市場(chǎng)曾一度預(yù)期，在嚴(yán)監(jiān)管背景下，迅速膨脹的貨基規(guī)模將呈現(xiàn)“緩步下臺(tái)階”走勢(shì)，但事實(shí)并非如此。

最新數(shù)據(jù)顯示，近一段時(shí)間來(lái)，貨基規(guī)模正以每月數(shù)千億級(jí)別的速度“向前飛奔”，截至8月底，總規(guī)模已逼近9萬(wàn)億元關(guān)口。貨基規(guī)模膨脹后會(huì)不會(huì)衍生出新的潛在風(fēng)險(xiǎn)？

現(xiàn)象：短短大半年猛增2.2萬(wàn)億元

2017年，貨基規(guī)模如同“脫韁野馬”，從年初的近3.6萬(wàn)億元一路飆升至近7萬(wàn)億元，幾乎實(shí)現(xiàn)翻番，2018年初延續(xù)了此前的上漲勢(shì)頭，至2月底已逼近8萬(wàn)億元的關(guān)口。

為了防范迅速膨脹的貨基的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層果斷出手。一方面，監(jiān)管層發(fā)布了流動(dòng)性新規(guī)，對(duì)貨基的久期、投資品種、投資集中度等多方面進(jìn)行了更細(xì)化的規(guī)定，此后還陸續(xù)對(duì)貨基申購(gòu)、贖回實(shí)行各種約束。另一方面，中基協(xié)召開基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)座談會(huì)，針對(duì)貨基占比較大，存在結(jié)構(gòu)不平衡的問(wèn)題，要求基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步弱化對(duì)基金公司管理規(guī)模的關(guān)注。

一系列監(jiān)管組合拳的效果立竿見影，中國(guó)基金協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年3月份和6月份兩個(gè)月，貨基規(guī)模分別驟降近4900億元、5800億元。

然而，正當(dāng)市場(chǎng)普遍預(yù)期貨基規(guī)模未來(lái)將呈現(xiàn)緩步式下降時(shí)，貨基規(guī)模走勢(shì)卻來(lái)了一個(gè)180度大轉(zhuǎn)彎。基金協(xié)會(huì)最新的數(shù)據(jù)顯示，近一段時(shí)間來(lái)，貨基規(guī)模又開始以每月數(shù)千億級(jí)別的速度一路狂奔。截至8月底，總規(guī)模再創(chuàng)新高，逼近9萬(wàn)億元關(guān)口。這一數(shù)值相較于年初6.73萬(wàn)億元，足足增加了逾2.2萬(wàn)億元。

而截至8月底，公募基金總規(guī)模年內(nèi)也只增加了約2.5萬(wàn)億元。可見，貨基仍是公募基金規(guī)模大漲的主要推手，基金結(jié)構(gòu)不平衡現(xiàn)象依舊。

從表象上來(lái)看，在嚴(yán)監(jiān)管的背景下，貨基規(guī)模不降反升并不符合邏輯，但深層次的原因是市場(chǎng)出現(xiàn)了新變化。受訪的基金經(jīng)理認(rèn)為，這一異常現(xiàn)象背后主要有兩方面原因：一是貨幣政策在穩(wěn)健中性基礎(chǔ)上增加了保持流動(dòng)性合理充裕；二是受益于可投資渠道變窄，大量資金尋找“避風(fēng)港”。

一位固收總經(jīng)理認(rèn)為，去年貨基規(guī)模暴增后，從各類監(jiān)管措施來(lái)看，監(jiān)管意圖很明顯，旨在控制貨基規(guī)模，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。但是，今年情況發(fā)生了新變化，經(jīng)濟(jì)面臨一定的下行壓力，央行屢次降準(zhǔn)，釋放流動(dòng)性，旨在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。根據(jù)此邏輯，就很容易理解為何貨基規(guī)模突然又出現(xiàn)了大幅增加。

解惑：風(fēng)險(xiǎn)敞口縮小 規(guī)則重于規(guī)模

市場(chǎng)另一個(gè)疑惑是，隨著貨基規(guī)模不斷攀升，背后潛在的風(fēng)險(xiǎn)怎么辦？上證報(bào)記者采訪了解到，雖然現(xiàn)在貨基的規(guī)模遠(yuǎn)大于年初規(guī)模，但整個(gè)貨基市場(chǎng)的內(nèi)在結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了較大的調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)程度已大幅降低。

盡管貨基在流動(dòng)性、收益率等方面遠(yuǎn)勝銀行存款，但不可否認(rèn)的是，貨基同時(shí)也隱藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，貨基流動(dòng)性危機(jī)一旦爆發(fā)，對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)影響極大。

滬上一位固定收益的基金經(jīng)理告訴記者，我國(guó)的流動(dòng)性新規(guī)自去年發(fā)布以來(lái)，已運(yùn)行了一段時(shí)間，各大基金旗下貨基早已對(duì)標(biāo)新規(guī)進(jìn)行了整改。更重要的是，流動(dòng)性新規(guī)發(fā)布更是細(xì)化了此前的大框架。“以我們目前了解到的情況來(lái)看，本次流動(dòng)性新規(guī)對(duì)貨基結(jié)構(gòu)的調(diào)整是全方位的，從投資標(biāo)的信用到久期，再到杠桿等各方面都已變得非常保守，所以，貨基整體的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已大大降低，規(guī)模并不那么關(guān)鍵了。”