11月26日，央行繼續(xù)暫停逆回購(gòu)。至此，暫停逆回購(gòu)的天數(shù)達(dá)到了22個(gè)交易日。與之前“目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平”的不開(kāi)展逆回購(gòu)的理由相比，昨日的理由改為“臨近月末財(cái)政支出增加，可對(duì)沖中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理到期等因素的影響”。市場(chǎng)紛紛猜測(cè)，在逆回購(gòu)“長(zhǎng)停”的背后，央行在憋什么大招。

猜測(cè)一：央行長(zhǎng)停逆回購(gòu)是為對(duì)沖10月份進(jìn)行的正回購(gòu)操作。

央行11月13日發(fā)布的10月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，當(dāng)月實(shí)現(xiàn)凈回籠現(xiàn)金1148億元。有報(bào)道稱，央行在10月份可能進(jìn)行了正回購(gòu)。另有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在央行10月份資產(chǎn)負(fù)債表和信貸收支表中，兩個(gè)科目也指向央行當(dāng)月可能進(jìn)行了正回購(gòu)操作。央行連續(xù)22個(gè)交易日暫停逆回購(gòu)，也許就是未來(lái)對(duì)沖其4000億元正回購(gòu)。

筆者在11月23日撰寫(xiě)的《“逆回購(gòu)焦慮” 該怎么化解？》一文中提出，消除“逆回購(gòu)焦慮”的辦法就是提高貨幣政策執(zhí)行層面的透明度，或者給市場(chǎng)明確的預(yù)期。比如金融監(jiān)管部門(mén)在每月的月初或月末對(duì)貨幣政策執(zhí)行情況向社會(huì)公布。不僅僅是數(shù)據(jù)的發(fā)布，還要有對(duì)數(shù)據(jù)的解讀。

截至昨日，央行并未對(duì)上周就已出現(xiàn)的市場(chǎng)猜測(cè)10月份動(dòng)用正回購(gòu)一事予以置評(píng)。

筆者認(rèn)為，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是央行近期的工作重點(diǎn)之一，而對(duì)市場(chǎng)猜測(cè)的及時(shí)回應(yīng)、對(duì)數(shù)據(jù)變動(dòng)的詳細(xì)解釋也是疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制所必不可少的內(nèi)容。

猜測(cè)二：央行逆回購(gòu)長(zhǎng)停可能是為降息降準(zhǔn)埋伏筆。

對(duì)于后續(xù)貨幣政策工具的使用，市場(chǎng)有著明顯的分歧，主要體現(xiàn)在對(duì)利率的分析上。有的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在融資難有所改善之后，貨幣政策的著力點(diǎn)可能會(huì)放在融資貴上。所以，降息的可能性是存在的。

另一部分機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，解決融資貴問(wèn)題不一定要靠降息來(lái)解決，提高利率市場(chǎng)化才是正途。況且11月9日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議已經(jīng)提出，力爭(zhēng)主要商業(yè)銀行四季度金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放的小微企業(yè)平均貸款利率比一季度降低1%。

在降準(zhǔn)方面，各家機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)基本一致，就是非常有必要。但在降準(zhǔn)時(shí)機(jī)選擇上略有分歧，有的機(jī)構(gòu)認(rèn)為會(huì)在12月份，有的則認(rèn)為要到2019年才會(huì)實(shí)施。

央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年前10個(gè)月人民幣新增貸款同比多增2.02萬(wàn)億元，多增額是2017年全年的2.3倍，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度總體上進(jìn)一步加大。

11月15日，央行行長(zhǎng)、國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室主任易綱主持召開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)。會(huì)議指出，當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期。金融機(jī)構(gòu)要深入領(lǐng)會(huì)政策意圖，用好、用足正向激勵(lì)措施，進(jìn)一步加大對(duì)民營(yíng)和小微企業(yè)的金融支持，并保持其商業(yè)可持續(xù)性。

筆者認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)的上述精神才是市場(chǎng)應(yīng)該好好領(lǐng)會(huì)的。據(jù)此分析，當(dāng)前的重點(diǎn)仍是要做好前期激勵(lì)政策的落實(shí)工作，至于新的激勵(lì)措施需要選擇更好的時(shí)機(jī)推出實(shí)施。

猜測(cè)三：央行提出的“創(chuàng)新貨幣政策工具和機(jī)制”指的是什么。

央行在今年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，進(jìn)一步加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，創(chuàng)新貨幣政策工具和機(jī)制，進(jìn)一步提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和意愿。

在同一份報(bào)告中，央行對(duì)今年以來(lái)的流動(dòng)性狀況進(jìn)行總結(jié)后認(rèn)為，央行投放的中長(zhǎng)期流動(dòng)性，與金融機(jī)構(gòu)繳存法定準(zhǔn)備金、現(xiàn)金投放、財(cái)政庫(kù)款上升等因素抽離的中長(zhǎng)期流動(dòng)性，總量大體相當(dāng)，央行貨幣政策操作取向總體是中性的。

對(duì)于“創(chuàng)新貨幣政策工具和機(jī)制”，筆者認(rèn)為，要從易綱提出的信貸、債券、股權(quán)“三支箭”進(jìn)行分析，這三個(gè)領(lǐng)域是改革創(chuàng)新的重點(diǎn)。比如設(shè)立民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，運(yùn)用信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，設(shè)立民營(yíng)企業(yè)股權(quán)融資支持工具，綜合運(yùn)用再貸款、再貼現(xiàn)、中期借貸便利等貨幣政策工具，等等。

最后，逆回購(gòu)長(zhǎng)停引發(fā)的這三個(gè)猜測(cè)，其實(shí)就是央行在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期貨幣政策同步轉(zhuǎn)型的具體表現(xiàn)。這就提醒各家機(jī)構(gòu)，分析貨幣政策取向宜采用中長(zhǎng)期視角，重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注市場(chǎng)利率在較長(zhǎng)時(shí)間段內(nèi)的變化趨勢(shì)。