中國資本市場2010年IPO融資額躍居全球第一，已經成為經濟發展的重要推進器。《經濟參考報》與和訊網聯合主辦的“兩會高端訪談”第一場“大力發展資本市場”論壇邀請到全國政協委員、中央財經大學證券期貨研究所所長賀強，全國政協委員、交銀施羅德基金公司副總經理謝衛和民生證券副總裁、首席經濟學家騰泰，共同探討中國資本市場的發展之路。

    將間接融資為主轉變為直接融資為主

    “十二五”規劃綱要草案提出，大力發展金融市場，繼續鼓勵金融創新，顯著提高直接融資比重。

    賀強認為，資本市場的發展可以調整我們的融資結構，將間接融資為主轉變為直接融資為主。“到現在為止我們是以間接融資為主，而發達國家都是以直接融資為主。間接融資主要靠銀行存貸款融資，風險是巨大的。銀行從全社會吸收閑散資金，集中于自身，然后貸給企業，這實際是風險集中化的過程，而現代金融應是風險分散化。”

    賀強說，貨幣市場和資本市場相比，貨幣市場是融通短期資金的場所，但實際上是“金融汪洋大海”中的一個“淺水灣”，資本市場才是“汪洋大海”，因為它是融通長期資金的場所，容量很大。所以，資本市場對于我們調整金融市場的結構也具有重要的意義。

    賀強認為，直接融資可以引導企業長期投資。企業通過間接融資獲得資金，短期內還本付息，它的壓力巨大，所以拿到的錢只能搞“短、平、快”的項目。這就是“撥改貸”以后，為什么企業出現很多短期行為的原因。而直接融資獲得的是資本金，不需要還本付息，可以長期擁有、長期使用，從而引導企業長期投資，創造出大企業。

    騰泰認為，資本市場有些方面是銀行間接融資所不能替代的，比如青島海爾、四川長虹、青島啤酒這些早期上市的公司，如果僅僅依托銀行貸款而沒有資本市場，這些企業永遠發展不起來。

    謝衛認為，只有銀行利率市場化了，直接融資和間接融資的比例才能合理。如果銀行利率不市場化，存款利率那么低，銀行的放貸沖動就一定一直存在。利率市場化之后，企業選擇銀行貸款和選擇資本市場融資的行為就會發生很大的變化。

    騰泰認為，美國、英國本身是依托資本市場發展起來的，上市公司占整個國民經濟的比重比較高。按家數來看，中國有兩三千家上市公司，可能沒上市的有幾十萬家國有和國有控股公司，還有上百萬家中小企業，他們只能依靠銀行融資。當前跟經濟結構、產權結合來看，銀行融資為主的局面一時還很難改變，這是一個緩慢的歷史過程。具體操作過程，要根據資本市場的承受力去把握。

    賀強認為，直接融資和間接融資比例嚴重不合理，這是幾十年形成的，不可能一蹴而就就改變得了。大力發展直接融資必須要有合理的規劃，合理的規劃不是拍腦袋想出來的，而要與實際資本市場發展的情況、市場和投資者的承受能力相匹配。

    “除了融資功能，資本市場在過去20年上市公司治理結構，尤其是國家產權改革里發揮了至關重要的作用。”騰泰說，比如現在的股份制、法人治理結構、獨立董事制度等，全都是依托資本市場完成的。如果沒有資本市場，就看不到今天多元化的產權結構。

    提高投資者信心，發揮市場投資功能

    “我們現在講民生，資本市場是最大的民生之一。”謝衛認為，從數據來看，中國資本市場高速發展，但資本市場的質量給大家的信心恐怕還不是那么充足。所以“十二五”期間要特別關注資本市場投資功能的發揮，或者說把融資功能的發揮和投資功能的發揮兩者結合起來。讓參與資本市場的普通投資者、機構投資者在資本市場里能嘗到投資的樂趣，而不是都嘗到被“套”的滋味。

    賀強介紹說，他今年寫了八個提案，排在首要位置的正是“有效保護投資者利益”。他認為，各國證券法規的核心都是保護投資者利益，各國的證券監管主要任務就是保護投資者利益。道理很簡單，如果大家進入一個市場，出了錢，而投資者利益得不到保護的話，長此以往就不會有人敢到這個市場投資，這個市場就會失敗。

    滕泰認為，不僅要重視從微觀上如何通過法律保護投資者的利益，更要從宏觀上注重保護投資者的利益，如果始終把資本市場當作股權改革的場所，當作一個提款機，從來不重視投資者的回報，微觀上做多少事都沒有用。

    騰泰說，資本市場只講融資不講財富效應，是不可持續之道。在當前這個階段，中國經濟過去三年來都是很好的增長，股市卻連續跌了三年，而融資額連續兩年全球第一，實際上應該適當放緩融資節奏，讓資本市場更好地發展。

    騰泰認為，無論是上市公司籌資還是基金公司、機構投資者賺錢，還是國有企業改革等，都離不開牛市，資本市場的發展就是依托牛市階段爆發式增長。因為三年沒有牛市，很多基金業、證券業走到瓶頸，長此以往是不可持續的。

    政府要承擔保護投資者利益重大責任

    賀強說，對于股市出現的問題，有人怨股民，說中國人好賭，所以進去冒風險活該。其實不是那么回事，一個市場是投資還是投機不是股民自己決定的，而是由市場創造的條件決定的。一個市場創造的條件如果是投資風險大于投機風險，大家都會去投機；投資的收益小于投機的收益，大家也都會投機。而反過來大家都會投資。所以，構建一個合理的市場非常重要。

    賀強認為，證監會長期以來致力于保護投資者利益，做了大量的工作，但我們20年的市場發展到現在，實際上市場層面依然出現了一系列損害投資者利益的現象，不得不引起深思，怎么樣才能有效地保護投資者利益？

    “要建立什么樣的證券市場，這是根本的理念問題，建立投機性的證券市場還是投資性的證券市場有本質的差別。”賀強說，一般說十個人炒股票，“一賺二平七虧”是正常的，實際這是錯的。真正投資型的市場，股民、基金、券商都是投資者，買了上市公司的股票，是出錢對上市公司投資，一個重要的目的是要分享上市公司創造的利潤，整個證券市場不是零和交易，應該是增量的。上市公司每年給投資者創造大量源源不斷的利潤，所以大家不簡單以博取差價為主。在有投資價值的條件下，差價波動風險是比較低的，只要長期持有還是可以賺錢的，十個投資者中有七個賺兩個賠一個平，這才是正常的市場。

    賀強還認為，從現在開始，必須大力發展證券場外交易市場，因為場外市場的容量是無限的，可以更大規模地解決直接融資問題。而且場外市場門檻低，會進一步刺激PE(私募股權投資)和V C(風險投資)，可以給他們提供方便的退出通道，他們受到刺激也會積極直接投資。這樣企業從資本市場獲得的資金途徑就會越來越多，規模會越來越大。

    對于受到廣泛關注的新股發行從審核制變為注冊制，賀強認為，主板市場不具備這個條件，場外市場搞注冊制還有可能。因為發行上市是企業的一個重要融資來源，千軍萬馬爭過獨木橋，只要經過審批就可以融幾億、十幾億甚至幾十億，融資成本很低。在這種情況下，如果不嚴格，肯定會出現造假行為。

    賀強認為，監管者應該承擔保護投資者利益的重大責任，特別是保護廣大中小投資者利益的重大責任。最根本的是不斷提高上市公司的業績和公司治理水平，增加它的成長性，給股民提供一個能夠通過長期投資，長期獲取收益的環境友好的場所。