年內(nèi)第四次定向降準(zhǔn)15日正式實(shí)施，接受中國證券報(bào)記者采訪的多位專家表示，當(dāng)前銀行間市場流動(dòng)性保持合理充裕，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難問題在部分環(huán)節(jié)依然存在桎梏。對于未來的貨幣調(diào)控，專家認(rèn)為，降準(zhǔn)或是優(yōu)先選擇，從而釋放基礎(chǔ)貨幣保證信貸投放，同時(shí)穩(wěn)定市場對長期流動(dòng)性的信心。

確保流動(dòng)性合理充裕

“當(dāng)前流動(dòng)性合理充裕，貨幣市場利率脫離8月上旬極度寬松水平，轉(zhuǎn)為震蕩走勢。”新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，央行近期公開市場操作體現(xiàn)了鎖短放長的特點(diǎn)，央行多日暫停逆回購操作，反而在沒有MLF到期的時(shí)候投放MLF，9月央行MLF凈投放量達(dá)2650億元。

東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇認(rèn)為，現(xiàn)在降準(zhǔn)幅度較大，因此公開市場操作的節(jié)奏和量級都有所下降，但公開市場操作更多是體現(xiàn)利率的變化。未來可能還會(huì)有相應(yīng)降準(zhǔn)，因此公開市場操作也會(huì)根據(jù)降準(zhǔn)后總的流動(dòng)性水平做一些平滑。

潘向東表示，美聯(lián)儲(chǔ)12月大概率加息，同時(shí)前期貨幣調(diào)控偏寬松，為了避免加杠桿、鞏固穩(wěn)杠桿成果，央行在公開市場操作上可能繼續(xù)鎖短放長。

潘向東認(rèn)為，一方面，我國中小企業(yè)、民營企業(yè)融資困難仍然存在，央行存在通過MLF等方式投放長期流動(dòng)性、緩解企業(yè)融資困難的必要。另一方面，由于經(jīng)濟(jì)下行、信用風(fēng)險(xiǎn)等因素導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，資金積累在短期資產(chǎn)，短期利率大幅下降，金融機(jī)構(gòu)加杠桿動(dòng)機(jī)強(qiáng)烈，央行存在通過正回購收縮短期流動(dòng)性的需要。在資金價(jià)格上，12月美聯(lián)儲(chǔ)大概率加息，為了避免匯率風(fēng)險(xiǎn)加劇，不排除央行上調(diào)OMO利率。

貨幣調(diào)控仍有空間

中國人民銀行行長易綱日前表示，在貨幣政策工具方面還有相當(dāng)?shù)目臻g，包括利率、準(zhǔn)備金率及貨幣條件等。

國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛認(rèn)為：“如果用底線思維去考慮，應(yīng)對最壞的環(huán)境，貨幣調(diào)控的余地還很大?，F(xiàn)在我國貨幣調(diào)控還在常規(guī)范圍內(nèi)，仍是通過對價(jià)格或數(shù)量的調(diào)控間接干預(yù)市場。從引導(dǎo)市場預(yù)期的角度看，貨幣調(diào)控方面的彈藥仍然充足，有豐富的方法手段應(yīng)對可能的挑戰(zhàn)，緩解市場擔(dān)憂的情緒。”

“如果全球流動(dòng)性進(jìn)一步急劇收縮、外圍不確定性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，我國降息和降準(zhǔn)的空間還是比較大的。”邵宇表示，當(dāng)前準(zhǔn)備金率還有空間，另外基礎(chǔ)貨幣的投放取決于外匯占款，若我國貿(mào)易順差減少和外匯儲(chǔ)備急劇下降，公開市場操作也可以釋放更多流動(dòng)性。

從外圍不確定性風(fēng)險(xiǎn)來看，潘向東表示，如果出口導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，利率和準(zhǔn)備金率會(huì)有所調(diào)整。9月出口仍保持較高增速，但后續(xù)外圍不確定性風(fēng)險(xiǎn)對出口的影響或逐漸顯現(xiàn)，加上新興經(jīng)濟(jì)體貨幣危機(jī)等因素可能導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，外需存在下降可能性。如果出口增速大幅下滑，經(jīng)濟(jì)下行壓力將增加，屆時(shí)央行可能調(diào)整利率、準(zhǔn)備金率。此外，如果基建增速仍不能企穩(wěn)，中小企業(yè)、民營企業(yè)信用無法擴(kuò)張，央行也會(huì)考慮通過下調(diào)利率、降準(zhǔn)等方式放松貨幣條件。

潘向東表示，央行一直在通過OMO、MLF調(diào)整貨幣市場利率，經(jīng)濟(jì)下行壓力下，央行可以下調(diào)短期政策利率。大型存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率處于較高水平，存在下調(diào)空間。此外，可以通過擴(kuò)大信貸額度、放寬金融管制、窗口指導(dǎo)等形式放松貨幣條件，增加市場流動(dòng)性，降低資金成本。

降準(zhǔn)或?yàn)閮?yōu)先選擇

專家表示，降準(zhǔn)或?yàn)楦鼉?yōu)先一級的選擇，而推出降息的可能性較低。

易綱指出，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國利率水平是合適的。在中信證券固定收益首席分析師明明看來，這意味著當(dāng)前并沒有降息的必要和條件。即便央行沒有選擇跟隨美聯(lián)儲(chǔ)9月底加息，短期降息的概率也非常低。降準(zhǔn)可能是更優(yōu)先一級的選擇。

曾剛表示，此前為控制流動(dòng)性，央行使用了很多借貸便利的方式將資金借給銀行，而非下調(diào)準(zhǔn)備金率，從而使銀行成本有所抬升，也抬高了社會(huì)融資成本。調(diào)降準(zhǔn)備金率一方面可滿足總的流動(dòng)性需求，另一方面通過置換借貸便利，可以改變原來價(jià)格扭曲的結(jié)構(gòu)，降低實(shí)體融資成本。

“貨幣調(diào)控方面，主要是從量政策，從價(jià)政策可能性并不大。”中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，準(zhǔn)備金政策仍有較大調(diào)整空間，預(yù)計(jì)四季度仍有降準(zhǔn)可能。利率方面主要通過一些公開市場操作來維持利率穩(wěn)定，總體來說會(huì)采取微調(diào)。另外，中國利率越來越趨市場化，通過央行降低基準(zhǔn)利率這種方式行不通了。

光證資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高認(rèn)為：“當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資投放有限，需要補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣，讓銀行有資金給實(shí)體經(jīng)濟(jì)放貸款。因此，通過降準(zhǔn)來釋放基礎(chǔ)貨幣是必要的，也可以穩(wěn)定市場對長期流動(dòng)性的信心。下次降準(zhǔn)可能在明年，今年降準(zhǔn)釋放的基礎(chǔ)貨幣已經(jīng)不少。”（記者 彭揚(yáng) 歐陽劍環(huán)）

“國內(nèi)利率調(diào)整的空間不是很大。美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程客觀存在，如果進(jìn)行反向利率操作，將對匯率帶來壓力。”曾剛認(rèn)為，此外，當(dāng)前結(jié)構(gòu)性去杠桿仍在繼續(xù)推進(jìn)，需保持相對穩(wěn)定的融資環(huán)境，利率不宜過大、持續(xù)的下行。