當前，無論是地方政府的風險共濟發展基金，還是債券融資支持工具，均是一種緩釋風險的市場機制安排，只能暫時緩解資產負債壓力。要從根本上解決融資問題，還需切實推進供給側結構性改革，提升全要素生產率，建設一個現代化的多層次資本市場，以實現金融市場、實體經濟的互相促進、和諧共生

近一段時間以來，A股市場股權質押融資所導致的風險凸顯出來，尤其是大股東股票質押風險尤為嚴峻。一些經營狀況尚不錯的民營上市公司陷入流動性困境，甚至影響了金融市場和實體經濟的穩定健康發展。為迅速化解股權質押風險，一場硬仗正在打響。目前，不少地方政府紛紛從股權和債權兩方面入手，設立專項基金，“馳援”上市公司。

地方國資出手紓困

近期股市不穩，原因很多，其一就是存在一些市場技術性因素。比如，在個股股價下調過程中出現了被動減倉的現象，這主要就指股權質押。

一般來說，上市公司股東所持股權，可直接作為抵押物，去銀行、券商等機構貸款。盡管質押時，股權都是打7折，甚至是對折，但是今年以來，股市非理性下跌，不少股票觸及強制平倉線，被機構拋售。

公司股價本已岌岌可危，再來一大筆拋壓，股價更跌，形成一個惡性循環。當這種情況不再是一個點，而是形成面的時候，股票質押風險就凸顯了。中泰證券首席經濟學家李迅雷在接受經濟日報記者采訪時表示，當市場非理性下跌時，優勝劣汰機制就難以發揮作用。如果讓一大批優質上市公司因股權質押風險而倒下去，不僅對實體經濟是一種傷害，而且又會加大市場的恐慌情緒。

10月19日，金融高層齊發聲，鼓勵和支持地方政府用資金馳援上市企業。上交所、深交所和中國基金業協會等也發出多個具體方案，疏解股權質押風險。

深圳市政府最早行動。據悉，深圳已設立專項工作小組，安排數百億元的專項資金，負責統籌協調化解轄內上市公司股票質押風險事宜。目前，其“風險共濟”資金已經到位。

10月26日，首單紓困專項債券在深交所成功簿記發行：深圳市投資控股有限公司2018年紓困專項債券最終發行規模為10億元，專項股權投資資金將通過商業化原則吸引社會資本參與，實現一定比例的規模放大。

北京緊隨其后。北京海淀區依照“市場化原則為主、堅持一企一策”的要求，對遇到困難的重點企業提供支持幫扶，舉措包括幫助海淀區股票質押風險較高的上市公司化解風險；引導銀行等金融機構在民營上市公司困難時期給予更多的實質性資金融通支持。據了解，北京其他轄區將復制海淀的做法，在化解上市公司控股股東股票質押風險上給予支持。同時，在北京海淀發起設立規模達百億元紓困基金的基礎上，北京市政府有意向再配置1倍至2倍資金給予支持，這意味著基金規模或將達到300億元。

成都、廣州、佛山、順德、東莞也都在近期加快行動，推進國資馳援紓困事宜。隨著政策積極鼓勵多方力量參與化解股權質押風險，將在一定程度上緩和上市公司股票質押風險，穩定市場預期。

支持上市公司有原則

國資馳援，效果明顯。深圳首批獲“馳援”企業已陸續落地，資本市場報以“漲”聲。

銀河證券首席經濟學家劉鋒在接受經濟日報記者采訪時表示，地方政府“風險共濟”發展基金是通過一級市場直接修復企業資產負債表，為企業注入現金流，直接有效地解決企業財務問題，幫助他們走出困境。

當然，市場也很關心，地方政府“風險共濟”發展基金，救誰不救誰，如何選擇？深圳市提出了“三原則”。深圳提出，被“馳援”具體對象由深圳高新投等管理機構按照市場機制和專業判斷自行遴選，但需要滿足三類條件：

第一，必須是在深圳市工商登記注冊的實體經濟領域優質A股上市公司，包括高新技術企業以及戰略性新興產業、優勢傳統產業和現代供應鏈等領域的上市公司。第二，上市公司生產經營狀況良好，具有較好發展前景。第三，實際控制人無重大違法違規和重大失信記錄。

據知情人士告訴記者，北京的紓困原則是“救急不救窮”。重要原則和前提，是救那些基本面沒有問題、只是流動性出現問題的優質上市公司。這些公司陷入流動性困境，當然有自己只顧埋頭耕地、沒有抬頭看天的原因，但也有市場原因。股市大幅波動，市場失靈。這個時候，政府必須果斷出手，不能猶豫。當然，一旦市場恢復了，也需要用市場化方式退出。所以，現在馳援也只是臨時措施，而不是長期措施。解決民企融資難問題，長期措施是靠各種長效機制的建立。

劉鋒告訴記者，一方面，從短期來看需要幫助一批真正優質的企業渡過難關。地方政府探索的以風險共濟為特色的發展基金模式值得肯定，以期恢復市場對上市公司盈利能力與資產負債狀況的信心。另一方面，還要利用短期對優質企業風險共濟安排所撬動的時間空間，盡快實施體制機制層面的改革深化措施，以重塑經濟可持續發展的內生動力。

改善直接融資是關鍵

我國企業債務高企與金融模式一直以間接金融為主有著直接關聯。因此，大力發展直接融資是降低實體經濟杠桿率、緩解實體融資困境的關鍵一招。

10月22日，國務院常務會議決定設立民營企業債券融資支持工具，以市場化方式幫助緩解企業融資難。

據悉，民營企業債券融資支持工具是由人民銀行運用再貸款提供部分初始資金，由專業機構進行市場化運作，通過出售信用風險緩釋工具、擔保增信等多種方式，重點支持暫時遇到困難，但有市場、有前景、技術有競爭力的民營企業債券融資。

同時，人民銀行積極支持商業銀行、保險公司及債券信用增進公司等機構，在加強風險識別和風險控制的基礎上，運用信用風險緩釋工具等多種手段，支持民營企業債券融資，充分發揮地方政府在改善營商環境、督導民營企業規范經營中的作用。

劉鋒告訴記者，雖然企業通過債券融資與銀行信貸、股權質押等方式一樣，仍屬于債權融資性質，并不改變企業融資結構，但市場化的債券融資相對而言其成本可控。企業若無法通過債券市場進行市場化債權融資，必然求助成本更加高昂的高息借貸途徑。因此，為企業提供一個穩定且成本可控的債券融資渠道十分必要。通過發行債券企業可置換其他高成本債務，實現降本增效、轉型升級、優化債務結構。本次推出的民營企業債券融資工具對于完善市場化的債券融資渠道具有重大意義。

專家表示，債券市場作為直接融資渠道和信貸替代工具，是融資結構優化的關鍵一環。應進一步加快債市擴容，建設和完善各類分級債券市場，充分發揮債券市場對企業融資的支持作用。

無論是地方政府的風險共濟發展基金，還是債券融資支持工具，均是一種緩釋風險的市場機制安排，都是幫助實體企業在一定時期內以更加合適的成本獲得有效融資支持，以緩解資產負債壓力。但是，要從根本上解決融資問題，還需切實推進以要素分配機制市場化改革為核心的供給側結構性改革，提升全要素生產率，建設一個現代化的多層次資本市場，以實現金融市場、實體經濟的互相促進、和諧共生。