三大央行的心思

　　上周，美聯(lián)儲(chǔ)、日本央行、英國(guó)央行舉行貨幣會(huì)議，三大央行行動(dòng)一致：按兵不動(dòng)。歐洲央行雖然沒有召開貨幣會(huì)議，但是在量化寬松的征程上邁出了關(guān)鍵一步：開買企業(yè)債券。

　　金融機(jī)構(gòu)的分析報(bào)告“主唱”，英國(guó)脫歐公投風(fēng)險(xiǎn)讓央行裹足不前，市場(chǎng)隨之風(fēng)聲鶴唳。其實(shí)，這只是機(jī)構(gòu)自導(dǎo)自演的一場(chǎng)殺多戲碼。央行之所以按兵不動(dòng)，更大的原因是：一、貨幣政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)依然存在困難，特別是通脹預(yù)期（日本和歐洲）和就業(yè)目標(biāo)（美國(guó)）；二、缺乏財(cái)政政策配合，貨幣政策效力遞減效應(yīng)明顯（為控制財(cái)政赤字，歐美日經(jīng)濟(jì)體堅(jiān)持慎用政府投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)）；三、隨著量化寬松手段的增加，央行參與金融市場(chǎng)活動(dòng)的體量迅速增大，容易造成金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇（比如債券市場(chǎng)）。

　　美聯(lián)儲(chǔ)：等待下一份就業(yè)報(bào)告

　　“美聯(lián)儲(chǔ)政策并沒有預(yù)先設(shè)好的方向，F(xiàn)OMC之中有很多人預(yù)期逆風(fēng)將隨著時(shí)間消散，F(xiàn)OMC不討論今年加息幾次是合適的。”

　　北京時(shí)間16日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，貨幣政策委員會(huì)以10∶0的投票結(jié)果維持0.25%-0.50%的基準(zhǔn)利率不變。自去年12月實(shí)施9年多首次加息以來，美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)四次會(huì)議按兵不動(dòng)，時(shí)間之長(zhǎng)多個(gè)加息周期來罕見。美聯(lián)儲(chǔ)聲明未明確暗示下一次加息的時(shí)間。無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的發(fā)布會(huì)，還是當(dāng)日公布的加息點(diǎn)陣圖，鴿派氣氛濃烈。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在隨后新聞發(fā)布會(huì)上表示，“美聯(lián)儲(chǔ)的政策應(yīng)支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)朝目標(biāo)進(jìn)展，近期的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好壞參半，謹(jǐn)慎調(diào)整貨幣政策的做法是合適的，利率不變表明了謹(jǐn)慎的政策立場(chǎng)。”

　　為何此次不加息？美聯(lián)儲(chǔ)公告稱，全球經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)發(fā)展繼續(xù)帶來風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)通脹近期仍將保持在較低水平，“在這種背景下，決定將聯(lián)邦基金利率保持在0.25%到0.5%的目標(biāo)區(qū)間不變。”

　　那么，何時(shí)會(huì)再加息呢？耶倫透露，美聯(lián)儲(chǔ)政策并沒有預(yù)先設(shè)好的方向，F(xiàn)OMC之中有很多人預(yù)期逆風(fēng)將隨著時(shí)間消散，F(xiàn)OMC不討論今年加息幾次是合適的。

　　對(duì)于勞動(dòng)力市場(chǎng)，耶倫表示，雖然5月的非農(nóng)數(shù)據(jù)表明積極尋找工作的人有所減少，依然預(yù)期就業(yè)市場(chǎng)在未來數(shù)年會(huì)出現(xiàn)改善，不對(duì)一兩次(非農(nóng))報(bào)告反應(yīng)過激非常重要，“美聯(lián)儲(chǔ)顯然會(huì)關(guān)注下一份就業(yè)報(bào)告”，“隨著經(jīng)濟(jì)達(dá)到充分就業(yè)，非農(nóng)增速可能會(huì)放緩”。

　　對(duì)于通貨膨脹指數(shù)，耶倫指出，核心通脹已經(jīng)接近1.5%，預(yù)期未來2-3年通脹會(huì)漲至2%，目前通脹的表現(xiàn)形式大概符合其預(yù)期，在通脹方面并沒有太多的驚喜。

　　麥格理銀行認(rèn)為，“美聯(lián)儲(chǔ)的聲明與經(jīng)濟(jì)預(yù)期稍顯鴿派，耶倫在新聞發(fā)布會(huì)的語(yǔ)氣非常溫和而克制。”

　　美聯(lián)儲(chǔ)不加息對(duì)市場(chǎng)影響決議公布后，美元指數(shù)短線大幅下滑；現(xiàn)貨金價(jià)短線飆升8美元；美國(guó)原油價(jià)格短線小幅攀升后回落；美國(guó)公債收益率下跌；美股股市擴(kuò)大漲幅；現(xiàn)貨金價(jià)飆升至一個(gè)月新高。

