接近年底，保險(xiǎn)資金連續(xù)“暴力”舉牌上市公司，其中尤以“寶萬事件”為標(biāo)志，宣布保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入股權(quán)投資大時(shí)代。而梳理保險(xiǎn)業(yè)2015年以新銳險(xiǎn)企為樣本的資本躁動(dòng)軌跡，都是佐證上述判斷的一個(gè)極佳的觀察視角。

　　保險(xiǎn)“新國(guó)十條”一聲鑼響，市場(chǎng)各方紛紛高調(diào)回應(yīng)，忙圈牌、忙圈股。城外的，各路資本看到了保險(xiǎn)業(yè)的美好前景，保險(xiǎn)一夜成為最炙手可熱的金融牌照；城內(nèi)的，保險(xiǎn)公司集中發(fā)起投資沖鋒，巨資砸向A股、不動(dòng)產(chǎn)，輔之縱橫捭闔的謀略，借杠桿之力以撬動(dòng)市場(chǎng)。

　　產(chǎn)業(yè)資本與保險(xiǎn)資本在2015年的雙向頻繁流動(dòng)，所呈現(xiàn)出的本質(zhì)是，保險(xiǎn)牌照具有的獨(dú)特價(jià)值開始被嗅覺靈敏的資本重新認(rèn)識(shí)——保險(xiǎn)資金運(yùn)用的自由度與靈活性，使得保險(xiǎn)牌照作為嫁接產(chǎn)業(yè)與金融的優(yōu)質(zhì)媒介，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的相互融合、雙向反哺。

　　不過，在倡導(dǎo)保險(xiǎn)回歸保障、企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的今天，這種“通過保險(xiǎn)牌照加大杠桿持續(xù)攪動(dòng)資本市場(chǎng)”的高舉高打模式并不被多數(shù)人所認(rèn)可，爭(zhēng)議聲不絕于耳。資本躁動(dòng)的群像背后，仍有太多謎團(tuán)沒有解開。

　　“杠桿+錯(cuò)配”的資產(chǎn)配置模式，為何出現(xiàn)在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)？當(dāng)監(jiān)管拉響風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警之后，保險(xiǎn)資本又該何去何從？背后的玄機(jī)值得思量。

　　牌照躁動(dòng)

　　上海地產(chǎn)圈一位重量級(jí)人物，剛結(jié)束了率隊(duì)赴京拜訪之行。他所執(zhí)掌的這家地產(chǎn)公司計(jì)劃在2016年申請(qǐng)一張保險(xiǎn)牌照，從拉什么伙伴入伙，到如何才能成功拿牌，這位叱咤地產(chǎn)界的精明商人眼下卻急于向保險(xiǎn)業(yè)的前輩們求教。

　　有想法有計(jì)劃的何止這一家地產(chǎn)商。從已如愿的萬達(dá)、恒大，到正籌謀的香江、碧桂園，地產(chǎn)商近年來毫不掩飾挺進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)的野心。除地產(chǎn)商之外，在保險(xiǎn)業(yè)候場(chǎng)名單中還有一長(zhǎng)串的各路上市公司和資本新貴。

　　這些看似來自不同行業(yè)的不同企業(yè)，卻存在著微妙的共性。

　　一是他們所處的產(chǎn)業(yè)日漸式微，或因產(chǎn)能過剩、或因經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，亟需得到金融資本的支持以尋求繼續(xù)做大做強(qiáng)。部分實(shí)體企業(yè)就是典型代表。

　　二是雖然走在浪潮之巔，但在快速膨脹的金融體系面前，產(chǎn)業(yè)資本自身主動(dòng)的“產(chǎn)融化”，本質(zhì)上是在為將來不喪失控制權(quán)、主動(dòng)權(quán)而做的一種積極防守。BAT投“保”多為此意圖。

　　其實(shí)這是產(chǎn)業(yè)資本時(shí)代在向金融資本時(shí)代過渡過程中，來自企業(yè)、個(gè)人的真實(shí)訴求。魯?shù)婪?middot;希法亭在其《金融資本》一書中，就強(qiáng)調(diào)了在產(chǎn)業(yè)資本與金融資本融合的過程中金融資本的統(tǒng)治作用。

　　在接受記者采訪過程中，多位實(shí)體企業(yè)管理層也道出了他們欲通過保險(xiǎn)牌照進(jìn)一步反哺產(chǎn)業(yè)的目標(biāo)。“即以保險(xiǎn)公司為平臺(tái)，利用保險(xiǎn)業(yè)務(wù)提供的大量現(xiàn)金流，輸送源源不斷的投資資本，而后再通過一系列資本運(yùn)作、并購重組將實(shí)體產(chǎn)業(yè)做大規(guī)模。”

