■閻 岳

　　第三季度以及9月份經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)的集中發(fā)布為各路媒體的差異化報道提供了多種選擇。本文就重點談論一下“MLF+逆回購”這種變相降準的方式與外匯占款之間的關系。

　　2014年9月，央行創(chuàng)設了中期借貸便利（MLF）。MLF是央行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過招標方式開展。MLF利率發(fā)揮中期政策利率的作用，通過調節(jié)向金融機構中期融資的成本來對金融機構的資產(chǎn)負債表和市場預期產(chǎn)生影響，引導其向符合國家政策導向的實體經(jīng)濟部門提供低成本資金，促進降低社會融資成本。

　　今年1月份，央行召開商業(yè)銀行座談會，對中期流動性需求進行了安排，其中就包括MLF。這次會議明確提出，根據(jù)金融機構需求情況，開展一定規(guī)模的MLF操作，并適當下調3個月MLF利率至2.75%。

　　對于央行通過MLF釋放中期流動性的做法，業(yè)界認為這可以部分取代降準的作用，也即變相降準，其作用就是為了對沖外匯占款下降和金融機構的中期流動性需求。而調整MLF利率則有變相降準的意味。

　　今年以來，央行開展了13次MLF操作，其中10月份已經(jīng)進行了兩次。“MLF+逆回購”的模式再輔以其他貨幣政策工具消除流動性的時點性波動，使得今年市場流動性始終處于適度狀態(tài)。

　　10月19日，央行在18日已經(jīng)進行MLF操作的基礎上，再次全部啟動7天期、14天期和28天期逆回購。因為當前的市場流動性，處于一種緊平衡狀態(tài)，除了時點性因素外，9月份外匯占款的下降也讓央行必須出手向市場釋放流動性。

　　央行18日更新的數(shù)據(jù)顯示，9月末中央銀行外匯占款為229108.68億元，較8月末下降3375億元。這是央行口徑外匯占款連續(xù)第11個月下滑，并創(chuàng)下2016年1月份以來最大降幅。去年12月份外匯占款下降7082億元，為歷史最大降幅。

　　從去年開始，市場和官方對于外匯占款走勢的判斷基本趨于一致，就是呈現(xiàn)連續(xù)下降的趨勢。而現(xiàn)實中，外匯占款也確實是按照這個節(jié)奏來運行的。

　　以前平抑外匯占款波動的主要手段是降準。但降準的成本較高，而且這種“大水漫灌”的形式會讓市場產(chǎn)生不同的理解，釋放的資金流向也較難把控。MLF從誕生之日起，就注定將承擔部分降準的作用，同時向市場釋放央行可完全把控的中期流動性。

　　盡管對于造成外匯占款波動的原因有不同理解，但既然這種波動已經(jīng)影響到了市場，就要采取措施進行補救。這就是央行在不到一周的時間內(nèi)連續(xù)兩次開展MLF操作的主要原因。在未來一段時間內(nèi)，為了化解外匯占款下滑以及重要時間節(jié)點對流動性的沖擊，央行仍將采用“MLF+逆回購”的變相降準模式進行化解。