近段時(shí)間，受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、外圍經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，一些特定領(lǐng)域的金融風(fēng)險(xiǎn)開始凸顯，違法違規(guī)行為多發(fā)，保護(hù)投資者合法權(quán)益的任務(wù)愈發(fā)重要。同時(shí)，隨著退市制度改革大幕拉開和資本市場(chǎng)國際化快速推進(jìn)，退市與跨境投資者保護(hù)中的新問題，也有待解決

資本市場(chǎng)的投資者保護(hù)，不是一個(gè)輕松的話題。

目前，我國有1.42億投資者，95%以上為持股市值在50萬元以下的中小投資者，投資者權(quán)益保護(hù)事關(guān)上億家庭切身利益。近段時(shí)間，受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、外圍經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，一些特定領(lǐng)域的金融風(fēng)險(xiǎn)開始凸顯，違法違規(guī)行為多發(fā)，保護(hù)投資者合法權(quán)益的任務(wù)愈發(fā)重要。

由中證中小投資者服務(wù)中心（簡(jiǎn)稱“投服中心”）聯(lián)合中國上市公司協(xié)會(huì)、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)和中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)共同創(chuàng)辦的首屆中小投資者服務(wù)論壇日前在北京召開，聚焦當(dāng)前投資者保護(hù)工作。

投保體系初步形成

2011年，證監(jiān)會(huì)成立了投資者保護(hù)局，統(tǒng)籌推動(dòng)全市場(chǎng)的投資者保護(hù)工作。2014年，投服中心成立，這是專門為中小投資者服務(wù)的公益性機(jī)構(gòu)。與之前負(fù)責(zé)處置證券公司風(fēng)險(xiǎn)的證券投資者保護(hù)基金公司一起，構(gòu)成投資者保護(hù)工作的“一體兩翼”，初步形成了證監(jiān)會(huì)投保局牽頭抓總、投保基金和投服中心等專門投保機(jī)構(gòu)具體落實(shí)，交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)、派出機(jī)構(gòu)等系統(tǒng)各單位共同參與，市場(chǎng)經(jīng)營主體履行主體責(zé)任的投資者保護(hù)體系。

投資者行權(quán)難、維權(quán)難，一直是投資者權(quán)益保護(hù)的難點(diǎn)。一些有中國特色的投資者行權(quán)維權(quán)新路徑正在探索深化中。

比如，持股行權(quán)是由投服中心持有每家上市公司1手股票，以普通股東身份參與公司治理，為中小投資者如何行權(quán)進(jìn)行示范，通過股東自治方式從內(nèi)部督促公司規(guī)范運(yùn)作，成為外部監(jiān)管的有益補(bǔ)充。

再比如，支持訴訟是針對(duì)中小投資者法律知識(shí)欠缺、訴訟成本高等實(shí)際情況，由投資者保護(hù)專門機(jī)構(gòu)免費(fèi)為其提供法律咨詢、訴訟代理等服務(wù)，改變了投資者為訴訟東奔西跑的困境。

又比如，先行賠付是針對(duì)中小投資者獲賠難而推出的一項(xiàng)創(chuàng)新舉措，支持市場(chǎng)主體主動(dòng)擔(dān)責(zé)，先行賠付投資者損失，再向其他責(zé)任主體進(jìn)行追償。目前已有欣泰電氣欺詐發(fā)行先行賠付專項(xiàng)基金等3個(gè)實(shí)踐案例，共計(jì)約3.4萬名投資者獲得超過5億元補(bǔ)償金。

我國法律尚未規(guī)定集團(tuán)訴訟。如今，示范判決正在探索中。這是針對(duì)證券市場(chǎng)同類案件存在的多方起訴、重復(fù)審理等問題，建立“類似案件類似處理”的判決機(jī)制，在司法資源有限的條件下快速解決爭(zhēng)議，目前首例案件已由上海金融法院受理。

加大司法保護(hù)力度

沒有處罰就沒有監(jiān)管，沒有賠償就沒有保護(hù)。證券行政監(jiān)管與證券司法審判是保障證券市場(chǎng)健康發(fā)展、維護(hù)投資者合法權(quán)益的兩大主要力量。但目前，公眾投資者通過民事訴訟方式獲得權(quán)利救濟(jì)的渠道仍有限，司法賠償還不能覆蓋資本市場(chǎng)的主要違法行為，社會(huì)各界對(duì)加大司法保護(hù)力度的呼聲很高。

