《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（以下簡稱“理財(cái)新規(guī)”）落地后，部分銀行宣布降低部分理財(cái)產(chǎn)品銷售起點(diǎn)，疊加近期貨基收益率走低及每日贖回限額等多重因素，銀行T+0理財(cái)產(chǎn)品受投資者青睞。

銀行人士透露，近一個(gè)月來，申購貨基的資金向銀行T+0理財(cái)遷移趨勢十分明顯。短期內(nèi)，銀行T+0理財(cái)產(chǎn)品料會(huì)加大低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置，這樣，會(huì)給公募基金帶來較大競爭壓力。不過，公募基金人士認(rèn)為，從銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的長期趨勢而言，銀行公募理財(cái)產(chǎn)品料以FOF形式投資權(quán)益類基金，持有社保基金、企業(yè)年金、養(yǎng)老金等管理資格的機(jī)構(gòu)更易受到銀行委外資金認(rèn)可，公募基金業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”格局可能將更明顯。

銀行T+0理財(cái)增量明顯

“9月底是季末，T+0理財(cái)規(guī)模一般會(huì)大幅下降，回流存款或國債逆回購等，但今年增量非常明顯。10月以來，T+0理財(cái)每天開放額度都是全部賣完。”某股份制銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人李明（化名）介紹，“從內(nèi)部數(shù)據(jù)分析看，大部分增量由貨基遷移而來。”

另一家大型股份制銀行財(cái)富管理部人士王鵬（化名）介紹的情況也印證了上述說法：“最近，銀行端資金很多，T+0理財(cái)額度基本每日售罄。在資管新規(guī)落地后，R1風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（風(fēng)險(xiǎn)最低）產(chǎn)品總體上只減不增，供給不足，但增加了R2-R4類理財(cái)產(chǎn)品，基本是中低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，在配置上，無疑會(huì)加大對低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)追逐的力度。”

對這類資金遷移的原因，盈米基金FOF研究院基金研究總監(jiān)楊媛春表示，一是貨基因每日1萬元贖回額度要求，使其在便利性上受一定程度限制，銀行T+0理財(cái)優(yōu)勢得以顯現(xiàn)。其次，銀行T+0理財(cái)在具體監(jiān)管細(xì)節(jié)上與貨幣基金有所差異。例如，銀行T+0理財(cái)在投資期限、偏離度及資產(chǎn)整體久期等方面要求比貨幣基金稍寬，所能拿到資產(chǎn)的廣泛程度更高。在貨基收益率大面積跌破4%的現(xiàn)狀下，銀行T+0理財(cái)收益率大部分還能做到4%以上，因而受部分客戶青睞。

融360金融分析師楊慧敏說，購買銀行T+0理財(cái)一般可當(dāng)日計(jì)息，而貨基要次日計(jì)息。一些銀行近期已將部分理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購門檻從5萬元降為1萬元，更增加銀行T+0理財(cái)吸引力。

不過，楊媛春也提到，盡管銀行T+0理財(cái)優(yōu)勢很多，但各銀行出于風(fēng)控要求會(huì)對其上限有所考慮，也不希望對自身的活期存款帶來太大影響，因此預(yù)計(jì)銀行T+0理財(cái)規(guī)模不會(huì)一味擴(kuò)張。銀行理財(cái)在由過去的約定收益向凈值化轉(zhuǎn)型的過程中，老的預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模只能減不能增，因此，銀行T+0理財(cái)新增規(guī)模，除從貨基遷移而來，也有可能從老產(chǎn)品轉(zhuǎn)換而來。

李明表示，在目前市場環(huán)境下，做大現(xiàn)金類和債券類等低風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性較高的資產(chǎn)已能帶來大量規(guī)模增長，所以銀行公募理財(cái)大部分料以此為主，但基于資管新規(guī)有關(guān)規(guī)定，銀行在投資端會(huì)更謹(jǐn)慎。例如，對債券評級(jí)要求更高，期限不能錯(cuò)配等。

公募固收產(chǎn)品短期受影響

“近期會(huì)增加低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品布局，把握門檻降低后的客群獲取。”王鵬說。在他看來，受益于投資范圍、久期等方面受限較少的優(yōu)勢，銀行理財(cái)會(huì)比固收類公募基金更有優(yōu)勢。

