梅新育

　　穆迪的市場影響力這回在中國遭遇了挑戰(zhàn)。在2日發(fā)布的最新中國信用評級報告中，這家國際知名信用評級公司在確認對中國政府債券保持為Aa3評級的同時，將評級展望從穩(wěn)定調(diào)整為負面，而現(xiàn)實的金融市場走勢與他們的預(yù)測卻大相徑庭，并沒有也不會跟著這個“負面展望”走。

　　一般說來，現(xiàn)代金融市場運行及其監(jiān)管都高度依賴信用評級工具。穆迪、標準普爾等業(yè)界巨頭，在全球信用評級行業(yè)中有一言九鼎的地位。它們下調(diào)一國主權(quán)信用評級及其展望，通常意味著該國金融市場恐慌；如果它們下調(diào)信用評級的對象是一個大國，這種市場恐慌還會蔓延到本區(qū)域其他國家，或同類國家。然而，這回穆迪下調(diào)中國信用評級展望后，人們看到的卻是人民幣匯率四平八穩(wěn)、波瀾不驚，亞太股市全線飄紅。

　　穆迪下調(diào)中國信用評級展望的“威力”削弱，甚至結(jié)果與其背道而馳，關(guān)鍵原因是該公司這回對中國的評估在不少方面陷入誤區(qū)，以至于市場參與者普遍不買賬，即使對東道國風(fēng)險最為敏感的證券投資組合也沒有接受這個看空的評估。

　　那么，穆迪這回對中國的評估誤區(qū)在哪？

　　首先是誤解了中國政府債務(wù)上升的涵義。穆迪下調(diào)中國信用評級展望，理由是中國政府債務(wù)上升、外儲下降和推進改革的不確定性。然而，中國政府的債務(wù)與美歐日和其他新興市場的主權(quán)債務(wù)有一個本質(zhì)的不同——由于中國的政府支出中，投資占很高比例，中國政府的大多數(shù)債務(wù)都對應(yīng)著相應(yīng)的資產(chǎn)。正是這一點，決定了同樣的負債率給中國政府帶來的負擔(dān)和隱患，遠遠不能與其他負債國家相比。

　　不僅如此，中國政府之所以擴大負債，部分原因是為了防范資本外流造成的通貨緊縮。中國財政赤字和負債在償付能力以內(nèi)適度擴大，并不是單純的利空，反而有幾分利好，因為它標志著中國貨幣供給能夠滿足經(jīng)濟增長的需求，貨幣創(chuàng)造機制對外國的依賴度下降，中國貨幣金融體系自主性上升。

　　與政府債務(wù)上升類似，中國外匯儲備減少，對中國經(jīng)濟也未必都是壞事。近一年多以來，中國外匯儲備減少，很大一部分只是企業(yè)、金融機構(gòu)、居民個人資產(chǎn)幣種轉(zhuǎn)換。不要忘了，進入新世紀以來，幾乎連續(xù)十年之久，外匯儲備持續(xù)快速膨脹一直令中國經(jīng)濟管理者備感壓力，中國也在無形之中向西方支付了巨額“鑄幣稅”。為此，在這段時間里，中國政府一直在努力推進“藏匯于民”，實現(xiàn)對外資產(chǎn)多元化，改善我國對外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。即使在外匯儲備已經(jīng)大量減少后的今天，中國外匯儲備規(guī)模仍然極為龐大，遠遠高于其他任何一個國家，滿足國家對外清償能力等方面的需求，綽綽有余。持續(xù)的貿(mào)易順差和外商直接投資流入又給它加了一份保險。在國家對外清償能力無虞的情況下，外匯儲備減少，意味著我國“藏匯于民”和改善對外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)取得了較大進展。在較長時間跨度上考察，這不是壞事，而是好事。

　　對中國國情和中國經(jīng)濟認識存在誤區(qū)的穆迪等國際信用評級巨頭，要想保持自己的“江湖地位”，保持自己的市場影響力，就需要拓寬思路，不斷提升自己評估的水平。

　　（作者為商務(wù)部研究院研究員）