央行降準(zhǔn)股市不領(lǐng)情 7000億元資金將流向何處

    春節(jié)即將來臨之際，央媽出其不意地給市場發(fā)了一個“大紅包”——全面降準(zhǔn)0.5個百分點，額外贈送定向降準(zhǔn)。市場人士普遍認(rèn)為，此次降準(zhǔn)約可釋放流動性在6000億元—7000億元之間。

    “銀根”的緊與松，一直都牽動著市場的敏感神經(jīng)。此次降準(zhǔn)行動之快，超出很多機構(gòu)的預(yù)期。在降準(zhǔn)“春風(fēng)”的吹拂下，市場“千樹萬樹梨花開”，一片歡呼雀躍聲。

    不過昨日的股市卻“任性”下跌，給了“看漲”機構(gòu)和投資者一記響亮的耳光。昨日，滬指高開低走，降準(zhǔn)效應(yīng)曇花一現(xiàn)，收盤意外大跌1.18%，被市場寄予厚望的地產(chǎn)、證券、保險板塊均下跌。殘酷的現(xiàn)實告訴我們，“豬”準(zhǔn)備好了，風(fēng)也起了，可是吹的卻不是這個地界。

    一般來說，降準(zhǔn)開啟了寬松序幕，對市場來講是利好，可股市緣何不領(lǐng)情？其實，市場的失落，很大程度來源于對央行降準(zhǔn)的誤讀。此次降準(zhǔn)，并非大幅寬松的信號，也并非要推高股市、暖熱樓市，而是要緩解實體經(jīng)濟的壓力，扶持“三農(nóng)”和小微企業(yè)。那么問題又來了，降準(zhǔn)后的7000億元會流向何處？在央行祭出降準(zhǔn)這一調(diào)控工具之后，中國經(jīng)濟運行當(dāng)中出現(xiàn)的種種問題是否能迎刃而解？

    央行此次降準(zhǔn)的原因不難看透：首要原因是資金外流現(xiàn)象嚴(yán)重，去年第四季度創(chuàng)下至少是自1998年以來的最大季度赤字。這種情況下，全面降準(zhǔn)是必然的選擇；此外，經(jīng)濟仍然存在較大的下行壓力。1月，官方PMI為49.8%，這是自2012年9月以來PMI首次跌破榮枯線。同期公布的匯豐PMI，已經(jīng)是連續(xù)兩個月低于榮枯線。而CPI持續(xù)走低、房地產(chǎn)投資減速等也說明，中國經(jīng)濟正在承壓；再者就是國際大環(huán)境，在全球央行一系列彪悍的放水動作當(dāng)中，中國央行亦不能獨善其身。按照中金公司固定收益團隊的說法，在各國央行相繼放水來刺激經(jīng)濟之際，中國不松就等于收緊。

    雖然央行選擇周三釋放降準(zhǔn)信息是在意料之外，但綜觀國際國內(nèi)大環(huán)境可以看出，央行的此次降準(zhǔn)是針對目前經(jīng)濟運行中種種新變化的一次及時調(diào)整。因此，細想之下，此次降準(zhǔn)也確實是在情理之中。

    從目前的政策導(dǎo)向來看，央行是希望釋放出的流動性能夠更多地流向三農(nóng)，支持小微企業(yè)。前日晚，央行在宣布了“普降”之外，還增加了定向降準(zhǔn)。央行表示，為進一步增強金融機構(gòu)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力，加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)的支持力度，對小微企業(yè)貸款占比達到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個百分點。加上去年央行的兩次定向降準(zhǔn)，意味著央行已經(jīng)連續(xù)三次將信貸向“三農(nóng)”和小微企業(yè)發(fā)展傾斜。

    而此次央行的調(diào)控手段也有所創(chuàng)新。“普降+定向降準(zhǔn)”組合拳的首次使用，正是“在區(qū)間調(diào)控的基礎(chǔ)上加強定向調(diào)控”的一次實操，即在采用貨幣政策進行宏觀調(diào)控的同時，也結(jié)合著結(jié)構(gòu)調(diào)整的思維。

    不過，執(zhí)行起來是否容易呢？人們都知道，錢是流動的，資本是逐利的。一般來說，資金總是千方百計向最能出效益的方向流動，以期達到“錢生錢”的目的。過去一年里，老板跑路事件頻發(fā)、民間借貸暗流涌動等，進一步暴露出中小企業(yè)融資難、融資貴的一個老問題。1月23日，央行發(fā)布的《2014金融機構(gòu)貸款投向統(tǒng)計報告》顯示，2014年，“三農(nóng)”與小微企業(yè)貸款增速繼續(xù)高于全年金融機構(gòu)貸款平均增速水平，但增量占比均較上年有所回落。在“三農(nóng)”、小微的貸款“饑渴癥”仍未緩解，民間借貸蘊藏著巨大風(fēng)險，影響供求平衡的結(jié)構(gòu)性難題尚存的大環(huán)境下，倘若7000億元流動性過度流向股市、樓市這樣的地方，則會讓這種局面更加失控。資金“脫實向虛”不僅會使貨幣政策陷入兩難境地，最終還將危害到宏觀經(jīng)濟的運行。

    降準(zhǔn)的目的，是緩解銀行信貸額度緊張的問題，讓資金通過金融市場和信貸市場間接傳遞到其他領(lǐng)域。不過，事實卻是，商業(yè)銀行自有其運行的邏輯，它們的目的，是要追求經(jīng)濟回報。鑒于“三農(nóng)”、小微企業(yè)抗風(fēng)險能力弱等先天缺陷，“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款一向是銀行信貸薄弱部門。因此，此次降準(zhǔn)的效果仍是一個未知數(shù)。

    不過形勢也并非那么悲觀。降準(zhǔn)的重要意義，則是為改革創(chuàng)造時間和空間，此次降準(zhǔn)正是周小川行長“貨幣政策創(chuàng)造結(jié)構(gòu)政策的空間”這一表述的一次踐行。在經(jīng)濟增長、控制通脹、增加就業(yè)、國際收支平衡四大目標(biāo)偏離目標(biāo)值時，央行應(yīng)采取貨幣政策來防止經(jīng)濟“營養(yǎng)不良”情況的出現(xiàn)，但“穩(wěn)健的貨幣政策”基調(diào)并未改變。而金融環(huán)境和產(chǎn)業(yè)環(huán)境的弊病，尚需時間去改正，努力尋找新的發(fā)展空間和轉(zhuǎn)型機遇則是當(dāng)務(wù)之急。

    正如周行長所說的，貨幣政策不是萬能的。在支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)的融資需求方面，還有賴于財政政策發(fā)力和我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的進一步轉(zhuǎn)型。單靠一次降準(zhǔn)，作用畢竟有限，經(jīng)濟加快轉(zhuǎn)型升級，才能讓釋放出的資金“順流而下”。（文/徐曼曼）