全國人大財(cái)經(jīng)委副主任委員劉新華在論壇上表示，要進(jìn)一步結(jié)合《證券法》《公司法》修訂、《期貨法》起草以及其他相關(guān)法律制定和修改，扎實(shí)做好資本市場(chǎng)投資者保護(hù)法治建設(shè)的頂層設(shè)計(jì)，夯實(shí)資本市場(chǎng)法治建設(shè)的“根基”。他建議，適時(shí)制定專項(xiàng)的資本市場(chǎng)投資者保護(hù)法規(guī)。

與之呼應(yīng)，投服中心總經(jīng)理徐明呼吁，盡快制定資本市場(chǎng)投資者保護(hù)條例。我國目前還沒有專門的投資者保護(hù)法，而《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》又不是針對(duì)資本市場(chǎng)投資者制定的。行政管理部門制定的制度，在效力和層級(jí)上均顯不足，在司法實(shí)踐中也并不必然成為審判的依據(jù)。該短板需要盡快補(bǔ)齊。

劉新華還建議，建立以投資者損害賠償救濟(jì)制度為重點(diǎn)的新制度，特別是在和解賠償制度、先行賠付制度、責(zé)令回購制度、公開承諾制度等方面進(jìn)行積極有效的探索。

最高人民法院審判委員會(huì)專職委員劉貴祥建議，要著力解決投資者舉證難和人民法院受理此類案件后的查證、認(rèn)證難等問題。比如，在解決認(rèn)證難問題上，探索建立中立專業(yè)第三方就證券侵權(quán)事實(shí)、損失數(shù)額等予以專業(yè)鑒定的制度，這類似醫(yī)療損害賠償案件的審理，借助專門的醫(yī)療事故專門鑒定制度解決事實(shí)認(rèn)定和賠償責(zé)任確定等難點(diǎn)問題。

中國證券業(yè)協(xié)會(huì)黨委書記、執(zhí)行副會(huì)長安青松認(rèn)為，投資者適當(dāng)性制度是資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度之一，與信息披露制度共同構(gòu)成資本市場(chǎng)有效運(yùn)行的基礎(chǔ)臺(tái)柱。國際證監(jiān)會(huì)組織明確要求，凡是向客戶推薦產(chǎn)品、提供投資咨詢、開展全權(quán)委托業(yè)務(wù)的經(jīng)營機(jī)構(gòu)必須對(duì)投資者進(jìn)行適當(dāng)性評(píng)估。他建議，在證券法修訂時(shí)，確認(rèn)投資者適當(dāng)性制度的重要性并進(jìn)一步完善制度結(jié)構(gòu)，在資本市場(chǎng)“基本法”中提升投資者適當(dāng)性原則的地位和功能意義。

退市與跨境保護(hù)待破題

隨著A股退市制度改革大幕拉開，退市中的投資者保護(hù)問題成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)之一。針對(duì)退市或即將退市的公司，如何發(fā)揮投服中心持股行權(quán)的作用，帶動(dòng)和幫助中小投資者維護(hù)合法權(quán)益？北京大成律師事務(wù)所高級(jí)合伙人張剛認(rèn)為，針對(duì)主動(dòng)退市的上市公司，持股行權(quán)的重點(diǎn)在于積極行使股東的知情權(quán)和建議權(quán)。對(duì)于被強(qiáng)制退市的上市公司，持股行權(quán)能夠起到訴訟維權(quán)的示范作用。比如，對(duì)于上市公司因存在欺詐發(fā)行而強(qiáng)制退市的情況，投服中心可發(fā)函要求上市公司或其控股股東、實(shí)際控制人，按照公開承諾回購或者收購全部新股，賠償中小股東的經(jīng)濟(jì)損失。

我國資本市場(chǎng)的國際化正以前所未有的速度推進(jìn)，跨境投資者保護(hù)問題也開始破題。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士表示，投資者保護(hù)工作要嵌入到各個(gè)業(yè)務(wù)中去，包括原油期貨、滬倫通等新業(yè)務(wù)。同時(shí)，探索跨境投資者保護(hù)制度安排，特別是在賠償方面的安排。

中金公司投資銀行部董事總經(jīng)理秦躍紅表示，資本市場(chǎng)國際化中面臨巨大制度差異，比如，信息披露、公司治理、投資者保護(hù)等，都需要去調(diào)整。“對(duì)于跨境投資者保護(hù)，從制度上是有規(guī)范的，至少不低于境外投資者保護(hù)。”秦躍紅說。

實(shí)際上，國際化的資本市場(chǎng)投資者保護(hù)，比國內(nèi)的投資者保護(hù)環(huán)境要復(fù)雜得多，難得多。徐明表示，雖然在境外市場(chǎng)投服中心是持證行權(quán)，但要充分認(rèn)識(shí)跨境交易和發(fā)行中的投資者保護(hù)的復(fù)雜性，未雨綢繆。