8月3日，中國人民銀行大樓。 圖/視覺中國

如市場普遍預(yù)期，8月20日，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布的新LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）首次報(bào)價(jià)顯示，1年期LPR為4.25%，較貸款基準(zhǔn)利率低10BP，較原LPR降6BP；五年期以上LPR為4.85%。這一利率將在下一次（9月20日）發(fā)布LPR之前有效。

新LPR首次報(bào)價(jià)出爐后半小時(shí)，央行副行長劉國強(qiáng)、銀保監(jiān)會副主席周亮等在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上對此次改革做了進(jìn)一步解讀，明確完善LPR機(jī)制不能替代貨幣政策、房貸利率不會隨之下調(diào)、堅(jiān)決杜絕不合理報(bào)價(jià)等，也解釋了8月17日政策發(fā)布后，市場關(guān)注較多的改革是否為變相“降息”、銀行報(bào)價(jià)是否為真正優(yōu)惠利率等問題。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新機(jī)制本身是為引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對于股市短期反彈有部分提振作用，對債市利好有限，樓市調(diào)控原則不變，對人民幣匯率沒有直接影響。

1 完善LPR是不是“降息”？

央行稱其不能替代貨幣政策

在17日央行宣布完善LPR報(bào)價(jià)機(jī)制后，市場中出現(xiàn)了“降息”的解讀。理論上來看，LPR報(bào)價(jià)的“錨”從一年期貸款基準(zhǔn)利率4.35%，變?yōu)榱艘荒昶贛LF利率的3.3%，看似確實(shí)直接下降了逾1個(gè)百分點(diǎn)，但不少業(yè)內(nèi)人士也指出，出于業(yè)務(wù)穩(wěn)定性和連續(xù)性的考慮，銀行更有可能通過“加點(diǎn)”這個(gè)規(guī)則在MLF利率基礎(chǔ)上上浮。從8月20日的報(bào)價(jià)結(jié)果看也是如此。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院副院長董希淼表示，將改革完善LPR形成機(jī)制解讀成“降息”，本身不夠準(zhǔn)確。新LPR是銀行貸款的主要參考和定價(jià)基準(zhǔn)，新機(jī)制本身不存在降息或加息的功能。

在20日的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上，央行副行長劉國強(qiáng)和貨幣政策司司長孫國峰都談到，利率市場化改革就像“修水渠”，目的是讓水流更加暢通，讓水更有效率、更精準(zhǔn)地流到田間地頭，但水的大小還是要看閘門。因此，利率市場化改革有利于增強(qiáng)貨幣政策的效果，但不能替代貨幣政策，也不能替代其他政策。

在回答是否會調(diào)整準(zhǔn)備金率時(shí)，孫國峰表示，從法定準(zhǔn)備金率的角度來說，過去積累了一定空間，未來有一定的調(diào)整空間，但總的來說這個(gè)空間并不如大家想象的那么大。

2 房貸利率會不會降？

央行：房貸利率不下降，業(yè)內(nèi)：平穩(wěn)是主流

對于房貸利率是否會隨之下降，央行也予以了回應(yīng)。

此次LPR定價(jià)新機(jī)制增加5年期以上的期限品種，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在政策發(fā)布時(shí)介紹，這是為銀行發(fā)放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價(jià)提供參考，也便于未來存量長期浮動利率貸款合同定價(jià)基準(zhǔn)向LPR轉(zhuǎn)換的平穩(wěn)過渡。

被問及個(gè)人房貸利率下限的政策會不會做相應(yīng)調(diào)整時(shí)，劉國強(qiáng)表示，要堅(jiān)持“房子是用來住的、不是用來炒的”定位，房貸利率雖由參考基準(zhǔn)利率變?yōu)閰⒖糒PR，但最后出來的貸款利率水平要保持基本穩(wěn)定。“有一點(diǎn)是肯定的，房貸的利率不下降。”劉國強(qiáng)稱，過幾天人民銀行將會發(fā)布關(guān)于個(gè)人住房貸款利率政策的公告。

聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖認(rèn)為，5年期的LPR實(shí)際降幅偏窄，暗含了“房住不炒”，加強(qiáng)調(diào)控的政策原則。

中原地產(chǎn)首席分析師張大偉表示，全社會貸款成本都有所降低，房地產(chǎn)相對貸款成本上行可能性不大，但因?yàn)楦鞣N政策約束，預(yù)計(jì)下調(diào)的空間也有限，保持平穩(wěn)將是主流。

3 增加人民幣貶值壓力？

央行稱新機(jī)制對人民幣匯率沒有直接影響

有觀點(diǎn)認(rèn)為新的LPR機(jī)制會增加人民幣的貶值壓力。對此，在8月20日的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上，孫國峰回應(yīng)稱，最近人民幣匯率波動是市場供求決定的結(jié)果，這完全是一個(gè)市場化的行為。這次改革完善LPR形成機(jī)制，關(guān)鍵詞是貸款利率的市場化，對人民幣匯率沒有直接影響。

孫國峰表示，改革完善LPR形成機(jī)制，有利于降低貸款利率，主要針對的是企業(yè)融資成本。“通常我們說和匯率直接相關(guān)的是市場利率，這次改革并不涉及市場利率的變化，這次改革的關(guān)鍵詞是貸款利率的市場化。因此對人民幣匯率沒有直接影響。總的來看，應(yīng)當(dāng)說當(dāng)前中美利差處于舒適區(qū)間，我對人民幣匯率保持在合理均衡水平的基本穩(wěn)定充滿信心。”

