周小川詳解中國央行多目標(biāo)制 "通脹目標(biāo)制"尚不現(xiàn)實(shí)

　　中國央行采取維持價格穩(wěn)定的單一目標(biāo)尚不現(xiàn)實(shí)。現(xiàn)階段，中國央行實(shí)行多目標(biāo)制，既包括價格穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)就業(yè)、保持國際收支大體平衡等四大年度目標(biāo)，也包含金融改革和開放、發(fā)展金融市場這兩個動態(tài)目標(biāo)。

　　這是中國人民銀行行長周小川6月24日在美國華盛頓參加國際貨幣基金組織（IMF）的中央銀行政策研討時，就中國央行的多目標(biāo)制作出的闡述。他指出，這種選擇與中國處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中的國情是分不開的。

　　任何政策選擇都有成本和收益。有評論指出，中國的這一體制選擇帶來了信用增長過快、高杠桿率和影子銀行等問題。周小川認(rèn)為：“我們不否認(rèn)有些事是有代價的，關(guān)鍵是代價不能高于收益。中國央行推進(jìn)了改革，促進(jìn)了金融市場的發(fā)展，大體上保持了金融穩(wěn)定，也贏得了機(jī)會去更好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，可以說收益大于成本。”

　　展望未來，周小川指出：“轉(zhuǎn)型終將會大致告成，央行目標(biāo)函數(shù)將走向簡化，許多國際經(jīng)驗(yàn)也將更加對中國有實(shí)踐意義。”

　　“通脹目標(biāo)制”尚不現(xiàn)實(shí)

　　談及中央銀行采取維持價格穩(wěn)定的單一目標(biāo)，周小川的形容是“令人羨慕”的，因?yàn)樗啙崱⒑枚攘俊⑷菀诇贤ā５疵鞔_指出，對現(xiàn)階段中國來說尚不太現(xiàn)實(shí)。

　　維持價格穩(wěn)定的單一目標(biāo)，即“通脹目標(biāo)制”，是指中央銀行明確把某種通貨膨脹率目標(biāo)作為貨幣政策的首要甚至唯一目標(biāo)的政策框架。新西蘭央行于1989年成為首個采用通脹目標(biāo)制的國家，目前全球有20多個經(jīng)濟(jì)體實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制。

　　通脹目標(biāo)制的最大優(yōu)點(diǎn)在于高度透明，容易使得市場主體對央行的貨幣政策形成較為清晰的預(yù)期，但其前提是微觀主體對貨幣政策信號反應(yīng)靈敏，要素、產(chǎn)品等價格體系的扭曲和管制較少，金融市場較為發(fā)達(dá)。

　　中國央行究竟有哪些目標(biāo)？周小川給出的解答是，中國央行采取的多目標(biāo)制，既包括價格穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)就業(yè)、保持國際收支大體平衡等四大年度目標(biāo)，也包含金融改革和開放、發(fā)展金融市場這兩個動態(tài)目標(biāo)。

　　背后的原因，與中國處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中的國情是分不開的。中國央行為何要支持并組織改革開放？周小川認(rèn)為，轉(zhuǎn)軌早期的共性問題是價格嚴(yán)重扭曲，稅收體系扭曲，非貨幣化實(shí)物分配，資源配置非常低效，銀行也還不是真正的商業(yè)銀行。這些扭曲和資源配置錯誤的損失通常最終都集中于銀行體系，這就沒有金融穩(wěn)定可言，中央銀行難以實(shí)現(xiàn)價格穩(wěn)定，貨幣政策的有效性也無從談起。

　　“在這一歷史階段，金融改革和實(shí)現(xiàn)金融系統(tǒng)健康化和穩(wěn)定的重要性甚至要高于通脹等傳統(tǒng)目標(biāo)。”周小川指出。

　　中國央行為何要發(fā)展金融市場？周小川表示，絕大多數(shù)計劃經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)軌時都沒有股票市場、沒有公司債，金融產(chǎn)品種類匱乏，更沒有衍生品工具用于進(jìn)行風(fēng)險管理。這種情況下，即便央行想讓貨幣政策向市場化方向靠攏、想建立現(xiàn)代化的宏觀調(diào)控框架也不可能，貨幣政策也無法正常傳導(dǎo)。

　　中國央行為何要關(guān)注國際收支平衡？周小川的回答是，對所有新興市場經(jīng)濟(jì)體而言，國際收支、資本流動、匯率和外匯儲備都是影響宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的核心內(nèi)容，新興市場經(jīng)濟(jì)體央行關(guān)注國際收支平衡十分正常。

