并購重組“松綁”下，ST板塊近日迎來反彈，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為殼資源稀缺性不再，殼炒作難復(fù)往日盛況。今年殼股價值進(jìn)入急速下降通道，年初至今，88家ST和*ST公司中，85家股價下跌，9家跌幅超過80%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，重組政策“松綁”確實提升了殼公司的重組預(yù)期，但借殼嚴(yán)審核背景并未發(fā)生改變，疊加上市公司補充流動性仍存限制，一批長期虧損、經(jīng)營不善的上市公司退市局面嚴(yán)峻。“價值投資理念驅(qū)使下，績差個股繼續(xù)遭到投資者‘冷遇’，像中弘股份就被市場出清。”

殼價值萎縮

受并購政策調(diào)整刺激，22日超過50家ST和*ST公司漲停，23日仍有超過一半個股維持漲勢。

“ST板塊這波反彈主要由政策情緒主導(dǎo)，如果缺乏基本面支撐，未來很難持續(xù)。由于殼資源稀缺性不再，今年殼股價值已經(jīng)進(jìn)入急速下降通道。”深圳某私募機構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴中國證券報記者。

年初至今，剔除全年停牌的*ST新億后，88家ST和*ST公司中僅有兩家股價上漲，其余85家股價全線受挫。下跌個股中，54家跌幅超過50%，9家股價跌去超過八成。居跌幅榜首位的是*ST富控，3月12日復(fù)牌交易后，股價由17.48元跌到1.92元，跌幅達(dá)90.22%。

股價下挫背后是成交量急劇萎縮。據(jù)記者統(tǒng)計，單看10月份，剔除10家停牌上市公司后，54家上市公司日均成交額不足千萬，占比67%。其中23家日均成交額低于500萬元，如ST山水和*ST撫順，10月以來日均成交額僅有108萬元和146萬元。

平安首席宏觀策略分析師魏偉指出，A股市場殼價值的萎縮是從2016年監(jiān)管趨嚴(yán)開始的。具體來看，一是2016年以來借殼認(rèn)定和審核趨嚴(yán)，疊加再融資新規(guī)出臺，殼價值收益率明顯下行；二是伴隨IPO常規(guī)化，上市公司堰塞湖得到有效解決，企業(yè)上市進(jìn)程顯著提速，殼資源價值性也有所降低；三是強制退市新規(guī)施行對長期“僵而不退”的殼股形成打擊。再疊加2018年A股市場風(fēng)險偏好下行，殼價值在強監(jiān)管背景下經(jīng)歷了層層調(diào)整。

除了因虧損而“披星戴帽”的ST和*ST公司外，小市值股票增多也令殼隊伍不斷擴容。截至10月23日收盤，A股共有264只股票收盤價低于3元，其中53只股票價格低于2元，包括一元股ST銳電。市值方面，市值低于30億的公司共1280家，低于10億的共15家。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，小市值公司往往缺乏有力的主營業(yè)務(wù)，被借殼的概率更高。

重組“松綁”利好有限

ST和*ST公司反彈背后，是監(jiān)管層近日對并購重組政策的“松綁”。近日，證監(jiān)會正式推出“小額快速”并購重組審核機制壓縮審核時間，又推出“豁免/快速通道”的產(chǎn)業(yè)政策，并且將IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期由3年縮短為6個月。

魏偉認(rèn)為，并購重組“松綁”的積極影響主要體現(xiàn)在流動性修復(fù)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)格局以及支持新興產(chǎn)業(yè)，更好落地于服務(wù)實體經(jīng)濟。小額快速并購?fù)ǖ酪约皩ε涮踪Y金“松綁”，允許上市公司募集配套資金可部分用于補充上市公司和標(biāo)的資產(chǎn)流動資金、償還債務(wù)，將部分解決股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險下的上市公司資金緊張問題，并有效加大對成長行業(yè)以及龍頭企業(yè)的并購重組支持。

他指出，重組政策松綁確實提升了殼公司的重組預(yù)期，但借殼嚴(yán)審核背景并未發(fā)生改變。“除卻縮短時間外，當(dāng)前審核的條件并沒有放寬。比如對配套資金松綁，要求募集配套資金用于補充公司流動資金、償還債務(wù)的比例不應(yīng)超過交易作價的25%，或者不超過募集配套資金總額的50%；小額快速并購?fù)ǖ酪灿忻鞔_不適用的情況。整體來看，長期虧損、經(jīng)營不善的上市公司退市壓力依然嚴(yán)峻。”

招商證券策略分析師張夏認(rèn)為，殼價值公司活躍除了受政策影響外，還要取決于整個流動性環(huán)境和資金面情況。“此外，經(jīng)過上一輪IPO后，A股上市公司家數(shù)明顯增多，許多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)還在積極登陸海外資本市場，殼公司很難吸收到優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。”

某大型投行董事總經(jīng)理也認(rèn)為，由于優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺，重組政策的調(diào)整對殼市場產(chǎn)生的心理影響大于實際影響。“即便是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也不是都借到了殼。借殼還有許多限制條件，比如年凈利潤最好能達(dá)到2億-3億元。如果利潤太低，評估值就高不起來，借殼過程中股權(quán)被稀釋太多，對標(biāo)的方來說不經(jīng)濟。”

殼炒作難復(fù)往昔

多年來投機資金偏愛炒作殼公司，根本原因在于A股退市率遠(yuǎn)低于國際水平，這些“不死鳥”往往會借助并購重組預(yù)期，吸引資金炒作。

魏偉認(rèn)為，近期重組政策的調(diào)整一定程度上提高了殼資源的博弈價值，但其稀缺性已不再，資本炒作的難度也有所加大。在監(jiān)管層嚴(yán)審核和嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易的雙重作用力下，殼炒作大概率不會如往昔風(fēng)光。

新富資本研究中心認(rèn)為，監(jiān)管政策放松增加了對于借殼上市的需求，有利于提升殼股的投資價值，但殼股投資還要依賴于市場整體環(huán)境的好轉(zhuǎn)。在市場反彈過程中，殼股的價值才會得到相應(yīng)的體現(xiàn)。

張夏認(rèn)為，中長期來看，隨著機構(gòu)投資者增加和價值投資深入人心，A股會經(jīng)歷港股化或美股化的過程，很多殼股會變得沒有價值。“市場還是會更注重上市公司基本面，單純博弈重組預(yù)期比較困難。”

近期，中弘股份因連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于每股面值（1元），被深交所啟動終止上市程序。“價值投資理念驅(qū)使下，績差個股繼續(xù)遭到投資者‘冷遇’，像中弘股份就被市場出清。”上述私募機構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。（記者 張曉琪）