定增項目“吃不飽”現象愈發突出。Wind數據顯示，今年以來，競價發行定增共88起，募資金額低于預期的項目高達50個，占比接近60%。從3月份開始，未募集滿的競價定增項目數量持續攀升，持續6個月高于募滿項目數量。

募資金額大幅縮水背后是資金參與定增越發謹慎。一方面，越來越多一年期定增項目承諾兜底，保底收益水漲船高，上調至11%-13%；另一方面，資金方會要求綁定上市公司大股東，由大股東認購部分份額，以共同承擔風險給市場傳遞信心。

募資金額大縮水

Wind數據顯示，按發行日期計算，今年以來上市公司共實施定增188起。從數據上來看，單個項目募資金額“吃不飽”現象突出。據中國證券報記者統計，188起定增中有63起實際募資額低于預期募集金額，占比約為1/3。

分類型看更加直觀，其中定價發行定增項目共100個，募資縮水項目為13個，占比為13%；競價發行項目表現慘淡，今年以來競價發行定增共88起，募資金額低于預期的項目高達50個，占比接近60%。

競價發行以發行日首日為定價基準日，獲得證監會核準后，通過市場詢價來確定發行價格；定價發行價格一般是在董事會決議公告日前20個交易日均價基礎上打九折。

“再融資新規后，3年期鎖價定增基本絕跡，僅有少部分存量項目，現在大部分定價發行項目是發行股份購買資產，標的方獲得上市公司股份后鎖定3年，和定增是兩碼事。競價發行的定增主要是1年期定增，其項目發行情況更能代表當前市場募資情況。”有分析人士告訴中國證券報記者。

定增縮水情況愈演愈烈。根據記者統計，以定價發行日來計算，今年1月、2月競價定增項目募滿數量分別為8個和6個，尚高于未募滿項目數量（5個和6個）。但從3月份開始，未募集滿的競價定增項目數量持續攀升，已經持續6個月高于募滿項目數量。如8月份共發行9個競價定增項目，只有華燦光電1個項目募滿，募資金額也僅有1.78億；8月份，5個競價定增項目也僅有1個項目募滿。

這種情況也引發上市公司自主下調募資金額，如中潛股份9月29日公告稱調整定增方案，擬將募資總額上限由4.9億元下調至2.62億元，相應縮減對菲律賓潛水裝備展銷中心建設項目的投資。

資金參與定增越發謹慎

“再融資新規、減持新規和資管新規，從套利空間、退出周期和資金來源方面層層設限，大幅壓縮一級半市場。”深市一家上市公司董秘向記者訴苦。他所在的公司原預計發行一個近12億的定增項目，但最終募集金額還不到預期的一半。

上市公司定增募資金額大幅縮水的原因主要有三個：一是近兩年參與定增的定增基金業績表現一般，普遍沒有跑贏主動管理型股票型基金，投資者認購定增基金的熱情大幅下降；二是減持新規出臺后，定增產品限售期大幅延長，產品期限向Pe靠得更近，但是收益彈性遠不如Pe基金，一些長線資金更傾向于Pe基金；三是A股震蕩背景下，權益類投資都在萎靡。

金額大幅縮水背后是資金參與定增越發謹慎。一位券商分析人士告訴記者，現在越來越多1年期定增項目與資金方簽訂抽屜協議，承諾給對方保底收益，且收益率還在攀升。“資金越難募，公司給保底收益就越高。現在民營企業前端給的固定收益在11%-13%，以前只有8%-12%，后端股價上漲后的分成給到50%、60%也不少見。”

即便有保底承諾，資金方也不是很放心。“現在上市公司‘爆雷’讓人膽戰心驚，也有簽了抽屜協議后無法兌付最后鬧上法庭的案例。所以即便簽了抽屜協議，有限資金也會追逐安全邊際較高的項目，比如資產負債率不高、有可處置資產等。”

但也有業內人士對固收保底的定增項目表示擔憂。新富資本研究中心分析人士告訴記者，公司過去接觸過很多此類保底項目，但最后都沒做，原因是大部分兜底發行的項目都是正常發不出去的項目。“這種項目要么就是股價太高，要么就是募投項目質量不好，投資還是要遵從投資的本質。”

“做定增保底分成的項目還不如去做股票質押項目，然后拿一部分利息來買個股看漲期權，這樣既可以以同樣的收益拿到大幅打折的股票，在流動性上也更好，避開了限售期對擇時的約束。”該人士表示。

綁定大股東

另一個明顯的變化是越來越多資金方要求綁定上市公司大股東，要求大股東認購部分份額。“這樣上市公司會更有動力把項目做好。大股東或者關聯方不參與，即便前端有15%的保底收益我們也不干。”深圳一家私募機構相關人士直接告訴記者。

據記者統計，今年實施的88起競價發行的定增中，有16起控股股東參與認購。除一起以現金和資產共同認購外，其他15起為純現金認購。從認購比例來看，有7起認購比例超過募資總額的40%，數量占比將近一半。

新富資本研究中心認為，大股東或其關聯方參與比例提高，主要有三方面原因；一是定增難發后，大股東和關聯方為促成定增順利完成而參與其中；二是大股東參與也是在給市場傳遞信心；三是目前市場經過調整后，估值對于資金方來說，吸引力增強了。

但從市場表現來看，控股股東參與的定增并未有明顯優勢。根據記者統計，有控股股東參與的16起競價定增，最近收盤價較定增發行價平均漲跌幅為-21.72%；而無控股股東參與的72起定增，該數值為-18.69%。

“我們在投資上更注重價值挖掘和價值發現，注重選擇行業發展前景廣闊、成長確定性強的項目，有無大股東參與對我們來說影響不大。”也有分析人士告訴記者。（記者 張曉琪）