　　當(dāng)天同時(shí)發(fā)布了美聯(lián)儲(chǔ)官員加息預(yù)期的“點(diǎn)陣圖”，鴿派氣氛濃烈。

　　根據(jù)6月份加息點(diǎn)陣圖，雖然17位美聯(lián)儲(chǔ)決策者的年內(nèi)加息預(yù)估中值次數(shù)仍然保持在2次，但有6名官員預(yù)期今年將加息1次。此外，有一位美聯(lián)儲(chǔ)官員在長(zhǎng)期失業(yè)率上也非常悲觀，認(rèn)為長(zhǎng)期失業(yè)水平可能會(huì)維持在令人咋舌的高水平。這位官員預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)在未來兩年半的時(shí)間里都不會(huì)再度加息，這直接拉低了2017年及2018年的加息預(yù)期。

　　目前，尚不清楚這位對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景如此悲觀的美聯(lián)儲(chǔ)官員究竟是誰(shuí)。鑒于之前有“鴿王”封號(hào)的明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席柯薛拉科塔(Narayana Kocherlakota)已經(jīng)于去年退休，這至少意味著美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部又誕生了一位新超級(jí)鴿派。此人究竟是誰(shuí)，三周后發(fā)布的會(huì)議紀(jì)要，或許會(huì)揭曉部分謎底。

　　巴克萊銀行認(rèn)為，相信耶倫就是預(yù)計(jì)2016年僅加息一次的6位FOMC成員之一，維持美聯(lián)儲(chǔ)2016年加息一次的預(yù)期不變，可能于9月份行動(dòng)。

　　日央行：若必要將加碼刺激

　　“密切關(guān)注匯率走勢(shì)，脫離基本面的日元漲勢(shì)不受歡迎。”

　　“完全沒有想過要改變2%的物價(jià)目標(biāo)，為了實(shí)現(xiàn)物價(jià)目標(biāo)，必要情況下將加碼刺激。”6月16日下午，在新聞發(fā)布會(huì)上，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥老調(diào)重彈，通脹預(yù)期目標(biāo)2017財(cái)年達(dá)到，量化寬松政策依然有余地。

　　在這之前兩個(gè)小時(shí)，日本央行以7:2的投票結(jié)果決定維持利率在-0.1%不變，以8:1的投票結(jié)果維持貨幣基礎(chǔ)年增幅目標(biāo)80萬(wàn)億日元。

　　日本央行曾在4月28日的會(huì)議上意外按兵不動(dòng)。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)認(rèn)為，黑田東彥可能在等待財(cái)政政策援手。果不其然，6月1日，日本首相安倍晉三正式宣布，將上調(diào)消費(fèi)稅的時(shí)間推遲到2019年。

　　數(shù)據(jù)顯示，日本第一季度GDP年化增速為1.9%，高于預(yù)期的1.7%。雖然日本經(jīng)濟(jì)有溫和復(fù)蘇跡象，但是通脹數(shù)據(jù)依然難看。

　　5月份數(shù)據(jù)顯示，核心消費(fèi)者物價(jià)下降0.3%，而剔除了新鮮食品和能源的一項(xiàng)日本央行通脹指標(biāo)回落至0.9%。繼4月下調(diào)之后，日本央行6月16日再度下調(diào)通脹前景預(yù)期，稱CPI年率很可能處于略低于零或零水平。

　　在此次新聞發(fā)布會(huì)上，黑田東彥承認(rèn)，日本通脹近期存在一些疲軟。黑田東彥認(rèn)為，實(shí)際利率水平降低正給經(jīng)濟(jì)帶來刺激效應(yīng)，長(zhǎng)期來看通脹預(yù)期總體上漲，但近期存在一些疲軟，“為了實(shí)現(xiàn)物價(jià)目標(biāo)，必要情況下將加碼刺激”。

　　上述利率決議公布之后，日元大幅上漲，美元/日元跌破105關(guān)口，匯率降至2014年9月以來的最低位。日元為何持續(xù)升值，已經(jīng)成為困擾日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)命題。

　　“密切關(guān)注匯率走勢(shì)，脫離基本面的日元漲勢(shì)不受歡迎。”對(duì)于近期升至高位的日元，黑田東彥表示，匯率水平影響物價(jià)和經(jīng)濟(jì)，“目前的日元漲勢(shì)可能對(duì)物價(jià)和日本經(jīng)濟(jì)造成不利影響。日元匯率水平是否反映了基本面不好說，匯率過度波動(dòng)不合適，匯率過度升值可能會(huì)影響物價(jià)。”

　　不過，黑田東彥強(qiáng)調(diào)，日本央行沒有匯率目標(biāo)，貨幣政策與匯率不掛鉤。

　　日本內(nèi)閣官房長(zhǎng)官菅義偉此前發(fā)表講話稱，近期的日元匯率波動(dòng)過快且具有投機(jī)性，將密切關(guān)注外匯市場(chǎng)，必要時(shí)采取措施。同時(shí)，他表示相信美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策上將采取適當(dāng)行動(dòng)。

