美聯(lián)儲加息預期升溫 全球大類資產(chǎn)價格面臨重估

     受最新就業(yè)數(shù)據(jù)提振，美聯(lián)儲年內(nèi)加息預期顯著上升，美元指數(shù)在經(jīng)歷3月以來的持續(xù)震蕩后，重新向100點整數(shù)關(guān)口逼近。業(yè)內(nèi)人士認為，在貨幣政策方向上，考慮到美聯(lián)儲與其他主要經(jīng)濟體已呈現(xiàn)分化趨勢，美元指數(shù)具備持續(xù)走強的動能，這將促使國際資本加速回流美元資產(chǎn)，大類資產(chǎn)價格面臨重估。

    12月加息幾無懸念

    美國勞工部上周五發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，進一步堅定市場對美聯(lián)儲年內(nèi)啟動加息的預期。數(shù)據(jù)顯示，10月美國新增非農(nóng)就業(yè)崗位27.1萬個，顯著好于預期的18.2萬個；失業(yè)率從5.1%進一步下降至5%，創(chuàng)2008年以來新低；薪資方面，10月平均每小時工資環(huán)比增長0.4%，好于預期的0.2%，同比增長2.5%，創(chuàng)2009年來最高增幅。

    數(shù)據(jù)發(fā)布后，多家機構(gòu)將美聯(lián)儲首次加息的時間預測從明年3月提前為今年12月。美國聯(lián)邦基金利率期貨走勢顯示，交易商預計美聯(lián)儲在12月加息的幾率從此前的56%大幅上升至72%。

    法國巴黎銀行在最新報告中指出，10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)清楚地表明8月-9月美國就業(yè)市場的低迷可能只是曇花一現(xiàn)，“就業(yè)報告大幅增加了美聯(lián)儲12月加息的概率”。

    巴克萊經(jīng)濟學家寫道，10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)“非常堅實”，展現(xiàn)出廣泛的強勢，表明就業(yè)市場已全面反彈。預計美聯(lián)儲首次加息時間為12月而不是明年3月，聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間將上調(diào)25-50個基點。

    在美聯(lián)儲內(nèi)部，決策層對年內(nèi)啟動加息的意見已經(jīng)越來越趨于一致。上周美聯(lián)儲主席耶倫在國會作證時重申，12月加息是合適之舉，未來加息步伐將是循序漸進的。紐約聯(lián)儲主席杜德利也表示，如經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明就業(yè)市場進一步改善且通脹有所回升，那么他完全贊同耶倫有關(guān)12月有可能加息的觀點。本周一，波士頓聯(lián)儲主席羅森格倫公開表示，近期美國經(jīng)濟出現(xiàn)“實質(zhì)性改善”，12月加息可能是合適之舉。舊金山聯(lián)儲主席威廉姆斯表示，目前美國非常接近充分就業(yè)的水平，采取逐步加息的措施是合理的。

    在10月底的最新一次貨幣政策聲明中，美聯(lián)儲明確稱“將在下一次會議中考慮是否加息”，改變了此前聲明中慣用的“評估維持目前聯(lián)邦基金利率0-0.25%目標區(qū)間多久”的措辭，這也提升了市場對年內(nèi)加息的預期。

    美元牛市剛剛開始

    受美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇和美聯(lián)儲收緊貨幣政策的預期影響，美元指數(shù)自2014年6月以來一路走強，今年3月突破100關(guān)口，創(chuàng)12年高位，此間累計漲幅超過20%。但自創(chuàng)新高以來，由于市場對美聯(lián)儲何時行動感到迷茫，美元指數(shù)漲勢暫歇，持續(xù)區(qū)間震蕩。

    10月中旬以來，隨著市場加息預期再度升溫，美元指數(shù)重拾升勢。特別是上周五一度大漲1.2%，盤中沖高至99.34點的七個月高位。截至10日18時，美元指數(shù)為99.1點，距離突破3月份的高點僅一步之遙。

    從歷史走勢看，美元指數(shù)走勢與美聯(lián)儲聯(lián)邦基金目標利率之間并無固定的關(guān)聯(lián)模式，但由于加息周期往往伴隨著經(jīng)濟改善，美元通常會在美聯(lián)儲加息周期內(nèi)走強。多數(shù)情況下，在美聯(lián)儲首次加息前，美元指數(shù)會在市場預期推升下迅速走高。隨著加息靴子落地，市場情緒有所降溫，美元往往出現(xiàn)一定幅度的回撤，但總體仍保持上升趨勢。加息周期結(jié)束后，美元指數(shù)大多會見頂回落。

