截至11月5日，在新三板925家創新層企業中，916家公司披露了2018年三季報。整體看，創新層企業業績表現好于去年同期，研發費用總體較去年同期有所增長，但現金流情況有待改善。多家公司經營活動現金流與凈利潤增長不匹配。對此，業內人士提醒，需注意企業現金流狀況，警惕背后可能出現的風險。

整體好于去年

根據聯訊證券提供的數據，上述披露了三季報的916家創新層企業凈利潤平均數為2229.54萬元，同比增長17.22%，2017年同期為1902.06萬元；營業收入為4.30億元，同比增長17.96%，2017年同期為3.65億元。498家企業實現凈利潤增長，占比54%。

從凈利潤分布情況看，約60%的創新層企業前三季度凈利潤在0-3000萬元區間，凈利潤超過3000萬元的企業合計187家，占已披露三季報企業總數的20.4%；凈利潤虧損企業合計178家，占比19.4%。前三季度凈利潤規模超過1億元的創新層企業合計34家；齊魯銀行拔得頭籌，前三季度實現凈利潤15.39億元，同比增長5.01%。

作為最賺錢的掛牌企業之一，2017年、2018年一季度、2018年半年度，齊魯銀行凈利潤規模均居前。11月2日，齊魯銀行發布系列公告，包括審議通過《關于首次公開發行人民幣普通股（A股）股票并上市方案的議案》等。鑒于該事項涉及向相關部門進行政策咨詢，存在重大不確定性，齊魯銀行股票及其優先股“齊魯優1”自11月5日起暫停轉讓。

對于此次上市目的，齊魯銀行表示，為豐富公司資本補充渠道，優化資本結構，提升市場競爭力和風險抵御能力，推動長遠發展。梳理資料發現，自掛牌新三板以來，齊魯銀行通過發行二級資本債券、金融債券、優先股及普通股份累計募資超過百億元。

凈利潤增速方面，142家創新層企業今年前三季度凈利潤同比增長超過100%；15家企業凈利潤增長超過十倍。不過，這15家企業凈利潤增幅大，上年同期基數低是重要因素，去年前三季度凈利潤最高的僅300萬元，另有6家企業虧損。以豐海科技為例，2018年前三季度公司凈利潤同比增長近20倍，但凈利潤規模僅1125.43萬元，去年同期凈利潤則不足6000元。

根據全國股轉公司此前發布的通知，創新層企業應當于2018年10月31日前完成三季度報告的披露工作。截至目前仍有康沃動力、仕凈環保、東方譽源、和興隆等9家企業未披露三季報，這些企業及相關責任主體將面臨被全國股轉公司采取自律監管的措施。各家企業未披露三季報的原因不一。仕凈環保稱是為繼續推進公司終止掛牌事宜；東方譽源并未明確解釋原因，但公司因仍未披露2018年半年報，被其主辦券商華林證券提示存在被強制摘牌風險。

現金流待改善

現金流是反映企業經營是否持續健康的重要指標。從三季報披露情況看，前述916家創新層企業前三季度現金流狀況不甚樂觀，多家企業經營活動現金流與凈利潤增長不匹配。

數據顯示，916家創新層企業前三季度經營活動現金流凈額為正的僅382家，占比41.70%；142家企業經營活動現金流凈額尚不足1000萬元；近六成創新層企業前三季度經營活動現金流凈額為負數。這些企業前三季度經營活動現金流凈額平均為-474.89萬元。此外，480家企業前三季度經營活動現金流較去年同期增長，占總數的比例為52.4%。

相比之下，前三季度2191家A股公司經營活動現金流為正數，占比61.63%，1911家上市公司經營活動現金流相對2017年同期有所增長，占比53.76%。

統計發現，多家創新層企業出現凈利潤增長，但經營活動現金流凈額減少的情況。以英雄互娛為例，前三季度公司實現凈利潤4.25億元，在已披露三季報的創新層公司中位列第六。截至三季度末，公司經營活動現金流凈額為-2.11億元，而2017年同期為2.25億元。

