上周五，國務院副總理劉鶴攜“一行兩會”主要負責人發表重要講話，大幅提振市場信心。午后各大指數一路上揚，截至收盤，滬深300上漲2.97%，深證成指上漲2.79%，上證綜指漲幅2.58%，創業板指上漲3.72%。上周六，利好再度襲來，《個人所得稅法實施條例》及《個人所得稅專項附加扣除暫行辦法》正式公開征求意見。據測算，個稅改革每年可減免稅收約2萬億元，對社會消費品零售總額的提升幅度約為3%。

今年以來，受國內外宏觀經濟面臨的諸多不確定性影響，A股經歷了連續探底，恐慌情緒蔓延，投資者信心陷入冰點，上證綜指一度跌破2500點，創四年來歷史新低。綜合分析股市下跌的基本面原因，我們認為主要有經濟增長、去杠桿以及海外市場風險三個方面。

第一，三季度需求和生產端的經濟數據已經出現疲軟，經濟結構的轉型使得過去通過地產拉動經濟的模式不可持續，而新經濟還需要培育；第二，去杠桿對實體經濟產生了影響，特別是民營企業融資困難，以及近期一些上市公司的股權質押面臨強制平倉的風險；第三，海外市場的風險上升，美聯儲加息導致非美元計價資產貶值，美債收益率飆升導致全球政府與企業的償債壓力加大。

除了上述基本面的影響，恐慌情緒對股市造成了二次傷害。股票價格不斷偏離其內在價值，本應是買入并持有、等待中長期收獲的好時機。而一些投資者對目前A股的連創新低產生恐慌，反而選擇離場。“在牛市頂部買入、在熊市底部賣出”，這往往是股市進入周期性尾聲常見的非理性表現。

此次高層發聲以坦誠的態度正面回應投資者最為關心的問題，正是抑制市場非理性恐慌、給市場注入信心的一劑良藥。

信心比黃金更重要。除了高層發聲外，新的個稅改革方案公布超市場預期。根據修訂案，居民在5000元基本減除費用扣除和“三險一金”等專項扣除以外，還可享受教育、醫療、住房和養老等方面的專項附加抵扣。隨著居民可支配收入增加，有助于進一步提振內需，對宏觀經濟起到重要支撐。

股市通常提前反應宏觀經濟的變化。回顧歷史，2001年以來A股一共出現過三次由熊轉牛的重要拐點。每一次股市下行均伴隨著經濟增速放緩、企業盈利下滑，市場情緒轉為過度悲觀，而拐點的到來與改革高度相關。具體而言，2004年“股權分置改革+匯改”，2008年“4萬億經濟刺激計劃”以及2015年“雙創和互聯網+”都改變了中國的經濟前景，由此形成的樂觀預期推動股市上漲。

年初以來，A股的大幅調整，既反映了中國經濟當前所面臨的現狀和壓力，也隱含了市場對于未來宏觀經濟的悲觀情緒。我們認為，A股發生系統性金融風險的概率極低，目前政策轉向的預期已經明確，股市處于底部區域的信號也隨著前期下跌而不斷增強。高層的積極表態有助于引導投資者對中國經濟形成良性、穩定的預期。短期而言，市場可能還需要一定時間來打磨底部，但在“低估值+強改革”的預期背景下，A股或將迎來新的發展階段。