    需要注意的是，即將開始的本輪加息周期與此前有所不同，美聯(lián)儲貨幣政策將與歐洲、日本、中國等經(jīng)濟體出現(xiàn)明顯分化，因此多數(shù)分析師判斷美元強勢還將持續(xù)一段時間。

    高盛駐紐約首席外匯策略師羅賓·布魯克斯認為，隨著美聯(lián)儲政策“正常化”以及歐洲央行加碼量化寬松，美元仍有進一步上漲空間，美元牛市才剛剛開始。布魯克斯預計，歐元兌美元在歐洲央行12月例會前將跌至1.05，在美聯(lián)儲啟動加息后跌至平價，未來12個月里甚至可能進一步跌至0.95。

    摩根大通分析師認為，上周五美元整體走勢確認了上漲趨勢，美元指數(shù)將進一步向上測試3月份的高點，此間任何回調(diào)都應被視為買入機會。

    推升美元資產(chǎn)價值

    業(yè)內(nèi)人士認為，隨著美聯(lián)儲收緊貨幣政策，美元的市場供給下降，直接推升了美元指數(shù)與美元資產(chǎn)的價值。這將促使國際資本加劇回流美國，從而令全球大類資產(chǎn)價格面臨重估。更多資金流入美元資產(chǎn)使全球流動性轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性緊縮，造成資產(chǎn)價格下跌。盡管預期歐洲和日本央行都將擴大量化寬松規(guī)模，但能否抵消美元上漲和美聯(lián)儲加息帶來的緊縮效應難以判斷。

    從歷史經(jīng)驗看，在美元升值周期中，各國股市走勢主要取決于各自經(jīng)濟基本面的情況。分析人士預計，基于對美國經(jīng)濟前景樂觀形勢的預期及歐洲和日本進一步量化寬松的判斷，美、歐、日本股市有望延續(xù)此前表現(xiàn)。

    法興銀行分析師表示，美元強勢將影響標普500企業(yè)的盈利，同時預計歐洲央行可能在12月的例會上進一步降息或增加資產(chǎn)收購規(guī)模。由于美聯(lián)儲和歐洲央行政策出現(xiàn)分歧，預計未來一年歐洲股市的表現(xiàn)會超過美國股市。

    但相比于發(fā)達市場，新興市場可能受到更大的負面沖擊。歷史經(jīng)驗顯示，每一輪美元牛市通常是新興市場風險高發(fā)期，比如上世紀八十年代的拉美債務危機，上世紀九十年代的亞洲金融危機。如今美元重拾升勢，新興市場再度面臨資本外逃的挑戰(zhàn)，新興市場貨幣也面臨進一步貶值壓力，從而加大部分新興經(jīng)濟體違約風險。

    分析師指出，鑒于新興市場整體面臨經(jīng)濟減速和資本外流壓力，股票市場將面臨挑戰(zhàn)，但考慮到當前新興經(jīng)濟體實行的浮動匯率制有緩釋風險的效應，且各國資產(chǎn)負債情況相對良好，新興市場再度爆發(fā)群體性危機可能性較低。

    在美元趨勢性轉(zhuǎn)強及中國經(jīng)濟增速下滑的背景下，大宗商品價格預計將繼續(xù)受到壓制。此前大宗商品價格已步入下行周期，如果年內(nèi)美聯(lián)儲加息塵埃落定，強美元將令大宗商品面臨更大的下行壓力。大宗商品價格進一步下跌，將令嚴重依賴自然資源出口的新興經(jīng)濟體面臨困境，同時加劇輸入性通縮風險。至于金銀等貴金屬，考慮到美元升值帶來實際購買力提升，以黃金白銀為首的貴金屬避險功能減弱，以美元計價的金銀價格也可能步入下行周期。（記者 楊博）

    相關(guān)報道：

    年內(nèi)人民幣匯率料延續(xù)穩(wěn)健

    10月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)異常強勢，在進一步增強美聯(lián)儲12月加息預期同時，也引發(fā)了市場對于新興市場貨幣匯率的擔憂。對人民幣匯率的表現(xiàn)，分析人士指出，在人民幣爭取加入國際貨幣基金組織SDR貨幣籃的敏感時刻，人民幣國際化及資本項目開放進展將繼續(xù)為人民幣匯率的整體平穩(wěn)提供支撐。雖然多空因素交織，但年底人民幣匯率仍會保持穩(wěn)健。