2018年半年報顯示，英雄互娛經營活動現金流凈額已由正轉負。對此，公司解釋稱，報告期內公司支付了2017年期末未付的所得稅費用，并支付了新簽約產品的版權金和預付分成款。

東北證券研究總監付立春認為，現金流與凈利潤不匹配主要有兩方面原因。“一是企業持續經營能力出現一定程度惡化，這可能與外部經濟形勢有關。新三板包括創新層在內的企業多數屬于中小民營企業，面臨挑戰更大；二是三季報無需經過審計，其信息披露的真實性、全面性、可靠性有待考證。不排除部分創新層企業披露的財務數據存在瑕疵。”

受定增規模大幅縮減等因素影響，前述916家創新層企業前三季度籌資活動現金流凈額不甚樂觀。數據顯示，共有871家創新層企業在三季報中披露了前三季度籌資活動現金流凈額，凈額為正的僅457家，占比52.47%，凈額較2017年同期增長的企業344家，占比39.49%。

廣證恒生新三板分析師陸彬彬對中國證券報記者表示，2017年新三板企業現金流便呈現收緊趨勢。經統計，2017年新三板企業平均現金流凈額由正轉負，經營活動產生的現金流凈額以及籌資活動產生的現金流凈額收緊是主要原因。“經營活動現金流承受的壓力主要來源于資本支出端以及供應商，籌資活動產生的現金流凈額下降主要原因在于定增市場降溫。”

付立春指出，當前新三板企業的現金流問題較往年更加嚴峻，背后或蘊藏較大風險。“包括新三板在內的不少中小企業面臨的經營挑戰可能會繼續加大，經營績效不確定性增強。”

研發費用增長

新三板云集大量科技創新型企業，企業研發投入情況一直受到投資者的高度關注。在已經披露三季報的創新層企業中，696家披露了前三季度研發費用，總體呈現增長態勢。

數據顯示，前述696家創新層企業前三季度研發費用合計85.67億元，平均每家研發費用超過1200萬元。從單家企業情況看，前三季度研發費用在1億元以上的創新層企業10家，研發費用超過5000萬元的企業24家；近七成創新層企業研發費用在1000萬元以內。

從行業情況看，生物醫藥、軟件開發、互聯網信息服務等行業企業研發支出居前。以中科軟為例，公司前三季度研發費用達3.31億元，較2017年同期增加7730萬元；前三季度公司營業收入合計31.03億元，凈利潤1.40億元，研發費用超過營業收入一成，且遠超凈利潤規模。資料顯示，中科軟是從事計算機軟件研發、應用、服務的智能密集型高新技術企業。公司在2018年半年報中表示，軟件行業的發展趨勢要求軟件開發企業積極研發創新，為避免技術更新與產品開發風險，公司在技術創新方面不斷加大產品的研發力度，提高創新能力。

君實生物今年前三季度研發費用合計3.49億元。受公司自身發展階段及行業特點影響，今年前三季度公司營業收入不足200萬元，凈利潤虧損4.35億元。資料顯示，君實生物主營業務為單克隆抗體藥物的研發與產業化。自2013年以來，公司連年虧損，2015年掛牌新三板以來累計通過定增等途徑募集資金超過16億元。

多年來，君實生物大量投入研發，但目前并未商業化任何藥物，因此并未因出售藥物產品錄得任何收益。在“新三板+H”框架公布后，君實生物于今年8月6日在港交所披露上市申請材料，擬通過港股上市發行股票為公司藥物研發繼續輸血。

北京新鼎榮盛資本管理有限公司董事長張馳對中國證券報記者表示，對于君實生物這類尚在虧損的新經濟企業而言，新三板是一個能夠支持其持續發展的重要平臺。“這類公司的虧損并非經營問題，而是為了后續發展，帶來更大收益打基礎。新三板市場允許其掛牌、融資并給予其一定的市值，說明這類企業預期得到了認可。”

不過，張馳指出，不排除部分企業為了謀求高新技術企業認證將一些非研發投入，例如生產費用、差旅費用等歸到研發科目，以實現研發費用占比達到高新技術企業認證的要求。“擁有高新技術企業資格，企業所得稅率有優惠，這對相關公司有一定吸引力。”