外匯局獨(dú)家回應(yīng)：如何衡量我國真實(shí)的外債風(fēng)險(xiǎn)？

　　近期，國家外匯管理局（以下簡稱外匯局）公布了截至2016年一季度我國全口徑外債數(shù)據(jù)，引起了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。對(duì)于我國外債規(guī)模及償付能力的各種猜測(cè)和評(píng)價(jià)，也甚囂塵上。

　　縱觀2001年以來我國外債余額變動(dòng)、結(jié)構(gòu)變化及潛在風(fēng)險(xiǎn)，以及深入分析全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的外債情況，可得知我國外債風(fēng)險(xiǎn)目前處于總體可控的狀況。未來，需構(gòu)建和完善宏觀審慎管理框架下的外債和跨境資本流動(dòng)管理體系，加強(qiáng)財(cái)政政策、貨幣政策等政策協(xié)調(diào)配合，共同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展。

　　近15年來外債規(guī)模快速上升

　　2001年以來，我國外債規(guī)模快速上升。

　　自2001年我國加入WTO之后，伴隨著涉外經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國外債規(guī)模（不包括香港特區(qū)、澳門特區(qū)和臺(tái)灣地區(qū)對(duì)外負(fù)債，下同）從2001年的2033億美元快速增至2015年末的14162億美元，年均增長率超過14.8%，大大高于同期國內(nèi)生產(chǎn)總值的年均增長率。直到2015年以來，受國際金融市場(chǎng)波動(dòng)、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行等影響，外債規(guī)模略有下降，2016年一季度末全口徑外債余額為13645億美元。

圖1 2001年-2016年一季度末我國外債余額變動(dòng)及增長情況

數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局

　　進(jìn)出口貿(mào)易快速發(fā)展帶動(dòng)短期外債迅速增長。近年來，短期外債增長較中長期外債增長更為迅猛，是推動(dòng)外債總規(guī)模擴(kuò)大的主要原因。

　　2015年末，我國短期外債余額達(dá)9206億美元，較2001年末增長了近10倍，年均增長率超過18.6%，高出同期中長期外債年均增長率8個(gè)百分點(diǎn)。目前，我國短期外債主要由與貿(mào)易有關(guān)的信貸（包括貿(mào)易信貸與預(yù)付款、銀行為進(jìn)出口企業(yè)提供的貿(mào)易融資等）、非居民（機(jī)構(gòu)和個(gè)人）存款、境外短期商業(yè)貸款等構(gòu)成。從其構(gòu)成看，與貿(mào)易有關(guān)的信貸占短期外債的比重較高（如2012年3月末該占比超過75%），其變動(dòng)占短期外債余額變動(dòng)的平均比值超過50%（2009年更是高達(dá)97%）。

　　與貿(mào)易有關(guān)的信貸之所以快速增長，主要是由于我國對(duì)外貿(mào)易增長迅猛：我國進(jìn)出口貿(mào)易總額從2001年的5097億美元持續(xù)增長至2014年的4.3萬億美元，年均增長率超過17.8%。2015年，隨著我國進(jìn)出口貿(mào)易總額回落至3.96萬億美元，短期外債余額才相應(yīng)下降。

圖2 2001年-2016年3月末短期外債余額及占比情況

數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局

　　外債期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化，去杠桿進(jìn)程逐步放緩

　　近年來，我國外債總體情況逐步改善，其期限結(jié)構(gòu)、數(shù)據(jù)透明度、去杠桿進(jìn)程等均有所優(yōu)化，促使外債規(guī)模逐漸趨穩(wěn)。

　　首先，外債期限結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。2001-2013年，隨著短期外債的快速增長，短期外債占比（即短期外債余額占外債余額的比重）快速上升，由2001年的41%上升到2013年的78%，上升37個(gè)百分點(diǎn)。此后，隨著短期外債增速放緩甚至下降，其占比逐步回落至2016年3月末的62%，較峰值下降了16個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，中長期外債占比則由2013年末的22%上升至2016年3月末的38%，外債的期限結(jié)構(gòu)明顯改善。

　　需要說明的是，雖然短期外債占比略高，但由于其中近五成是與貿(mào)易有關(guān)的信貸，一般均以真實(shí)的商品交易為基礎(chǔ)，對(duì)外支付多以貨物貿(mào)易為背景，大部分并沒有實(shí)際的資金借入，且基本上沒有利息支付，因而相應(yīng)的外債償付風(fēng)險(xiǎn)不大。