　　歐央行：每月或購(gòu)70億歐企業(yè)債

　　“量化寬松(QE)將至少持續(xù)到2017年3月，并將持續(xù)至通脹達(dá)到適合水平。”

　　自上周開始，歐洲央行每周一會(huì)公布一項(xiàng)數(shù)據(jù)：購(gòu)買企業(yè)債券的規(guī)模。北京時(shí)間6月14日，第一波數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，共買進(jìn)價(jià)值3.48億歐元的企業(yè)債券。用荷蘭銀行高級(jí)信貸策略師Hyung-Ja de Zeeuw的話說：“德拉吉不想讓市場(chǎng)失望。”

　　為刺激歐元區(qū)通脹和投資的恢復(fù)，歐洲央行在今年3月10日宣布，從4月份開始把債券購(gòu)買規(guī)模擴(kuò)大200億歐元，至800億歐元。同時(shí)將擴(kuò)大購(gòu)債范圍，把歐元區(qū)非銀行企業(yè)的投資級(jí)歐元計(jì)價(jià)債券也納入資產(chǎn)購(gòu)買范圍，6月8日起執(zhí)行。

　　對(duì)于歐洲央行第一天購(gòu)買企業(yè)債券的規(guī)模，德國(guó)商業(yè)銀行分析師事前預(yù)測(cè)，歐洲央行將購(gòu)進(jìn)1.7億-2.1億歐元企業(yè)債券。荷蘭銀行的預(yù)測(cè)為2.5億歐元。然而，歐洲央行數(shù)據(jù)顯示，開始購(gòu)買企業(yè)債券第一天，共買進(jìn)價(jià)值3.48億歐元的企業(yè)債券。

　　歐洲央行沒有聲明未來將買進(jìn)多少企業(yè)債券。路透社援引分析師的預(yù)測(cè)稱，歐洲央行對(duì)企業(yè)債券的購(gòu)買規(guī)模可能會(huì)達(dá)到每月20億-30億歐元，“如果歐洲央行能夠成功使公司開始發(fā)行新債，這一規(guī)模則可能超過50億歐元”。

　　法國(guó)興業(yè)銀行信貸分析師斯蒂爾（Guy Stear）認(rèn)為，如果按照第一天的速度，歐洲央行可能每月將購(gòu)買至少70億歐元企業(yè)債券。

　　按照歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉的規(guī)劃，“量化寬松(QE)將至少持續(xù)到2017年3月，并將持續(xù)至通脹達(dá)到適合水平。”問題是，歐元區(qū)企業(yè)債的供給量能不能支撐央行的龐大需求呢？

　　數(shù)據(jù)顯示，截至目前，投資級(jí)歐元計(jì)價(jià)企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模在5000億-6000億歐元，且一般是由法國(guó)和荷蘭的公司主導(dǎo)，而這兩國(guó)的公司也許并不需要?dú)W洲央行的資金，因?yàn)樗鼈冊(cè)揪秃苋菀撰@得信貸。要擴(kuò)大購(gòu)債規(guī)模，歐洲央行將需要從意大利、西班牙等歐元區(qū)邊緣國(guó)家獲得新的債券發(fā)行企業(yè)以發(fā)行新債。

　　歐洲央行上周一并沒有說明具體購(gòu)買了哪些企業(yè)的債券。據(jù)外媒的報(bào)道，歐洲央行購(gòu)買了意大利保險(xiǎn)公司Generali，西班牙電信公司Telefonica，以及法國(guó)公用事業(yè)公司Engie等的債券。為歐洲央行購(gòu)進(jìn)企業(yè)債券的歐元區(qū)各國(guó)央行將于7月18日起開始公布他們所持有的企業(yè)債券。

　　歐洲央行購(gòu)買企業(yè)債券計(jì)劃的開啟將進(jìn)一步拉低企業(yè)借貸成本，目標(biāo)是將通脹維持在稍低于2%的水平。

　　歐洲央行已經(jīng)連續(xù)三年錯(cuò)失這一目標(biāo)。歐洲央行高級(jí)官員近期發(fā)表公開講話稱，6月初開始的企業(yè)債券購(gòu)買，以及6月晚些時(shí)候開始的歐元區(qū)銀行4年期貸款計(jì)劃可能足以將通脹推高到歐洲央行的目標(biāo)水平。

　　不過，歐盟統(tǒng)計(jì)局6月16日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)5月CPI年率終值確認(rèn)為下降0.1%，降幅與預(yù)期和初值一致，且低于4月終值0.2%，這表明歐洲央行要想使歐元區(qū)徹底擺脫通縮，還有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走。（王麗穎）