資管新規(guī)及細則的落地疊加債券牛市的催化，券商資管、基金公司等機構(gòu)近期對接銀行委外業(yè)務(wù)有所活躍。資管業(yè)內(nèi)人士表示，近期，銀行委外需求局部的確有所回暖，但整體看還沒有明顯放量。

“最近在和一些銀行資管部門交流時發(fā)現(xiàn)，他們比較缺好的產(chǎn)品，因為預期收益型產(chǎn)品在逐漸向凈值化產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。客戶的需求還是有的，銀行也希望能夠給這些客戶提供一些業(yè)績較好、相對穩(wěn)健的產(chǎn)品來留住客戶。尤其是區(qū)域性銀行，其投研能力還不是那么強，需要與外部資管機構(gòu)合作。”某中型券商資管部門投資人士王安（化名）近日對中國證券報記者表示。

機構(gòu)人士認為，受資管新規(guī)及商業(yè)銀行理財子公司新規(guī)等細則的影響，資管機構(gòu)與銀行在委外業(yè)務(wù)上的合作，后續(xù)在投資要求和門檻等方面或?qū)⒂瓉碜兓ｃy行委外在繼續(xù)偏好配置固收產(chǎn)品的同時，對權(quán)益資產(chǎn)的配置力度加大短期仍較謹慎，但長期看是必然趨勢。

委外乍現(xiàn)局部回暖

“我們了解到，相比上半年，目前銀行委外收縮最緊的時期已過去。”安信證券資產(chǎn)管理部固定收益投資總監(jiān)張亞非告訴中國證券報記者，下半年以來，多項監(jiān)管措施逐漸落地，債市表現(xiàn)非常好，加上非標投資還處于持續(xù)收縮的過程中，所以銀行委外需求還是有的。有些銀行的委外在收縮，也有些銀行的委外在回暖。目前看，除了傳統(tǒng)的銀行委外合作，還有投顧模式的合作。

“最近銀行委外需求的確有所回暖，主要受債券市場上漲影響。”華東某券商資管投資經(jīng)理近日對記者表示。

經(jīng)歷了2017年的調(diào)整，2018年利率債整體走牛，雖然三季度債市出現(xiàn)了幾次回調(diào)和波折，但是國債和國開債均較年初明顯下行。

南方某中型券商研究人士趙明（化名）介紹，從市場交易來看，11月以來債市的配置盤確實有所增加，但這部分資金不全是來自銀行理財?shù)奈猓€有一部分是自營的委外。同時，這部分委外資金絕大多數(shù)是投向固定收益類資產(chǎn)，權(quán)益類資產(chǎn)比例非常小。考慮到近期信用風險仍然高發(fā)，銀行更偏好利率產(chǎn)品，對信用債的興趣一般，大行和股份制銀行資金相對充裕，小型銀行由于理財業(yè)務(wù)整改的難度和表內(nèi)非信貸資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整仍在繼續(xù)，相應(yīng)業(yè)務(wù)開展不多。

分析人士表示，從四季度銀行等機構(gòu)定制公募基金的成立情況來看，多只定制基金募集規(guī)模超過50億元，一定程度上折射出委外業(yè)務(wù)局部復蘇的態(tài)勢。這類定制型基金大多募集期較短，通常在幾天內(nèi)甚至1天內(nèi)完成募集，認購總戶數(shù)較少等等。

四季度發(fā)行規(guī)模過50億元的基金中，國投瑞銀順祥定期開放債券型發(fā)起式、國聯(lián)安增裕一年定開發(fā)起式、國聯(lián)安增富一年定開發(fā)起式等產(chǎn)品認購總戶數(shù)均只有2戶，是明顯的單一客戶定制產(chǎn)品。此外，廣發(fā)中債1-3年國開債指數(shù)基金、銀華中短期政策性金融債定開債券基金等基金的認購總戶數(shù)均只有200多戶，可以判斷主要認購資金來自于機構(gòu)。

值得注意的是，廣發(fā)中債1-3年國開債指數(shù)基金募集規(guī)模超過213億元，一度引發(fā)業(yè)內(nèi)強烈關(guān)注。

上海一家基金公司產(chǎn)品總監(jiān)表示，機構(gòu)通過認購相對標準化的債券指數(shù)基金，既可以避開投資集中度方面的限制，也免除了因為幾家機構(gòu)“拼單”而帶來的眾口難調(diào)困擾。不過，多位基金業(yè)內(nèi)人士表示，這一模式的復制性還有待進一步觀察，不一定會成為普遍性的做法，目前斷言委外業(yè)務(wù)“冬去春回”為時尚早。

上海一家基金公司業(yè)務(wù)發(fā)展部人士表示，由于委外投資業(yè)績表現(xiàn)并不理想，資金脫離銀行控制亦受詬病，2017年以來，銀行委外業(yè)務(wù)經(jīng)歷了一輪收縮。這從今年前期委外定制基金頻頻遭到機構(gòu)撤資并清盤亦可以看出。四季度以來，發(fā)起式定制基金的成立速度似乎顯現(xiàn)出一定的回暖跡象，但整體而言委外業(yè)務(wù)仍處于收縮態(tài)勢中。

“目前我們了解到的情況是銀行委外變化不大，部分銀行委外一直在做，規(guī)模比新規(guī)落地前會有所萎縮。這與新規(guī)有關(guān)系，同時也與市場變化有關(guān)系。銀行委外與券商資管的合作現(xiàn)存的業(yè)務(wù)仍會繼續(xù)，但新業(yè)務(wù)進展還是不快。主要是銀行對安全性的要求更高了。”王安表示。