　　其次，將本幣外債納入統(tǒng)計(jì)，提高了我國外債數(shù)據(jù)透明度。

　　2009年以來，隨著跨境人民幣業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，人民幣外債規(guī)模不斷擴(kuò)大。為更加全面、準(zhǔn)確地反映外債總體規(guī)模，國家外匯管理局自2015年起按照IMF數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)（SDDS）對(duì)我國外債進(jìn)行分類和統(tǒng)計(jì)，并按季對(duì)外公布我國全口徑外債數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)了與最新國際標(biāo)準(zhǔn)的接軌，提高了我國外債數(shù)據(jù)的透明度和國際可比性。

　　具體來看，將本幣外債納入外債統(tǒng)計(jì)，僅是外債統(tǒng)計(jì)范圍和方法上的調(diào)整，不會(huì)增加實(shí)際的對(duì)外債務(wù)償付金額，因而不會(huì)引起償還責(zé)任的變化。截至2016年3月末，人民幣外債余額為6053億美元，占44%。這部分外債為本幣外債，不存在貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，將來對(duì)外償還時(shí)不需要支付外匯，不直接消耗外匯儲(chǔ)備，因此風(fēng)險(xiǎn)不大。

　　其三，外債去杠桿進(jìn)程逐步放緩。2015年以來，受美聯(lián)儲(chǔ)加息、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行等多因素影響，境內(nèi)機(jī)構(gòu)開始對(duì)外債去杠桿，外債規(guī)模逐步下降。

　　從流量看，2015年我國外債項(xiàng)下流入資金（即借用外債資金）12238億美元、流出資金（即償還外債本息）15850億美元，凈流出資金3612億美元；相比之下，2014年我國外債項(xiàng)下流入資金23533億美元、流出資金16960億美元，凈流入資金6570億美元。

　　從存量看，2015年1至4季度，我國全口徑外債余額分別為16732億美元、16801億美元、15298億美元和14162億美元，總體上呈現(xiàn)逐步下降態(tài)勢(shì)。2016年3月末，我國全口徑外債余額繼續(xù)下探至13645億美元，較2015年末減少517億美元，降幅3.6%，較2015年第四季度降幅低3.8個(gè)百分點(diǎn)。隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的不斷深入，目前部分企業(yè)已接近完成債務(wù)去杠桿化進(jìn)程，“直接投資：公司間貸款”（以下簡稱公司間貸款）等外債余額開始止跌回升：2016年3月末，公司間貸款余額較2015年末增長149億美元，增幅為7%，扭轉(zhuǎn)了2015年以來的下降態(tài)勢(shì)。

圖3 2014年末以來全口徑外債余額變化情況

數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局。

　　其四，跨境融資便利化政策落地，將推動(dòng)外債規(guī)模趨穩(wěn)。根據(jù)《中國人民銀行關(guān)于在全國范圍內(nèi)實(shí)施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》（銀發(fā)〔2016〕132號(hào)），自2016年5月3日起，將本外幣一體化的全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點(diǎn)擴(kuò)大至全國范圍內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)。對(duì)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)，中國人民銀行和國家外匯管理局不實(shí)行外債事前審批，而是由金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在與其資本或凈資產(chǎn)掛鉤的跨境融資上限內(nèi)，自主開展本外幣跨境融資。未來，隨著上述跨境融資便利化政策的正式落地實(shí)施，我國外債規(guī)模將進(jìn)一步趨于平穩(wěn)。

　　審視全球各國外債安全線

　　外債作為一種資源，適度利用有助于一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但如果過度依賴和不合理使用則可能產(chǎn)生債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　國際上通常采用一些流量指標(biāo)和存量指標(biāo)來衡量經(jīng)濟(jì)體與外債有關(guān)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。其中，流量指標(biāo)主要用于衡量經(jīng)濟(jì)體的償付能力，包括負(fù)債率、債務(wù)率、償債率等；存量指標(biāo)主要用于衡量經(jīng)濟(jì)體是否有能力獲得足夠的流動(dòng)資產(chǎn)以履行其短期償付義務(wù)或是否面臨流動(dòng)性問題，主要包括短期外債余額與外債總余額之比、短期外債余額與外匯儲(chǔ)備之比等指標(biāo)。

　　其中，負(fù)債率反映經(jīng)濟(jì)體外債規(guī)模與其經(jīng)濟(jì)實(shí)力之間的關(guān)系，目前國際上比較公認(rèn)且相對(duì)保守的安全線為20%；債務(wù)率則衡量外債可持續(xù)性，通常出口能力越強(qiáng)，外債清償能力越大，國際公認(rèn)安全線為100%；償債率則是綜合反映償付能力和流動(dòng)性的混合指標(biāo)，國際安全線為20%。而短期外債與外匯儲(chǔ)備之比這一指標(biāo)，反映當(dāng)經(jīng)濟(jì)體償還外債的其他支付手段不足時(shí)，可動(dòng)用外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)來償還外債特別是短期外債的能力，國際安全線為100%