李明表示：“銀行理財(cái)在向公募委托投資時(shí)，絕大部分還集中于債券領(lǐng)域，在權(quán)益投資方面主要是絕對收益領(lǐng)域。2017年以后，銀行逐漸減少甚至收回委外資金，權(quán)益領(lǐng)域投資幾乎沒有，固收和現(xiàn)金類也傾向自己管理，公募在固收領(lǐng)域投資優(yōu)勢不如從前明顯。再加上銀行在客群的獲得能力、營銷能力方面優(yōu)于公募基金。短期內(nèi)，公募基金預(yù)計(jì)會(huì)受到比較明顯的影響。”

但是，李明認(rèn)為，同公募基金相比，銀行人手配比不足，一旦銀行理財(cái)規(guī)模增加，難以做到精細(xì)化、差異化管理，公募基金優(yōu)勢會(huì)凸顯。例如，上半年公募短債產(chǎn)品規(guī)模增長十分明顯，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這與銀行理財(cái)資金溢出有關(guān)。

一家大型基金公司市場部負(fù)責(zé)人表示，資產(chǎn)管理行業(yè)之所以出現(xiàn)不同層級(jí)的資管機(jī)構(gòu)，是因?yàn)椴煌黧w間的定位本身就有分工和差異。同銀行理財(cái)產(chǎn)品相比，基金購買起點(diǎn)更低、更偏向普惠金融，在客群上有所差異。另外，基金業(yè)激勵(lì)機(jī)制明顯好于銀行和保險(xiǎn)資管業(yè)，在資管行業(yè)中是最市場化的機(jī)構(gòu)，在人才市場化選擇上有自己的優(yōu)勢。

公募未來“強(qiáng)者恒強(qiáng)”

相比起短期變化，公募人士更關(guān)注銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型這一長期趨勢所帶來的格局改變。銀行人士認(rèn)為，盡管各家銀行產(chǎn)品布局思路不同，

但銀行公募理財(cái)入市大概率還是以FOF形式為主，經(jīng)受住市場考驗(yàn)和得到投資者認(rèn)可的機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品才會(huì)脫穎而出。

一位曾在社保有多年工作經(jīng)驗(yàn)的基金人士說，公募理財(cái)產(chǎn)品大概率將以FOF的形式投資權(quán)益類基金，銀行也要搭建一套成熟的評估體系，可能會(huì)借鑒保險(xiǎn)委外、社保“選秀”的思路和經(jīng)驗(yàn)。

“此前，做的最風(fēng)生水起的是保險(xiǎn)委外，平安、太平洋等大型保險(xiǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人都來自社保。社保選擇基金公司時(shí)有一套自己的數(shù)據(jù)篩選指標(biāo)，會(huì)評測基金管理人綜合實(shí)力。”他說，“從投資角度，綜合實(shí)力最顯性的體現(xiàn)肯定是社保基金、企業(yè)年金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理資格，如果一家公募基金管理人具備上述資格，說明已被大機(jī)構(gòu)投資人考慮過并認(rèn)可了，這是種潛在認(rèn)證。因此，這類大型基金公司在銀行理財(cái)委外過程中無疑會(huì)占優(yōu)勢，‘強(qiáng)者恒強(qiáng)’格局會(huì)愈加明顯。”

不過，社保等機(jī)構(gòu)投資人還會(huì)根據(jù)自身資產(chǎn)配置需求選擇管理人。“例如，他們在當(dāng)年的資產(chǎn)配置中想要配置但缺少相關(guān)投資人員時(shí)，他們會(huì)把這些資金分配到通過篩選的最合適的管理人手里。如果大基金公司在相關(guān)資產(chǎn)的投資表現(xiàn)上并不出色，而中小基金公司恰巧又具備特別明顯的風(fēng)格和歷史優(yōu)勢，那么即使在牌照競爭中有劣勢，也會(huì)有入選的可能。歷史上曾出現(xiàn)過在創(chuàng)業(yè)板投資上獨(dú)樹一幟的中型基金管理人入選的案例。所以，銀行理財(cái)資金未來通過FOF投資權(quán)益市場時(shí)，關(guān)鍵還是看銀行自身特定的資產(chǎn)配置需求。”