　　這種由產(chǎn)業(yè)往保險(xiǎn)轉(zhuǎn)向，再以保險(xiǎn)重塑產(chǎn)業(yè)體系的，不乏代表性企業(yè)。無論是近期高調(diào)浮出水面的寶能系、復(fù)星系、海航系，還是若隱若現(xiàn)的明天系、方正系、杉杉系，無不是把保險(xiǎn)作為多元產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的載體，通過牢牢掌控保險(xiǎn)資源、保險(xiǎn)牌照，來壯大資本版圖。

　　而此時(shí)保險(xiǎn)業(yè)在產(chǎn)品端、投資端、股東端政策的深度放開，恰好給了這些產(chǎn)業(yè)資本加速轉(zhuǎn)向保險(xiǎn)領(lǐng)域的催化劑。保險(xiǎn)公司“低成本兼長(zhǎng)期”的資金特質(zhì)，又是唯一能加杠桿全面投資資本市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)，加上越來越多日趨明確的催化劑，整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)增長(zhǎng)被賦予了巨大的想象空間。

　　投資躁動(dòng)

　　“拿到保險(xiǎn)牌照后，最富有想象的空間其實(shí)就是投資。”多位來自中小保險(xiǎn)公司投資部負(fù)責(zé)人直言不諱。“和銀行、信托、基金等金融機(jī)構(gòu)相比，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的空間最大、可投的品種和比例范圍最寬、對(duì)單一品種的投資限制也較少。”

　　的確，最近三年多來，保監(jiān)部門持續(xù)簡(jiǎn)政放權(quán)，將前端的投資決策權(quán)完全讓渡給市場(chǎng)，投資范圍不斷拓寬。放眼望去，目前除了黃金交易和大宗商品，保險(xiǎn)資金幾乎什么都可以買。

　　不僅僅是“什么都可以買”，過去對(duì)保險(xiǎn)資金投資單一品種的具體比例限制也在次第放開。這主要體現(xiàn)在：整合投資比例監(jiān)管政策，重新整合定義大類資產(chǎn)，取消了一些不適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展要求的比例限制，按照投資品種風(fēng)險(xiǎn)屬性不同，納入到大類資產(chǎn)配置比例中，而不再單獨(dú)設(shè)置具體比例。這無疑增加了保險(xiǎn)公司的投資靈活性。

　　投資自由度和靈活性同時(shí)打開，為保險(xiǎn)資金的投資躁動(dòng)提供了土壤。加上低利率環(huán)境下，“資產(chǎn)荒、資金慌”配置壓力陡增，保險(xiǎn)資金以往偏愛的固定收益類資產(chǎn)收益率持續(xù)下行，保險(xiǎn)資金無奈之下只有提高股權(quán)資產(chǎn)配置，以保持投資收益率。

　　客觀上的政策藩籬破除，主觀上的資本因勢(shì)利導(dǎo)，合力助推之下，便出現(xiàn)了當(dāng)下時(shí)點(diǎn)保險(xiǎn)資金在一、二級(jí)資本市場(chǎng)的輾轉(zhuǎn)騰挪。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自今年7月市場(chǎng)調(diào)整以來，短短5個(gè)月內(nèi)，相繼有安邦、前海、國(guó)華、富德生命、華夏、君康、陽光、百年等近10家險(xiǎn)企參與舉牌近30家上市公司。

　　至于為何呈現(xiàn)出中小險(xiǎn)企高調(diào)舉牌、“杠桿+錯(cuò)配”一起上，而大型險(xiǎn)企持股分散、偏好定增的分化態(tài)勢(shì)？這與不同規(guī)模、不同屬性保險(xiǎn)公司之間股權(quán)架構(gòu)、激勵(lì)導(dǎo)向、考核機(jī)制等各異存在一定聯(lián)系。

　　多位保險(xiǎn)投資圈人士自曝內(nèi)幕：對(duì)于傳統(tǒng)大型保險(xiǎn)公司來說，之所以不選擇走這種較激進(jìn)的新路，不是因?yàn)樗麄兏映墒炖系剑且驗(yàn)樵诂F(xiàn)有的市場(chǎng)地位與經(jīng)營(yíng)效益下，他們沒有必要去冒這個(gè)險(xiǎn)。“大型國(guó)企的激勵(lì)導(dǎo)向通常是，要穩(wěn)健的絕對(duì)收益，絕不會(huì)因?yàn)橐鄬?duì)收益而選擇賭一把。”

　　而對(duì)于一無品牌、二無機(jī)構(gòu)、三無資源的中小險(xiǎn)企而言，逆勢(shì)突圍可能是他們唯一的出路。一位中小保險(xiǎn)公司投資人士口告訴記者，“杠桿+錯(cuò)配”的投資模式是他們?cè)诨趯?duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)行業(yè)走勢(shì)的綜合判斷下做出的決定，在這過程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)隱患做了考量，也做了現(xiàn)金流和償付壓力測(cè)試。

