近期債市的火爆，刺激了部分機構加杠桿行為，這些因素的連鎖反應或導致了短期資金面趨緊。針對這一情況，央行在公開市場連續5個交易日凈投放資金，令資金面緊張狀況在昨日得以緩解。

　　8月11日，央行開展了1000億元7天逆回購操作，在時隔兩日后，逆回購規模重返千億元大關，釋放出央行維穩資金面的信號。業內人士預計，下周將面臨2370億元中期借貸便利（MLF）到期，央行或繼續運用多種貨幣政策組合工具，穩定市場資金面。

　　資金面“非均衡性”緊張

　　昨日7天逆回購操作量較前一交易日增加超過兩成，中標利率繼續持平于2.25%。這是公開市場連續第五個交易日實現資金凈投放，累計凈投放資金共計1100億元。

　　從上周五開始，例行存款準備金繳款誘發了短期資金面趨緊，其后，央行在公開市場從連續的資金凈回籠轉向凈投放，顯示出相對積極的維穩信號。但實際凈投放資金規模并不大，貨幣政策仍顯穩健。

　　雖然央行不斷投放的是7天期短期逆回購資金，但仔細觀察不難發現，近期銀行間市場資金面緊張格局并不均衡，即短期資金價格漲幅明顯，中長期資金價格不漲反跌。

　　以上海銀行間同業拆放利率（Shibor）為例，8月5日至今，隔夜Shibor利率從2.0020%上漲至2.0210%；7天Shibor利率從2.3170%上漲至2.3320%；但14天Shibor利率則從2.6490%下跌至2.6360%，3月Shibor利率更是創下今年3月底來的新低。

　　“目前14天回購加權利率一直維持在2.6%以上，這不僅已與絕大多數期限的國債利率倒掛，也與短期金融債利率倒掛。”對此，華創證券固收團隊分析指出，在目前債市樂觀情緒的推動下，機構不斷加杠桿導致了資金需求持續放大，14天回購的高成本也倒逼機構只能選擇隔夜和7天回購品種，因此加劇了隔夜和7天資金的緊張。

　　貨幣政策工具組合料再現

　　對于8月5日以來的本輪資金面緊張原因，市場主流觀點認為，這或與外匯流出及債券市場杠桿交易資金需求增多有關。一方面，美聯儲加息預期升溫推高美元匯率，人民幣對美元貶值壓力不減；另一方面，昨日中債十年期國債收益率再度下行，跌至2.69%，債市牛市氛圍助漲杠桿交易熱情，提升了資金需求。

　　記者了解到，雖然昨日早間市場資金面相對緊張，但在央行千億元逆回購投放后，資金面緊張情況已明顯好轉。據交易員透露，昨日午盤前大部分機構已填平了頭寸，此前的緊張情緒在昨日得以緩解。

　　展望下周，Wind數據顯示，下周有兩筆MLF到期，共計2370億元，其中8月16日和19日分別有1750億元和620億元到期。但另一方面，8月13日有755億元三年央票到期，由于周六因素也將順延至下周到期。

　　中信證券明明債券團隊認為，目前央行不存在大規模“放水”的可能性，降息降準等漫灌型貨幣政策并不適合當前的中國經濟，公開市場操作配合MLF等多種貨幣政策組合，才是目前及未來貨幣政策的最優選擇。雖然目前資金面較前期趨緊，但在貨幣政策組合的維穩下，市場對8月流動性不必過于悲觀。（王媛）