他還表示，從目前情況看，企業(yè)、居民、金融機(jī)構(gòu)對人民幣匯率前期破7都能保持一個(gè)比較理性客觀的看待，對匯率的正常波動體現(xiàn)出了很強(qiáng)的適應(yīng)能力。目前人民幣對美元匯率中間價(jià)、在岸市場匯率、離岸市場匯率已經(jīng)“三價(jià)合一”，表明市場預(yù)期總體平穩(wěn)，這也印證了我們之前說過的，“7”既不是年齡，也不是堤壩。

4 對股市、銀行有何影響？

業(yè)內(nèi)：持續(xù)性反彈仍需明確政策信號及經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期

新LPR首次報(bào)價(jià)當(dāng)天，對政策信號較為敏感的資本市場沒有出現(xiàn)非理性波動。

方正研究策略首席分析師胡國鵬分析認(rèn)為，LPR政策對于市場短期反彈有部分提振作用，但是持續(xù)性的反彈仍需要明確的政策信號以及經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期。

他提及4月份市場的下跌，稱流動性并不是影響市場的核心矛盾，影響估值的因素更多是政策預(yù)期的變化以及貿(mào)易摩擦的影響，貨幣市場利率和票據(jù)直貼利率已經(jīng)低于或者接近2008年的低點(diǎn)，信貸梗阻股票市場關(guān)注相對較小，而且此次政策調(diào)整市場預(yù)期已經(jīng)較為充分，后續(xù)市場上漲需要明確的政策信號，比如MLF利率的下降以及地方政府專項(xiàng)債新增等。

“LPR改革短期不利于銀行股，體現(xiàn)為銀行業(yè)績預(yù)期以及盈利能力變化的影響，由于銀行的信貸投向主要是大中型企業(yè)，大部分屬于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，包括央企和國企，會導(dǎo)致銀行利差收窄。”胡國鵬表示。8月20日，銀行股板塊整體下跌0.61%。

孫國峰表示，短期內(nèi)貸款利率下降可能會對銀行的息差、盈利有一定的影響。從中長期來看，銀行貸款自主定價(jià)能力提升有利于銀行可持續(xù)健康發(fā)展，對銀行是有利的。

8月20日，債市也表現(xiàn)較為平穩(wěn)。其中，10年期國債期貨T1909小幅下跌0.01%，5年期國債期貨TF1909小幅上漲0.02%。

李奇霖認(rèn)為，若想進(jìn)一步降低實(shí)體融資成本,要么是強(qiáng)行壓降貸款利率，但會導(dǎo)致融資需求進(jìn)一步萎靡，供需關(guān)系失衡；要么是央行調(diào)降1年期MLF利率，或者通過貨幣適度寬松引導(dǎo)綜合負(fù)債成本下行。兩條路徑對債市均為利好，但僅第二條路徑對股票市場有利好作用。

光大證券固收分析師張旭分析稱，新LPR定價(jià)機(jī)制對于債券市場的利好作用較為有限。

■ 延展

LPR改革下一步看什么？

業(yè)內(nèi)：關(guān)注LPR錨定基準(zhǔn)和MLF利率調(diào)整

此前市場普遍預(yù)測四季度是“利率并軌”和政策利率下調(diào)窗口期，而今央行在8月即宣布LPR報(bào)價(jià)機(jī)制完善，推動市場利率和貸款基準(zhǔn)利率“兩軌合一軌”。

央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長盛松成提出，應(yīng)關(guān)注MLF作為LPR錨定基準(zhǔn)，是短期權(quán)衡還是長期選擇。

他表示，MLF作為LPR錨定基準(zhǔn)利率，短期能引導(dǎo)貸款利率下行，但作為定價(jià)基準(zhǔn)，MLF自身仍存在一些問題，這或只是短期權(quán)衡而非長期選擇。第一，MLF本身存在機(jī)制扭曲，我國法定存款準(zhǔn)備金利率為1.62%，而銀行獲取MLF利率為3.3%，間接提高了銀行經(jīng)營成本。未來長期趨勢，仍然要通過降準(zhǔn)置換MLF，降低銀行融資成本，進(jìn)而降低實(shí)體企業(yè)融資成本。第二，MLF的交易對手方主要是國有大行和股份制銀行，不在名單的中小銀行很難參考MLF利率，為定價(jià)帶來難度，未來是否需要進(jìn)一步擴(kuò)大交易商范圍值得探討。第三，當(dāng)前MLF最長期限只有1年，即使TMLF也僅三年，與5年期LPR存在一定期限錯(cuò)配，如何定價(jià)還需繼續(xù)考量。

民生銀行首席研究員溫彬表示，預(yù)測9月18日美聯(lián)儲降息后，我國央行于9月19日下調(diào)MLF利率15個(gè)BP，從而繼續(xù)引導(dǎo)9月20日的LPR利率下行，推動降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，鼓勵(lì)投資和消費(fèi)，持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需，應(yīng)對外部不確定性的變化，確保經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)運(yùn)行。

在胡國鵬看來，LPR改革有沒有作用，首先需要評估有沒有可能降低融資成本，由于市場利率已經(jīng)大幅下調(diào)，預(yù)計(jì)LPR報(bào)價(jià)將有小幅下調(diào)，但是更應(yīng)該關(guān)注的是傳導(dǎo)機(jī)制以及信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，只有信用環(huán)境不斷修復(fù)，傳導(dǎo)機(jī)制通順，才會實(shí)質(zhì)性降低資金成本。其次，要評估LPR調(diào)整對于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的意義，他提到，當(dāng)前的LPR改革屬于增量的改革，147萬億的存量信貸余額幾乎沒有影響；實(shí)際利率下降和傳導(dǎo)依賴于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化，需要持續(xù)修復(fù)信用環(huán)境。（記者 程維妙 侯潤芳）