(yè)。去杠桿肯定是從國有企業(yè)著手。”

去杠桿該怎么去？中國社會科學院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院綜合經(jīng)濟戰(zhàn)略研究部鐘春平教授接受《中國經(jīng)濟周刊》記者采訪時表示，去杠桿側重化解企業(yè)負債，“企業(yè)為了發(fā)展，往往會通過貸款的方式向銀行借債，通過借債來擴大規(guī)模，用較小的權益資產(chǎn)支持起較大的經(jīng)營規(guī)模，由此產(chǎn)生了‘杠桿效應’。”也就是說高杠桿體現(xiàn)在高負債率上。

那么，國企的負債情況實際上是什么樣的呢？

財政部7月25日發(fā)布全國國有企業(yè)經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)顯示，6月末，國有企業(yè)資產(chǎn)總額1434774.3億元，同比增長11.5%；負債總額941293.4億元，同比增長11.4%；所有者權益合計493480.9億元，同比增長11.7%。根據(jù)財政部的數(shù)據(jù)計算，到今年6月末，國有企業(yè)負債率為65.6%（資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額）。

文宗瑜統(tǒng)計研究的數(shù)據(jù)則比官方數(shù)據(jù)高。他發(fā)現(xiàn)，有40%到60%的國有企業(yè)，資產(chǎn)負債率在90%以上；5%到15%的國企負債率超過95%；甚至還有一些企業(yè)負債率超過100%。 “只是現(xiàn)在信息不公開，看不到。從財務風險的角度，資產(chǎn)負債率超過40%就算高了，而我們多數(shù)國企的負債率這么高，很可怕！”

國企高負債原因何在？

除經(jīng)濟增速下行外，還有體制方面原因

國企這么高的負債率是怎么來的？

“目前國企負債率包括兩部分，一部分是銀行貸款；另一部分是發(fā)行的企業(yè)債、公司債等。尤其在2008年中國推出了以‘四萬億’為內(nèi)容的刺激經(jīng)濟增長計劃以后，國企杠桿率急劇攀升。”文宗瑜說。

資料顯示，以“四萬億”為代表的財政刺激計劃的資金重點投向基建領域。在基建投資的資金來源中，國家預算內(nèi)資金僅占10%，只發(fā)揮了引導和撬動作用，信貸資金才是“大干快上”的主要推手。而國有企業(yè)和地方政府恰是加杠桿的兩大載體。

2008—2009年期間，伴隨著財政發(fā)力，國有企業(yè)在與之相聯(lián)系的金融、地產(chǎn)、通信、公用事業(yè)、交通運輸、采掘、鋼鐵有色等行業(yè)都快速加杠桿。這是導致這一時期國企負債率快速上升的重要原因。

另一方面，很多人將國企的高負債率歸結于經(jīng)濟增速下降。這有一定道理。

在經(jīng)濟高增長時期，企業(yè)能拿到訂單、有業(yè)務、有利潤，高負債率對國企而言不是什么大問題。但是，隨著經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，我國經(jīng)濟基本面開始發(fā)生變化：傳統(tǒng)增長動力減弱，潛在增長率有所下降，過去接近兩位數(shù)的高增長很難再見。

“經(jīng)濟增速下行，國企經(jīng)營的壓力也在不斷加大，這時候的高負債率就意味著高風險。”鐘春平告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者，一旦市場轉差，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下降，盈利能力下降，高負債率的風險就會不斷顯現(xiàn)。

除了經(jīng)濟增速下降這個因素之外，還有體制方面的原因。

文宗瑜認為：“企業(yè)是以賺錢為目的。但是，國企多年來受到各種因素的影響，主要目的是做大規(guī)模。因為國企的經(jīng)營者是任期制不是終身制，企業(yè)規(guī)模做得越大，影響力就越大。影響力大了，或許就可以順利提拔當局長、廳長，或者省長、部長，至于國企形成的超額度負債問題，就不是他考慮的了。這就和地方政府官員追求GDP過快增長如出一轍，都是一個思維模式。”

企業(yè)的負債率越高，意味著負債規(guī)模越大，經(jīng)營風險也越大。企業(yè)的高杠桿和高風險已成為制約當前我國經(jīng)濟發(fā)展的突出問題，企業(yè)去杠桿迫在眉睫勢在必行。

國務院去年10月發(fā)布了《關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》與《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》。《關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》指出，須建立健全國有企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度，強化國有企業(yè)降杠桿的考核機制，將降杠桿納入國有資產(chǎn)管理部門對國有企業(yè)的業(yè)績考核體系。

國務院國資委隨后采取多種措施推進國企去杠桿。

在日前舉行的2017年上半年中央企業(yè)經(jīng)濟運行情況發(fā)布會上，國資委總會計師沈瑩表示，國資委對一些高負債企業(yè)實施負債率和負債規(guī)模雙管控，通過預算、考核、薪酬、投資管理等方面聯(lián)動，加大管控力度。