　　為什么不是財政？

　　中國央行采取多目標(biāo)制，這當(dāng)中，價格穩(wěn)定是各國央行都有的目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)重疊性較大，也是某些其他央行的目標(biāo)。中國央行的功能中，比較特殊的是改革開放、發(fā)展金融市場和國際收支平衡。

　　在解釋了為什么中國央行要有這些功能后，周小川還拋出了一個問題：為什么是央行而不是財政？

　　亞洲金融危機(jī)期間，中國銀行部門的資本充足率、不良貸款等指標(biāo)嚴(yán)重惡化，國際業(yè)界普遍評論中國的大型銀行已經(jīng)陷入了“技術(shù)性破產(chǎn)”。由于中國的銀行體系龐大且層級多，也難有外國銀行有能力和意愿全面介入，因此中國不得不靠自己的力量來救助銀行并進(jìn)行改造。

　　周小川回憶說，當(dāng)時財政沒有足夠的資源，1990年代財政收入占GDP比重的低點(diǎn)僅約為10%，還有大量的計劃經(jīng)濟(jì)歷史包袱，所以央行不得不設(shè)法救助金融機(jī)構(gòu)和維護(hù)金融穩(wěn)定。

　　在這一過程中，人民銀行剝離了政策性不良資產(chǎn)，對問題銀行進(jìn)行了注資，推動各大型銀行上市，同時注重監(jiān)管體制、法規(guī)建設(shè)、會計審計標(biāo)準(zhǔn)、貸款分類、財務(wù)報告等方面的微觀制度建設(shè)。

　　由于中國在轉(zhuǎn)軌過程中借鑒了東亞外向型國家的發(fā)展道路，這就提高了中國對國際貿(mào)易和外資的依賴度，導(dǎo)致國際收支在很大程度上影響到了央行的貨幣政策、貨幣供應(yīng)量和價格穩(wěn)定目標(biāo)。因此，中國央行必須要關(guān)注國際收支平衡問題，相應(yīng)也需要承擔(dān)管理匯率、外匯、外匯儲備、黃金儲備、國際收支統(tǒng)計等職能。

　　周小川指出：“財政在轉(zhuǎn)軌早期、中期面對大量顯性和隱性虧損，處于極度困難的階段，可以理解會對金融改革、匯率、國際收支取避讓策略。”

　　多目標(biāo)客觀上影響央行獨(dú)立性

　　《中國人民銀行法》規(guī)定：“中國人民銀行在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下依法獨(dú)立執(zhí)行貨幣政策，履行職責(zé)，開展業(yè)務(wù)，不受地方政府、各級政府部門、社會團(tuán)體和個人的干涉。”

　　一般認(rèn)為，央行和貨幣政策應(yīng)該獨(dú)立。也可以把央行和貨幣政策適當(dāng)分開，強(qiáng)調(diào)貨幣政策應(yīng)獨(dú)立。

　　周小川強(qiáng)調(diào)，一個實(shí)行單目標(biāo)制的央行是相對容易實(shí)現(xiàn)獨(dú)立的。但如果一個央行是多目標(biāo)的，可能就更難以超脫政治現(xiàn)實(shí)的影響。這一方面是因?yàn)槎嗄繕?biāo)就需要與其他政府部門和監(jiān)管機(jī)構(gòu)較多地協(xié)調(diào)、共事，另一方面，央行承擔(dān)的宏觀審慎和金融監(jiān)管等職能，在權(quán)責(zé)上本身就比較敏感。

　　“中國央行追求多個目標(biāo)確實(shí)可能會影響其獨(dú)立性，這個矛盾真實(shí)存在。”周小川坦言。

　　中國央行要組織改革，要解決過去金融體系稅率和稅制的種種不合理之處，處理歷史遺留包袱，把大型金融機(jī)構(gòu)改造為健康的、現(xiàn)代化的企業(yè)，這都需要和政府各部門去協(xié)調(diào)并共同完成。在這種情況下，央行要想有所作為，跟政府保持比較緊密的關(guān)系是有助于改革的。

　　反過來說，從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程中，如果改革不到位，貨幣政策就難以選擇合適的工具，也難以傳導(dǎo)；如果央行過多強(qiáng)調(diào)低通脹目標(biāo)，不在價格改革時容忍一定通脹，那么反而可能阻礙整體的改革轉(zhuǎn)軌。

　　轉(zhuǎn)型一旦如周小川所言“大致告成”，結(jié)果會怎樣？周小川指出，如果今后央行的改革任務(wù)基本完成，“目前的這種狀況也可能發(fā)生變化”。