　　“錯(cuò)配是中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)環(huán)境下的特殊產(chǎn)物，是解決保險(xiǎn)業(yè)主要是壽險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債成本過高的一個(gè)不得已選擇，但必須是資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債下的主動(dòng)錯(cuò)配，而非被動(dòng)錯(cuò)配。而‘杠桿+錯(cuò)配’理論上本身也沒有對(duì)錯(cuò)之分，只有適合不適合，但是必須要把握好這個(gè)度，應(yīng)時(shí)而變，根據(jù)環(huán)境變化調(diào)整合理的投資預(yù)期。”業(yè)內(nèi)資深人士直言。

　　轉(zhuǎn)型的好時(shí)機(jī)

　　本質(zhì)上來看，無論是牌照躁動(dòng)還是投資躁動(dòng)，都是市場(chǎng)化行為的呈現(xiàn)。不過，在倡導(dǎo)保險(xiǎn)回歸保障的今天，這種產(chǎn)業(yè)資本“以保費(fèi)為起點(diǎn)，連環(huán)加杠桿”的另類模式仍不被多數(shù)人所認(rèn)可。

　　“主要是有些保險(xiǎn)公司的投資手法過于激進(jìn)，產(chǎn)品端集中依賴一類甚至一款產(chǎn)品，資產(chǎn)端集中投資于股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)等變現(xiàn)能力較差的資產(chǎn)，市場(chǎng)擔(dān)心容易引發(fā)一系列的風(fēng)險(xiǎn)。”熟悉海外保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展脈絡(luò)的保險(xiǎn)業(yè)人士分析認(rèn)為，通過杠桿的確可以加倍受益股市上漲，但一旦發(fā)生極端市場(chǎng)行情，則可能會(huì)滿盤皆輸。

　　即使是廣受推崇的“巴菲特模式”，在既定的“產(chǎn)業(yè)+保險(xiǎn)+投資”業(yè)務(wù)鏈中，也是承保利潤(rùn)與投資收益兩手抓，而并非只是借用保險(xiǎn)杠桿在資本市場(chǎng)翻云覆雨。

　　在巴菲特看來，能夠長(zhǎng)期使用杠桿的前提是必須持續(xù)控制負(fù)債成本，承保端較強(qiáng)的盈利能力可以給投資端較大的容錯(cuò)空間，即使投資端出現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)的相互疊加，來自承保端的超額利潤(rùn)也可對(duì)投資端的損失起到一定的平滑作用。

　　國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)上亦不乏前車之鑒。上世紀(jì)90年代末，日本先后有數(shù)家大型保險(xiǎn)公司因一味追求規(guī)模擴(kuò)張而自吞苦果，最終受股指和地產(chǎn)雙重下挫影響，導(dǎo)致退保率攀升、投資收益下降、資產(chǎn)縮水而申請(qǐng)破產(chǎn)。

　　他山之石或可鑒。這也正是保險(xiǎn)監(jiān)管部門近期持續(xù)提示資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)、守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線的初衷。

　　值得一提的是，一些新銳中小險(xiǎn)企已經(jīng)開始掉頭“瘦身”。以前期在資本市場(chǎng)異常活躍的富德生命人壽、國(guó)華人壽為例，兩家公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格開始發(fā)生微妙變化。從其最新業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在向發(fā)售年金等保障型險(xiǎn)種傾斜，甚至內(nèi)部KPI（績(jī)效指標(biāo)）導(dǎo)向也傾向保障型險(xiǎn)種，折射出兩家公司開始慢慢轉(zhuǎn)型。

　　“公司從一開始就很明確，發(fā)售理財(cái)型險(xiǎn)種、短錢長(zhǎng)投模式下賺利差只是短期的策略性行為，是作為打響公司品牌、建立客戶粘性的敲門磚，并非長(zhǎng)久之策。”一家正在轉(zhuǎn)型中的中小壽險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)人直言，且這種“賭一把”模式只適合于在行業(yè)景氣度回升、經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)向好之初，保險(xiǎn)公司若要長(zhǎng)久生存下去做“百年老店”，最終唯有回歸保險(xiǎn)保障，這才是保險(xiǎn)行業(yè)安身立命的基石。

　　但轉(zhuǎn)型不是一蹴而就的，是個(gè)艱難的過程，如何在滿足巨大現(xiàn)金流（滿期給付與提前退保造成的）需求的前提下調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低投資風(fēng)險(xiǎn)偏好，這是個(gè)不小的挑戰(zhàn)。一位業(yè)內(nèi)人士點(diǎn)評(píng)稱，總體而言，眼下是轉(zhuǎn)型的好時(shí)機(jī)。“這輪‘杠桿+錯(cuò)配’為保險(xiǎn)公司帶來了超額利潤(rùn)，為接下來的轉(zhuǎn)型贏取了時(shí)間和空間。”（黃蕾）