“今年以來，我們在降杠桿方面做了大量工作，比如推動企業(yè)優(yōu)化資本結構，鼓勵企業(yè)通過IPO、配股等方式從資本市場融資，改善資本結構，支持企業(yè)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務，推動企業(yè)通過存量的盤活，來籌集發(fā)展資金，盡量減少對負債的依賴。”沈瑩說。

盡管如此，從全國而言，國企去杠桿仍面臨不小壓力。數(shù)據(jù)顯示，2016年6月末，國有企業(yè)資產(chǎn)總額1259539.7億元，負債總額835497.2億元，據(jù)此計算2016年6月末國有企業(yè)負債率為66.3%。而到今年6月末國企的負債率輕微下降至65.6%，下降幅度僅為0.7個百分點。

0.7個百分點的降幅跟全國工業(yè)企業(yè)負債率降幅持平。之前，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，5月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為56.1%，同比下降0.7個百分點。

“整體看，國企負債率降幅不大。”文宗瑜說。

解決之道在哪兒？

債轉股和兼并重組，更要深化體制改革

高杠桿控制不好就會引發(fā)系統(tǒng)性金融風險。因此，破解國有企業(yè)高杠桿困境，成為當下的重中之重。

如何降低企業(yè)杠桿，李克強總理曾指出，“有的要通過直接融資、市場化法治化的債轉股來推進”。

目前情況下，債轉股和兼并重組等方式是去杠桿的主要途徑。除此之外，在資產(chǎn)負債率不斷高企的情況下，一些央企開始嘗試設立專業(yè)投資平臺，通過平臺出資，協(xié)助解決企業(yè)債務危機來降低企業(yè)的負債率。

中國誠通控股集團有限公司（下稱“中國誠通”）為服務央企 “三去一降一補”，發(fā)起設立了中國國有企業(yè)結構調(diào)整基金（下稱“結構調(diào)整基金”）。中國誠通集團總裁辦公室主任竺小政告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者，結構調(diào)整基金是服務于國家供給側結構性改革的市場化運作的專業(yè)投資平臺，承擔著推動國企國資改革、優(yōu)化中央企業(yè)布局結構調(diào)整的重要使命，重點投資于央企、國企的行業(yè)整合、專業(yè)重組、優(yōu)化升級、國際化經(jīng)營等重大結構調(diào)整項目。

結構調(diào)整基金運行一年來，在支持中央企業(yè)及國有骨干企業(yè)擺脫困境、轉型升級方面發(fā)揮了積極作用。

比如，中鋼集團下屬子公司中鋼股份于2010年發(fā)行的企業(yè)債，因受中鋼集團整體債務危機影響，出現(xiàn)兌付危機（目前本息合計人民幣23.18億元）。為此，中國誠通遵照國務院國資委要求，積極與中鋼集團溝通，充分發(fā)揮市場化運作機制，出資協(xié)助中鋼集團解決債務危機。同時，結構調(diào)整基金高度重視風險防控，采取多種措施防控信用風險，爭取中鋼國際股票質押擔保以及大股東回購等保障措施，確保基金資金安全，保障股東股權不受損害。

中國誠通接收的中冶紙業(yè)集團有限公司（簡稱“中冶紙業(yè)”），債務重組工作取得重要階段性成果。6月27日，中冶紙業(yè)金融債權人委員會本部板塊成員與中冶紙業(yè)簽署銀團協(xié)議，并于6月28日向中冶紙業(yè)發(fā)放銀團貸款，中冶紙業(yè)最后一批逾期金融債務得以妥善解決。

應該說，中國誠通發(fā)起設立的結構調(diào)整基金，為去杠桿提供了一個可觀測的樣本。

但是，去杠桿意味著痛苦的出清，對于諸多的國有企業(yè)而言，該怎么做才能夠避免經(jīng)濟下行壓力下的高杠桿？

鐘春平告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者，首先，國有企業(yè)要提升風險意識，杠桿高意味著風險較高；其次，國企要減少盲目擴張。雖然國有企業(yè)獲取資源比其他企業(yè)相對容易，但是擴張要張弛有度，不能過度。第三，國企要盡量減少所謂的多元化經(jīng)營。因為國企多元化發(fā)展后攤子會鋪得很大，業(yè)績難免會下降，大多數(shù)企業(yè)多元化發(fā)展之后業(yè)績下滑。

文宗瑜則給出了三點建議：“首先要加強企業(yè)管理，提高資金的使用效率。其次是加快轉型，加快產(chǎn)品結構的調(diào)整，提高產(chǎn)品的市場占有率，增加企業(yè)的營業(yè)收入。第三，也是更重要的，要從體制上進一步深化國有企業(yè)混合所有制改革，引入非公資本，進行產(chǎn)權多元化。非公資本拿了錢進來，成為股東，這樣各個股東都會對企業(yè)的經(jīng)營進行監(jiān)督，這有利于企業(yè)的機制轉換與創(chuàng)新發(fā)展。”