新規(guī)或影響委外合作模式

12月2日，銀保監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》，銀行理財子公司的設(shè)立進一步加快。目前來看，資管業(yè)內(nèi)就銀行理財子公司對于“委外”業(yè)務(wù)的影響，并沒有多么悲觀。

張亞非指出，銀行理財子公司是新生事物，可能會改變整個資管行業(yè)競爭格局。但未來具體影響如何，還有待進一步觀察。銀行理財整體體量還是很大的，全部轉(zhuǎn)為凈值化后，投資管理的壓力預計會較大，同時對投研人員、好的資管產(chǎn)品需求也會非常大。

前述上海基金公司業(yè)務(wù)發(fā)展部人士表示，短期而言，或許不會有特別大的沖擊，因為理財子公司的成立和走入正軌仍然需要一個過程。但長期而言，對于銀行與公募基金未來的合作模式會有影響。具備條件的銀行會逐步成立子公司、完善投資團隊實力，但絕大多數(shù)城商行、農(nóng)商行不具備成立子公司的條件。這部分資金仍然需要存在較大的委托投資需求。

“后續(xù)需要觀察銀行的理財業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，大型銀行和大股份制銀行由于理財業(yè)務(wù)體量大，未來可能邊際增加自身投研人員的培養(yǎng)體系的建立，更多投資決策權(quán)回收，進而委外需求邊際有所削弱。但缺乏自身研究支持的中小型銀行，未來仍然有委外需求。”趙明指出。

也有相對更樂觀的機構(gòu)。華寶證券認為，考慮到理財子公司的渠道優(yōu)勢，可以直接投資非標、產(chǎn)品可分級等產(chǎn)品優(yōu)勢，后續(xù)券商、保險、基金、信托等也可能會參股理財子公司，來輸出自己的投研優(yōu)勢。可以預期的是，后續(xù)“中小行+非銀”設(shè)立理財子公司的模式可能會出現(xiàn)，二者在渠道產(chǎn)品和投研上優(yōu)勢互補。

王安表示，銀行理財子公司的設(shè)立對銀行委外的需求影響應(yīng)該不大，只是部分券商資管的功能被銀行理財子公司替代了，會有一部分銀行委外會直接投給自己的子公司，這樣一來會增加券商資管與銀行合作的門檻，以后有可能銀行對券商資管的要求會提高。

權(quán)益投資需求持續(xù)增加

面對委外業(yè)務(wù)變局，趙明表示，在資管業(yè)務(wù)開展的路徑選擇上，也仍然有可能形成銀行投研系統(tǒng)負責大類資產(chǎn)配置指引，委外機構(gòu)進行具體配置的分工。銀行可以充分利用基金的免稅效應(yīng)獲得更高收益，利用基金二級市場交易能力提升配置效率，進而委外投資需求傾向于會延續(xù)。尤其是長期來看在權(quán)益投資上，基金仍然有明顯的資源稟賦。

對券商資管而言，張亞非認為，未來對投研能力要求更加明顯，需要進一步提升主動管理能力。這也是后續(xù)公司工作重點。展望明年，隨著資管新規(guī)落地，銀行委外需求預計還會有所恢復，同時會更加規(guī)范，在合作的券商資管等機構(gòu)選擇上也可能會更加嚴格。

就銀行委外對固收、權(quán)益投資的需求，趙明表示，短期看，預計仍以固收為主，投資策略上，可能會逐漸拉長久期，提升風險承受力；長期看，權(quán)益一定是更倚賴銀行委外的投資品類，考慮到盈利性，銀行增配的概率大。

拉動權(quán)益投資需求的另一個利好是，今年9月底出臺的《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》放開了公募理財資金對權(quán)益的投資，這使得理財委外業(yè)務(wù)的投資對象從貨幣型、債券型基金可拓展至股票型、混合型基金。

目前股市處于底部區(qū)域吸引力提升，銀行委外資金對于權(quán)益類基金的配置有沒有加強的趨勢？“我們了解到，權(quán)益投資方面，不少銀行都在布局，總體方向看，權(quán)益投資需求會增加，但考慮到市場風險等因素，節(jié)奏預計可能會較慢。”上述華東某券商資管投資經(jīng)理表示。

短期來看，有分析人士認為，銀行委外對權(quán)益資產(chǎn)的配置或沒有太多需求。王安表示，目前銀行委外對權(quán)益投資的需求和配置比例有一定的變化，但主要原因是市場風險因素。例如，今年以來，股票質(zhì)押出現(xiàn)風險的情況比較多，所以銀行委外在權(quán)益投資方面會比較謹慎，會減少這類風險大的資產(chǎn)配置。今后一段時間里，估計仍會控制這類資產(chǎn)的配置，以降低風險。

業(yè)內(nèi)人士指出，從銀行理財產(chǎn)品的投資者風險特征和銀行風險控制角度出發(fā)，預計不會產(chǎn)生特別大的影響。從銀行角度而言，在銀行理財產(chǎn)品向凈值型轉(zhuǎn)變的過程中，投資者教育工作仍然任重道遠，保持理財產(chǎn)品的凈值穩(wěn)定是首要目的，因此不會在其投資組合中加入較多的權(quán)益類資產(chǎn)。（陳健 黃淑慧）