近日港股市場上，由于本周美聯儲議息會議帶來的加息預期，年底結算壓力集結以及海外資金持續流出等因素的影響，資金面壓力激增，對資金面狀況具有代表意義的香港銀行間3月期拆息（HIBOR）出現了急速攀升，一再刷新逾十年新高。雖然因美聯儲議息會議在即，跟隨美元利率的倫敦銀行間拆息（LIBOR）也出現了上升，但由于加息預期已經過早地被市場消化，LIBOR攀升幅度并不大，導致港美息差急速收窄，港元匯率隨之明顯走強。

市場分析人士表示，預期美國本周大概率加息，雖然香港市場有機會跟隨加息，但是預期年結過后HIBOR或出現回落，且強美元背景下難阻資金持續回流美元資產，因此預期2019年初港美息差或重新擴大，目前港元匯率走強或僅為短期趨勢。

港美息差收窄

港元從1983年開始實行聯系匯率制度，以7.8港元兌1美元的匯率與美元掛鉤。香港金管局為匯率限定了波動的上下限，弱方兌換保證7.85，強方兌換保證7.75，在匯率波動至上下限時金管局將進行貨幣買賣，以對公開市場匯率進行控制。由于美聯儲自2015年開始加息，多次的加息動作直接引導LIBOR持續走高。而自2008年金融危機之后，寬松的貨幣政策使香港市場上的資金總結余快速積累，HIBOR持續低位。港美兩地的息差逐漸擴大，導致套息交易高企。當美元利率明顯高于港元利率，意味著投資者可以通過借入港元換取美元套利，資金流向美元，港元貶值。

此輪港元匯率持續走弱主要是受到港美利差持續擴大導致的套利交易所致。今年4月，美元兌港元匯率歷史上首次觸及了7.85的弱方兌換保證，金管局多次出手買入港元以提振港元匯率，保證聯系匯率制度的穩定。然而從萬得統計數據可以看到，美元兌港元匯率自今年4月中旬至9月中旬期間，雖然金管局多次出手支出近千億買入港元以穩定匯率，但該指數一直未能遠離7.85的警戒線附近。直到9月下旬，香港銀行業全面開啟加息模式，不僅上調了存貸款利率，并且自2006年以來首次上調了最優惠貸款利率，宣布香港市場長達逾十年的低利率環境徹底結束，進入加息通道。此時香港市場利率出現明顯上行，港元匯率才真正脫離7.85紅線附近。

而近期由于香港市場上流動性趨緊，港元拆息又出現了急速的飆升，具有代表性的3月期港元Hibor更是不斷刷新2008年以來新高。截至12月18日，3個月期港元Hibor已連升14日，目前報2.44179%，創逾十年新高。其他短期拆息也紛紛出現明顯的上漲，相較而言長期HIBOR漲幅略平緩。同時，由于HIBOR的急速飆升，雖然LIBOR也有一定的上行，但港美息差LIBOR-HIBOR仍然出現明顯的收窄，截至12月14日的最新數據，該息差已經連續11日連續下行，由11月28日的0.73%一線跌至最新的0.41%。同步美元兌港元匯率也明顯走低，截至12月18日位于7.816附近。

港匯走強或為短期趨勢

目前來看，港元匯率走強的直接誘因，是香港市場拆息飆升，而倫敦銀行間拆息走勢平緩，導致港美息差快速收窄。然而，市場分析人士表示，從幾個方面來看，港美息差的持續收窄并不會成為中長期趨勢，意味著港元匯率的走強或許僅是短期趨勢。

首先，美國12月加息預期較強，美國加息將直接推升LIBOR。雖然日前美聯儲主席鮑威爾有一些被市場解讀為“放鴿”的言論，市場預期美國或最早在明年一季度停止或減慢加息的步伐，然而目前來看，多數的市場人士預期12月美聯儲將如預期進一步加息。美聯儲加息將進一步加速海外資金流出香港市場，流入美元賣出港元，導致港元貶值。

其次，HIBOR方面，目前的急速飆升疊加了年底結算因素，銀行需要為明年的頭寸做準備，結算壓力增加，造成市場流動性趨緊。此外美國加息預期增加了香港市場跟隨加息的預期。市場人士表示，目前的HIBOR飆升或已經將加息預期提前兌現，且年結過后，資金面壓力或有所緩解，因此明年初HIBOR很大可能會出現一定的下行，而這將重新導致港美息差的擴大，促進套息交易的頻發，導致港元匯率走弱。

第三，目前港元匯率走強，還有一部分原因是避險資金流入港元。目前美國加息節奏或生變，歐洲進入多事之秋，油價走勢尚不明朗，有一定的避險資產流入與美元掛鉤的港元資產。然而明年初隨著各種不確定因素逐漸落地，避險資金也有可能重新進行資產分配，到時港元匯率也將面臨資金流出的局面。

此外，匯豐銀行顧問日前也表示，香港目前還沒有全面加息的條件。當下香港拆息高企并不意味著香港加息的壓力加大，也不意味著香港一定會跟隨美聯儲加息。目前香港銀行體系資金仍然充裕，香港并未有全面加息的條件。若香港本月未跟隨美聯儲加息，那么港美息差將進一步擴大，導致港元匯率走弱。（記者 倪偉）