    人民幣匯率表現(xiàn)好于預期

    雖然央行在8月11日宣布修正中間價定價機制，一度增強了人民幣匯率走軟預期，但回顧今年8月中旬以來人民幣匯率的整體表現(xiàn)，近三個月人民幣匯率的階段性表現(xiàn)要明顯好于市場預期。

    相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在境內(nèi)即期交易方面，8月中旬至11月上旬人民幣對美元即期匯價整體仍以震蕩走升的運行格局為主。而美聯(lián)儲加息預期增強、美元指數(shù)整體震蕩上漲、資本外流壓力加大等因素并未對人民幣匯率帶來超預期負面沖擊。截至11月10日，人民幣對美元即期匯價收報6.3618，較8月12日6.4510的周期內(nèi)低點上漲了1.40%，顯著強于全球主要非美貨幣的表現(xiàn)。

    在離岸市場方面，雖然過去近三個月時間內(nèi)，以香港市場人民幣對美元CNH匯價為代表的離岸人民幣匯率，曾經(jīng)多次出現(xiàn)明顯低于境內(nèi)市場人民幣匯率的表現(xiàn)，但從整體交投定價的角度來看，人民幣在岸匯率的前瞻指引性也在進一步凸顯。

    綜合近三個月人民幣在岸、離岸匯率的整體表現(xiàn)，分析人士指出，雖然今年人民幣持續(xù)處于經(jīng)濟基本面表現(xiàn)疲軟、美元指數(shù)不斷震蕩走強等不利環(huán)境，但人民幣匯率的穩(wěn)健運行基調(diào)突出。在此背景下，預計未來中國經(jīng)濟增速放緩及美聯(lián)儲貨幣政策收緊等因素，不會給人民幣匯率帶來超預期的貶值壓力。

    多因素助力匯率穩(wěn)健運行

    對未來一段時間人民幣匯率的表現(xiàn)，市場主流觀點認為，人民幣可能即將納入國際貨幣基金組織SDR貨幣籃及人民幣國際化的推進，以及美聯(lián)儲加息靴子可能落地，將是影響未來人民幣匯率的主要因素。整體來看，年內(nèi)人民幣匯率預計會延續(xù)穩(wěn)健運行的基調(diào)。

    平安證券日前表示，雖市場對人民幣面臨的貶值擔憂仍然存在，但中短期人民幣匯率不會出現(xiàn)明顯走軟，年內(nèi)人民幣對匯率預計在6.3至6.4的區(qū)間窄幅波動。在未來較長一段時間，人民幣對美元匯率都將保持相對穩(wěn)定。一方面，盡管美聯(lián)儲加息勢在必行，但貨幣當局將致力于維持人民幣匯率堅挺，以防止貶值加劇短期資本外逃的壓力；另一方面，人民幣當前加入SDR訴求強烈，作為SDR籃子貨幣對匯率穩(wěn)定性的要求，使得央行有維穩(wěn)人民幣匯率的需要。此外，中國作為全球儲蓄率最高、外匯儲備量最大的國家，也具備維持人民幣匯率穩(wěn)定的能力。

    海通證券本周則進一步表示，即便是加入SDR之后，貨幣當局仍有維持幣值穩(wěn)定的動機，以提升國際投資者持有和使用人民幣的意愿。不過，從長期來看人民幣匯率的外部干預將減少，實際匯率波動可能加劇。

    而在美聯(lián)儲加息具體進程方面，來自外匯交易商福匯的觀點指出，雖然近期美國主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)平穩(wěn)增長，支持美聯(lián)儲按照原有時間路線進行首次加息，但未來美聯(lián)儲首次加息之后能否真正進入加息“長周期”，尚需投資者密切關(guān)注。如果美聯(lián)儲加息節(jié)奏緩慢，則對人民幣匯率的實際沖擊會相對有限。（記者 王輝）

    資金或回流美元資產(chǎn) 新興市場可能再度承壓

    隨著美聯(lián)儲12月加息概率增大，市場對資金回流美元資產(chǎn)的預期也明顯升溫。有分析師擔憂，今年10月以來新興市場持續(xù)凈吸金的態(tài)勢可能存在變數(shù)，股市、債市、匯市等將面臨資金壓力。

