李哲/制表 翟超/制圖

　　證券時報記者 沈寧

　　2015年，對于全球大宗商品期貨市場而言，仍是一場噩夢。雖然近日市場有所反彈，但相比全年的下跌，多少顯得有些無力。

　　衡量22種大宗商品回報率的彭博大宗商品指數已降至1999年以來的最低點，從2008年的峰值下降了2/3，也就是說，“大宗商品超級周期”回到了原點。在中國，有色金屬、農產品、能化產品……下半年所有板塊幾乎全線潰敗，部分品種甚至跌破2008年金融危機時的低點。

　　伴隨著各方資金的博弈：一邊是市場做多者深陷泥潭，另一邊是做空者盈利豐厚。如今，商品期貨熊市步入深水區，明年市場陰晴幾何又成為各方關注焦點。

　　通縮陰霾下的商品大跌

　　“我們現在仍處在通縮經濟環境之中，國內過剩產能找不到需求端出口，痛苦出清在所難免，商品市場因此連續大幅調整。”王煒（化名）是國內某知名投資公司研究員，在官方公布的最新經濟數據中，他沒找到令人眼前一亮的信息。

　　國家統計局數據顯示，中國11月份制造業采購經理人指數（PMI）降至49.6%，低于預期，創下2012年8月以來的最低水準。早先公布的10月份全國居民消費價格指數（CPI）和工業生產者出廠價格指數（PPI），前者環比下降0.3%；后者環比下降0.4%。

　　這些數據在王煒預料之中，通過一些企業的走訪，他很早就感覺到了寒意，而這些與大宗商品息息相關。

　　業內人士表示，在投資拉動下，中國經濟連續高增長曾造就“大宗商品超級周期”，但如今中國經濟放緩，全球大宗商品市場黯然失色。市場到底有多低迷，看價格走勢圖就能一目了然。

　　統計數據顯示，從2011年大宗商品最高點算起，至今，冶金煤價格跌逾70%，鐵礦石價格下跌65%，銅與黃金價格也下滑逾30%。而今年以來，大宗商品跌幅明顯放大，其中動力煤價格跌幅31%，鎳價跌幅更達42%。國內玉米價格今年也出現單邊下跌行情，這在前幾年相當罕見。

　　談到今年的大宗商品行情，中大期貨副總經理景川表示，全球經濟發展差異化，二戰以后是美國單引擎，全球跟隨美國。這一輪不太一樣，2008年以后美國資產配置相對合理，復蘇比較穩健，加息周期很快就會開始，但歐元區有歐債問題、日本消費不振，中國產能過剩，美元進入大周期上漲，資源型國家商品整體比較充裕。尤其中國是全球最大商品消費國，大量商品涌入中國，加之國內產能過剩問題，給供給端造成壓力，造成大宗商品整體弱勢。

　　多頭噩夢 空頭盛宴

　　大宗商品的暴跌中，資本暗流涌動，以傳統貿易商為代表的多頭損失慘重。不過，由于期貨等衍生品的存在，一場財富分配也在悄然進行中，從今年情況看，空頭完勝。

　　在全球大宗商品市場的多頭機構中，大宗商品貿易巨頭嘉能可今年遭遇危機，受大宗商品暴跌影響，尤其是9月28日股價單日暴跌29%，公司一年內市值蒸發近4000億元人民幣。在三季度股價暴跌的壓力下，嘉能可宣布削減100億美元債務的計劃，其后股價一度反彈，但港股價格近期再度回落至11港元/股附近，該公司2011年上市初期股價曾在60港元/股以上。

　　更多壞消息接踵而至，亞洲最大的大宗商品貿易商來寶集團近期發布公告稱，該集團第三季度凈利潤同比下降84%，集團首席財務官辭任。來寶集團在新加坡交易所發布公告稱，該集團第三季度凈利潤降至2470萬美元，去年同期為1.539億美元；營收下跌20%，至1870萬美元。前三個季度，該集團凈利潤為1.94億美元，遠不及去年同期的3.72億美元。

　　國內市場資金博弈同樣激烈，多頭損失慘重。今年被業內廣泛關注的甲醇1501合約操縱市場案中，大型貿易商大量做多期貨，最終巨虧爆倉。7月有私募大佬抄底螺紋鋼失敗，虧損數億。近期，上海一家知名商品私募意欲做多焦炭、焦煤，但現貨跌幅過大，期價難以為繼，該公司數個期貨私募產品被迫清盤。

　　期貨市場是零和博弈，有虧必有賺，一些熟悉基本面的產業資本今年借助期貨做空打了個漂亮的翻身仗，黑色系產品市場（包括螺紋鋼、鐵礦石、焦炭、焦煤、動力煤等）中最為突出。“北方有家投資公司在這輪黑色系產品下跌中豪賺十多億元，掌舵人原先是產業內的大佬。”有私募人士向證券時報記者透露。

　　其他市場也有勝出者，王煒所在公司側重化工品投資，今年收獲頗豐。“我們在所有化工期貨品種里幾乎都是主力空頭，未來準備拿出一部分資金轉戰匯率市場。”

　　下半年以來，由于股市表現不佳且股指期貨交易受限，證券時報記者接觸的一些外圍資金開始關注商品期貨市場，甚至傳統股票私募也著手介入。數據顯示，1月～10月全國期貨市場累計成交量為29.16億手，同比增長52.21%，鄭商所累計成交量為9.05億手，占全國市場31.03%，同比增長72.71%。10月份，三大商品期貨交易所持倉量環比繼續增長，這表明有資金持續流入。

　　明年或有反彈但難見反轉

　　混沌天成期貨研究所所長葉燕武表示，明年市場分化會有所加劇。“宏觀經濟與貨幣政策上，美國經濟復蘇，貨幣政策正常化，明年加息步伐不能低估；歐洲和日本四季度以來各項經濟指標趨好，進一步量寬概率降低，全球流動性明年整體收縮，對杠桿和債務較高的新興國家會形成壓力，這也包括中國。”

　　葉燕武說，在大宗商品環節，目前全球還沒有一個區域或大的經濟體能彌補中國需求下降。明年商品會延續2011年開始的熊市，但邊際變化會放緩，現在很多工業品已經打穿成本，倒逼去產能后，在熊市中會表現相對的強弱。具體來看，化工品明年還是相對偏弱；有些去產能比較快的品種比如玻璃，價格會偏強；農產品主要看天氣，白糖、玉米等國內價格偏高的品種會有內外價差回歸過程。

　　澳大利亞最大投行麥格理銀行近期發布2016年市場展望報告，對即將到來的2016年做出悲觀預測。該行稱，2016年全球經濟將繼續找不到引擎，貿易萎靡，美元短缺，市場波動，貿易商、大宗商品生產商將異常艱難。

　　中大期貨副總經理景川也表示，明年上半年之前商品整體環境都不會太好，中國供給側改革和美元沖高后的回落，可能會帶動階段性反彈，去庫存效果會逐漸顯現，有些商品可能會在底部成本附近反復震蕩，下跌空間未必還有很大。現在談反轉還為時過早，真正牛市是重建庫存，目前尚不具備條件。