□繼續(xù)深化發(fā)行制度改革不僅是服務實體經濟、拓寬創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司融資渠道的手段之一，也能讓投資者享受到改革開放的紅利

□完善差異化發(fā)行、推動公募基金等機構投資者進入新三板等，進而支持中小微企業(yè)發(fā)展，以更好地服務實體經濟

編者按 8月8日，中國證監(jiān)會公布了堅持通過深化改革、擴大開放來促進資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展的幾項舉措，一是繼續(xù)深化發(fā)行制度改革，積極推進上市公司并購重組。二是加大相關基礎性制度改革力度。三是進一步擴大對外開放。四是全面提升投資銀行服務能力。五是強化依法全面從嚴監(jiān)管。如何理解這些舉措提出的內容？今起推出“關注證監(jiān)會促進資本市場健康發(fā)展”系列報道，敬請垂注。

8月8日，中國證監(jiān)會發(fā)布促進資本市場改革開放五項新舉措，其中，繼續(xù)深化發(fā)行制度改革，積極推進上市公司并購重組、完善并購重組監(jiān)察機制等引發(fā)熱議。完善發(fā)行和退市制度還需要推進哪些方面的改革？

三大問題值得關注

經過多年發(fā)展，我國多層次資本市場初具規(guī)模。中國銀河證券統(tǒng)計顯示，截至2017年年末，滬深證券交易所上市公司接近3500家，總市值超過56萬億元，我國已擁有全球第二大股票市場、全球第三大債券市場。

但是，資本市場目前仍是我國金融體系的短板，直接融資市場對實體經濟的支持作用還有很大潛力可挖。中國銀河證券首席經濟學家劉鋒認為，問題主要有三方面。首先，A股市場IPO速度緩慢。雖然2017年A股IPO加速，滬深兩市共有438宗IPO，創(chuàng)歷史新高，但排隊IPO的企業(yè)仍較多。今年上半年，A股市場IPO上會企業(yè)102家，IPO發(fā)行速度明顯放緩。其次，融資功能沒有得到充分發(fā)揮。目前，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司1.2萬家左右，約40家區(qū)域股權市場的掛牌企業(yè)數(shù)量超過7萬家，但在龐大的掛牌公司數(shù)量背后并沒有與之相適應的融資規(guī)模。再次，在債券市場方面，發(fā)行和交易主要集中于國債、金融債、地方政府債和同業(yè)存單，四者存量比例目前約占債券總存量的七成，企業(yè)債、公司債比例仍然較低。

出現(xiàn)這些問題的根源之一是資本市場的信用體系建設有待加強。劉鋒表示，與間接融資為主的信貸市場更多依靠政府或政府衍生信用不同，資本市場作為直接融資的來源更多依靠市場自身的信用體系，包括上市公司信用，實際控制人股東和管理團隊信用以及監(jiān)管信用。要從根本上促使投資者“敢買能賣”，進而優(yōu)化市場流動性，必須考慮完善資本市場信用體系建設，提升上市公司質量、信息披露質量以及居民財富配置股權投資的信心和比例。

完善發(fā)行和退市制度

“繼續(xù)深化發(fā)行制度改革不僅是服務實體經濟、拓寬創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型公司融資渠道的手段之一，也能讓資本市場投資者享受到改革開放的紅利。”招商基金有關部門負責人表示，健康的資本市場需要優(yōu)勝劣汰機制。近年來，證券監(jiān)管部門在嚴防資本市場“病從口入”的同時，針對虛假財報和欺詐發(fā)行進一步優(yōu)化退市制度，引導上市公司聚焦主業(yè)，也有利于培養(yǎng)價值投資氛圍。

國泰君安證券研究所全球首席經濟學家花長春認為，證監(jiān)會發(fā)布的五項改革開放新舉措需要一個好的資產標的“庫”。完善發(fā)行制度和退市制度，會真正形成公司優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)，真正提升上市公司“庫”的質量。那些造假的公司將被清理出市場，有前景的公司獲取更多權益融資。同時，要處理好資本市場開放和資本跨境流動的宏觀審慎管理的關系，防止政策出現(xiàn)反復。

信中利資本有關負責人表示，繼續(xù)深化發(fā)行制度改革要進一步提升發(fā)審工作效率和透明度，堅持新股發(fā)行常態(tài)化，篩選出真正符合市場發(fā)展的優(yōu)質企業(yè)。

激活股權投資市場

目前，在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會注冊的1萬多家創(chuàng)業(yè)投資類私募基金管理機構管理了近8萬億元資產，但占整個資產管理行業(yè)總規(guī)模的比例仍較低。

廣發(fā)證券首席宏觀分析師郭磊認為，創(chuàng)業(yè)投資基金是股權融資、直接融資的重要參與者，發(fā)展創(chuàng)投基金有利于提升企業(yè)并購重組、上市的效率和能力。創(chuàng)業(yè)投資基金通過投資于實體經濟中最具創(chuàng)新性和成長潛力的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司，可有效降低資金融通中的杠桿率，分散投資風險。

信中利資本有關負責人表示，今年上半年，整體監(jiān)管環(huán)境趨嚴以及“資管新規(guī)”對創(chuàng)投基金行業(yè)基金募集有一定影響。建議監(jiān)管機構放開對新三板規(guī)范的、有規(guī)模的創(chuàng)投機構再融資的限制，鼓勵創(chuàng)投機構通過定增擴大自有基金規(guī)模和通過發(fā)債募集長期資金，用長期資金投資創(chuàng)業(yè)項目，鼓勵創(chuàng)投機構對優(yōu)質企業(yè)的股權長期持有，進而更好地促進新興產業(yè)發(fā)展。同時，建議監(jiān)管部門大力培育新三板市場，加大新三板市場的發(fā)行制度改革，提升新三板直接融資功能，如完善差異化發(fā)行、推動公募基金等機構投資者進入新三板等，進而支持中小微企業(yè)發(fā)展，以更好地服務實體經濟。