　　由此分析，可得出我國外債風(fēng)險(xiǎn)的國際水平。

　　從外債存量規(guī)模看，世界銀行的季度外債統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國、英國、法國、德國和荷蘭的外債規(guī)模，位列向世界銀行報(bào)送外債數(shù)據(jù)的75個(gè)經(jīng)濟(jì)體的前5位，其2015年末外債余額最高的美國和英國分別為177104億美元和82539億美元。外債規(guī)模位列發(fā)展中國家前列的分別為中國、巴西、俄羅斯和墨西哥，其2015年末外債余額分別為14162億美元、6650億美元、5158億美元和4181億美元。總體上，發(fā)達(dá)國家外債遠(yuǎn)高于發(fā)展中國家，其中美國又遠(yuǎn)超世界其他國家，體現(xiàn)了各國利用外債資源及經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差距。

　　從外債風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)看，中國、巴西、俄羅斯和墨西哥等發(fā)展中國家的負(fù)債率等大部分指標(biāo)在公認(rèn)的安全線以內(nèi)，而美國、英國和德國等發(fā)達(dá)國家各項(xiàng)安全指標(biāo)高于公認(rèn)安全線，但卻未發(fā)生債務(wù)危機(jī)，表明發(fā)達(dá)國家的外債抗風(fēng)險(xiǎn)能力較高。

　　一方面，發(fā)達(dá)國家貨幣是主要的國際結(jié)算和儲(chǔ)備資產(chǎn)貨幣，其本幣外債占比較高（如美國本幣外債占比高達(dá)94%），外債償還受匯率波動(dòng)影響小，還可通過發(fā)行貨幣的方式來償還債務(wù)；另一方面，發(fā)達(dá)國家生產(chǎn)力和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及前景相對(duì)較好，金融市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)，通過發(fā)債等在國際市場(chǎng)上籌借資金的能力較強(qiáng)。

　　表1 部分發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家2015年末外債風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)

金額單位：億美元

　　數(shù)據(jù)來源：世界銀行季度外債數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)庫（QEDS）；國際貨幣基金組織《國際金融統(tǒng)計(jì)》（IFS）。

　　我國外債風(fēng)險(xiǎn)總體可控

　　縱觀20世紀(jì)80年代拉美債務(wù)危機(jī)、90年代亞洲金融危機(jī)以及本世紀(jì)的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，其外部表現(xiàn)為負(fù)債規(guī)模超出了其清償能力，到期無力償還債務(wù)，但深層次原因都是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展乏力、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理、對(duì)債務(wù)過度依賴、外債資金使用效率低等多項(xiàng)因素的綜合作用。

　　因此，為有效防范外債風(fēng)險(xiǎn)，客觀上要求財(cái)政政策、貨幣政策等政策加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，共同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展。

　　從我國情況看，隨著近年來改革開放的不斷深化，我國國民經(jīng)濟(jì)總體上呈現(xiàn)持續(xù)快速增長，對(duì)外經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，外匯儲(chǔ)備增長較快。雖然2015年以來面臨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等困難，但經(jīng)濟(jì)增長速度仍居世界前列。

　　在此背景下，盡管我國外債規(guī)模在持續(xù)擴(kuò)大，從1985年的158億美元上升至2016年3月末的13645億美元，但主要外債風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)一直處于低位。例如，2015年末，我國負(fù)債率為13%，債務(wù)率為58%，償債率為5%，短期外債和外匯儲(chǔ)備之比為28%，均在公認(rèn)的安全線以內(nèi)，也優(yōu)于發(fā)達(dá)國家和經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大的發(fā)展中國家相關(guān)外債風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，

　　因此，總體上看，我國外債風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　下一步，外匯局將繼續(xù)積極構(gòu)建和完善宏觀審慎管理框架下的外債和跨境資本流動(dòng)管理體系，密切關(guān)注外債總體規(guī)模及結(jié)構(gòu)變化等情況，加強(qiáng)事中事后監(jiān)測(cè)分析，有效防范外債期限和幣種錯(cuò)配等風(fēng)險(xiǎn)，并以此防范異常跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融安全。（本文作者系國家外匯管理局資本項(xiàng)目管理司司長 郭松）