央行將更多采取價格手段引導市場

今年以來，央行多次通過調節貨幣政策操作工具利率，適時對市場預期進行引導。如春節前后推出臨時流動性便利（TLF），上調中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）利率；3月16日，央行逆回購和MLF利率再次上行10個基點。這既考慮到經濟回暖尚未穩定，未對存貸款基準利率進行調整，又向市場傳遞了去杠桿和防風險的信號。隨著美國再次啟動加息，我國市場利率還有進一步走高的可能。而央行將更多采取價格手段，對市場利率進行引導和調控，逐步實現由數量型向價格型調控轉變。

李克強總理在政府工作報告中5次提到貨幣政策，強調貨幣政策要保持穩健中性，維護流動性基本穩定，促進金融資源更多地流向實體經濟。下一步，貨幣政策將在穩健的總基調下更加中性，更加審慎，更好地平衡穩增長、調結構、抑泡沫、防風險等多重目標。

央行行長周小川曾指出，貨幣政策總體來講有五個大的范疇，即寬松、適度寬松、穩健、適度從緊、從緊。2011年開始，我國貨幣政策由“適度寬松”調整為“穩健”。到目前為止，穩健的貨幣政策已經實施六年，總體而言取得了顯著效果。但受經濟下行壓力、金融市場波動等影響，貨幣政策在部分時段穩健略偏寬松，比如，2016年的貨幣政策實際上就是略偏寬松。

那么，2017年貨幣政策的“穩健中性”該怎么理解呢？所謂的穩健中性，簡單而言就是“不松不緊”：為防止通貨膨脹、資產泡沫，防控金融風險，貨幣政策不能寬松；為助力全年發展目標實現，深化供給側結構性改革，貨幣政策不能從緊。總之，“不松”是抑泡沫、防風險的需要，“不緊”是穩增長、調結構的需要。從實施方式看，穩健中性的貨幣政策不搞“大水漫灌”，而要力爭“精準滴灌”。

具體而言，2017年穩健中性的貨幣政策，將從總量、價格、結構等三個維度進一步實施和推進：

一是在總量上保持穩定。政府工作報告將2017年廣義貨幣M2和社會融資規模余額預期增長目標，設定為12%左右。雖然比2016年的預期增長目標13%略有下降，但與2016年實際增長率11.3%相比仍留有余地，在總量上保持了穩定。這充分體現了穩健的總要求，為經濟增長創造基本穩定的貨幣環境。當然，與2016年“略偏寬松”相比，今年將在穩健的基礎上更加中性，市場流動性在維持基本穩定的前提下，可能將會有所收緊。近期，央行還通過宏觀審慎評估（MPA）、窗口指導等措施，引導商業銀行信貸增長保持在合理水平。

二是在價格上適度調整。今年以來，央行多次通過調節貨幣政策操作工具利率，適時對市場預期進行引導。如春節前后推出臨時流動性便利（TLF），上調中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）利率；3月16日，央行逆回購和MLF利率再次上行10個基點。這既考慮到經濟回暖尚未穩定，未對存貸款基準利率進行調整，又向市場傳遞了去杠桿和防風險的信號。隨著美國再次啟動加息，我國市場利率還有進一步走高的可能。而央行將更多采取價格手段，對市場利率進行引導和調控，逐步實現由數量型向價格型調控轉變。

三是在結構上適當引導。發揮貨幣政策的結構引導作用，有助于對實體經濟提供更精準的支持。近年來，央行推出支農再貸款、支小再貸款、扶貧再貸款等，對符合條件的金融機構實施定向降準、差別化存款準備金率，成效逐漸顯現。下一步，央行將進一步健全正向激勵機制，引導金融機構加大對國民經濟和社會發展重點領域、薄弱環節的支持和服務。不過，貨幣政策是總量政策，結構引導功能是邊際的和輔助性的，“精準滴灌”知易行難。而頻繁使用結構性工具也可能導致總量偏多，進而影響穩健的主基調。

美聯儲主席耶倫在談及加息時說，“中性利率是既不踩油門讓汽車加速，也不松油門讓汽車減速”。而面對國內外諸多不穩定和不確定性因素，貨幣政策在實施過程中，遠沒有踩汽車油門那樣簡單。下一步，中國央行應保持定力，靈活應對，讓穩健中性的貨幣政策更好地發揮對經濟增長、物價穩定和就業充分的促進作用。