    加息預期擾動資金面

    今年10月，新興市場結(jié)束了此前連續(xù)“失血”的頹勢。國際金融協(xié)會(IIF)數(shù)據(jù)顯示，新興市場在10月份重新獲得資金青睞，當月凈流入資金139億美元，為6月以來首次月度流入，主要原因是當時市場預計美聯(lián)儲可能推遲至明年加息，從而推升了投資者的風險偏好。其中，新興市場債市凈流入資金77億美元，股市凈流入資金62億美元。大部分資金流向亞洲新興市場，規(guī)模達到87億美元，拉美和歐洲新興市場分別凈流入41億美元和16億美元。非洲與中東市場則凈流出資金5億美元。但數(shù)據(jù)也顯示，盡管新興市場股票和債券重新吸引了投資者，但10月份的資金流入量仍遠低于2010年至2014年間224億美元的月均流入量。

    美銀美林數(shù)據(jù)也顯示，在10月最后一周中，新興市場股票基金凈流入資金13億美元，創(chuàng)下16周以來最大流入量，原因是投資者押注將有更多央行出臺貨幣刺激措施，而美聯(lián)儲將推遲加息。投行杰弗瑞提供的數(shù)據(jù)也顯示，在10月最后一周，外國投資者連續(xù)第3周凈買入亞洲股票，且分布面更廣。其中，港股13周來首次獲得境外投資者資金凈流入。

    但這兩大機構(gòu)日前表示，在10月最后一周時市場還預計美聯(lián)儲不會早于明年初加息，然而近期多重跡象已經(jīng)不支持該觀點，新興市場資金面可能再度面臨壓力。

    在上周五美國強勁的10月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，新興市場股市、貨幣已經(jīng)開始走軟。彭博新興市場貨幣指數(shù)本周累計下跌0.8%，創(chuàng)下五周來新低。馬來西亞林吉特和韓元跌幅均在1.7%以上，南非和哈薩克斯坦貨幣兌美元匯率再度刷新低位。新興市場股市同樣受到重創(chuàng)，彭博新興市場股票指數(shù)連續(xù)兩日收跌，累計跌幅達1%，韓國、印尼等地基準股指跌幅明顯。

    機構(gòu)警示后市風險

    多家機構(gòu)分析師日前開始警示新興市場的潛在風險。豐業(yè)銀行分析師指出，此前對于新興市場最大的利好不是其本身基本面消息，而是美聯(lián)儲加息被推遲，目前隨著這一假設可能不復存在，或為新興市場帶來困難，帶來更廣泛的市場修正。

    國際三大評級機構(gòu)之一穆迪分析師指出，預計新興市場經(jīng)濟增速放緩的態(tài)勢持續(xù)，這也將繼續(xù)打壓全球經(jīng)濟。而全球增長疲軟的現(xiàn)狀不會支持政府大舉減債，也會打壓各大央行的政策調(diào)整空間。

    瑞信分析師指出，美聯(lián)儲加息預期下降，使得新興股市在10月初出現(xiàn)反彈。但隨后股票、高收益?zhèn)靶屡d經(jīng)濟體匯市大幅上漲，則應歸因于市場整體情緒好轉(zhuǎn)后，投資者進行大量回補。因此，此次反彈與新興市場基本面的改善關(guān)系不大，并可能在美國發(fā)布非農(nóng)業(yè)就業(yè)數(shù)據(jù)之后走向盡頭。

    該機構(gòu)分析師法里斯表示，美國9月份的非農(nóng)數(shù)據(jù)令市場失望，使新興市場加速復蘇，從空頭轉(zhuǎn)為多頭。但最近跡象顯示，美聯(lián)儲貨幣緊縮政策實施可能比市場預計的早。從另一個角度而言，其實美聯(lián)儲對新興市場的擔憂是9月推遲加息的主要因素之一，這本身就對新興市場的長期反彈形成風險。而推遲加息被視為新興市場的一大利好因素，這從中長期看是不太正常的。

    紐約梅隆銀行策略師尼爾·梅勒也持類似觀點。他指出，目前投資者正在新興市場上看到的顯然是一波空頭回補反彈。美聯(lián)儲更緊的貨幣政策與其它主要央行形成鮮明對比，特別是日本央行和歐洲央行，這兩家央行正在實施極寬松的貨幣政策。盡管疲弱的美國9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)給新興市場資產(chǎn)帶來曙光，但美國經(jīng)濟如果放緩其實對風險市場是一個利空因素，特別是本身較為脆弱的新興市場。這種消息可能會暫時提振新興市場，但無法從根本上打消市場對其資金可能外流的擔憂。

    布朗兄弟哈里曼貨幣策略部門全球主管馬克·錢德勒表示，全球經(jīng)濟增長放緩將會持續(xù)一段時間，這可能使近期對新興市場風險資產(chǎn)的樂觀情緒降溫。（記者 張枕河）