8月底以來全球金融市場突然出現“情景切換”，投資者此前對更多寬松政策的預期被打破，有關流動性拐點的討論升溫。市場人士預期，美聯儲即將再度加息，歐日央行也更審慎地評估非常規刺激手段，全球貨幣寬松呈現邊際性趨緊態勢。

　　分析人士指出，隨著主要經濟體貨幣政策寬松意愿減弱，國際金融危機以來的流動性盛宴接近尾聲，未來提振經濟增長可能將更多依賴財政政策。長期來看，全球利率水平趨勢性向上將不可避免，但考慮到實體經濟復蘇疲軟，流動性收緊空間有限。

　　經濟回暖 通脹回升

　　下半年以來，全球主要經濟體復蘇均有起色。美國方面，顯示三季度GDP增速達2.9%，創兩年新高；10月制造業PMI初值達53.2，好于預期；9月新屋銷售年化水平達59.3萬套，接近9年來最高水平。歐洲方面，10月德國商業信心指數好于預期，創30個月新高；英國三季度GDP增長0.5%，好于預期。

　　全球通脹水平也加速回升。美國9月消費者價格指數（CPI）同比上漲1.5%，超過1.1%的前值，同時核心CPI增長2.2%，連續11個月高于美聯儲設定的2%的目標水平；歐元區9月CPI年率終值上升0.4%，創兩年多新高；德國9月CPI創16個月最大同比漲幅；英國9月生產者價格指數（PPI）創2013年9月以來最大同比漲幅；中國9月PPI也結束了連續54個月的同比下降態勢。

　　通脹整體回暖與大宗商品特別是油價反彈息息相關。目前國際油價已從年初的不到每桶30美元回升至每桶50美元附近；基本金屬中，LME鋅價連續五個月上漲，今年以來累計漲幅超過40%，LME鋁價今年以來則上漲15%。

　　投資者正在買入更多通脹保值產品來抵御通脹走高。據資金流向監測機構EPFR最新數據，截至10月26日的最近一周內，全球通脹保值債券基金吸引了超過10億美元資金凈流入，是有該數據統計以來表現第二好的一周。該機構分析，資金發生這一變動的因素包括國際油價緩慢走高、美國薪資增長等。

　　主要央行貨幣政策趨緊

　　在全球經濟和通脹預期走強的背景下，以美聯儲為首的主要央行貨幣政策取向出現微妙變化。在6月底英國“退歐”公投后，市場原本預計美聯儲將推遲加息甚至可能重啟寬松，歐洲央行和日本央行也將加大寬松力度。但8月末以來，上述預期被逐一打破，不但美聯儲再次加息的預期顯著上升，歐日央行寬松節奏也明顯低于市場預期。

　　在美聯儲9月議息會上，聯邦公開市場委員會內部對是否馬上加息出現5年來的最大分歧，10名投票委員中有3人支持馬上加息。過去1個月，越來越多的委員呼吁盡早加息，以避免低利率時間過長影響金融市場穩定。芝加哥商品交易所聯邦基金利率期貨數據顯示，目前市場對美聯儲12月加息的概率預期從8月初的不到50%升至70%以上。

　　同時，隨著業界質疑負利率的實際作用以及對寬松政策邊際效用遞減的討論升溫，此前一直大力“放水”的歐洲和日本央行變得小心翼翼。日本央行9月引入收益率曲線目標的新政策并表示，將繼續購買日本國債直至10年期國債收益率保持在零附近。相比于以往的負利率政策，日本央行此舉實質是變相收緊。

　　由于投資者對主要央行繼續“放水”的預期下降，全球主要發達國家債券收益率近兩個月顯著反彈，美、日、歐的長債收益率普遍上行20-30個基點。目前美國10年期國債收益率從1.3579%的低點升至1.841%，接近5個月新高；德國10年期國債收益率從-0.189%回升至零以上，目前達到0.16%；日本10年期國債收益率從-0.287%的歷史低點反彈至-0.051%，9月中旬一度升至-0.002%，接近恢復正值；英國10年期國債收益率從0.518%升至1.124%，創下“退歐”公投以來新高。巴克萊全球綜合指數顯示，10月前兩周，全球負利率債券規模減少13%至10.4萬億美元。

　　此外，受美國貨幣市場基金監管新規生效的影響，疊加避險情緒走高、美聯儲加息預期升溫的因素，衡量銀行間借貸成本的倫敦銀行間同業拆放利率（Libor）目前升至2009年以來新高。作為全球最常用的拆借利率品種，美元3個月期Libor從6月底的0.6236%升至目前的0.89%。分析師指出，當前Libor水平相當于美聯儲已加了一次息。

　　流動性盛宴或告終

　　反映美聯儲決策層預期的“點陣圖”顯示，聯邦公開市場委員會對今年年底聯邦基金利率預期的中位數為0.5%-0.75%，暗示年內加息一次；對2017年底聯邦基金利率預期中位數為1.0%-1.25%，隱含兩次加息空間；對長期利率水平的預期為2.75%-3%。

　　作為全球貨幣政策的風向標，美聯儲加息將對全球市場流動性產生顯著影響。上世紀80年代以來的5輪加息周期中，美聯儲每一輪周期中的累計加息幅度均超過300個基點，并且均引發地區性金融市場動蕩。有美國利率市場專家指出，美聯儲每加息25個基點，會回籠約8000億美元流動性。花旗分析師認為，美聯儲加息25個基點所吸收的流動性要比預想的更多。

　　短期來看，隨著美聯儲啟動第二次加息以及其他主要經濟體貨幣政策寬松意愿減弱，2008年金融危機以來全球流動性持續擴張的局面接近尾聲。國金證券分析，無論誰成為下一屆美國總統，利率上揚及縮表都很難避免，而財政刺激可能成為今后支撐實體經濟的主角。不過，主要經濟體高額的債務導致大規模財政刺激很難有效實施。流動性拐點很可能已經或即將出現，今后兩年資產價格的大幅動蕩將不可避免。

　　興業證券研究報告指出，美、日、歐利率已經反彈，“四十年貨幣周期拐點”臨近已是不爭的事實，利率見底的大背景已確立，大類資產配置需要“未雨綢繆”。近年來全球經濟普遍缺乏亮點，連續的貨幣“放水”導致主要資產估值普遍處于相對高位。在全球利率中長期趨勢向上的大背景下，未來資產估值可能會持續面臨調整壓力。

　　另有分析人士認為，短期流動性趨緊并不意味著長期的流動性拐點已出現。考慮到全球經濟增長仍普遍低迷，主要央行并不具備持續和大幅收緊貨幣政策的能力，預計美聯儲加息進程將緩慢，歐日央行中期內也不太可能出現政策轉向，可能會對政策手段進行調整，以期達到繼續刺激經濟的效果。