“銀行的‘類基金’產品投向債券市場、同業業務等，而銀行是這些市場最大的交易商，所以未來公募基金面臨嚴峻挑戰。”某城商行行長告訴中國證券報記者。

日前，銀保監會發布《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》，明確銀行的現金管理類產品暫參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進行估值；銀行理財銷售起點由5萬元降至1萬元。這些規定將使得銀行現金理財類產品成為貨基的強有力競爭者。銀行與公募這對以往在代銷基金方面合作愉快的伙伴有可能成為現金管理市場的對手。

銀行“類貨基”迎利好

銀行系“類貨基”產品一般指的是銀行的現金管理類理財產品。近日央行發布的《關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》明確，現金管理類產品暫參照貨基“攤余成本+影子定價”方法進行估值。假設貨基A買入某債券資產，現價99元，約定100天到期后按100元面值兌付。為了讓大家每天都能看到收益，把這1塊錢平攤到100天里，每天增加1分錢就是攤余成本法。

浦發銀行相關負責人接受中國證券報記者采訪時表示，目前銀行現金管理類理財產品整體費用水平略低于貨幣市場基金。此外，得益于銀行銷售渠道優勢，客戶基礎較好，產品規模波動率較低，收益較為穩定。另一家股份制銀行相關人士直言：“銀行系現金管理產品收益率較貨基有一定優勢。若未來銀行理財降低門檻(1萬元起投)，對貨基有一定的替代性。”

上述浦發銀行負責人介紹，在尚未成立資管公司的情況下，銀行大規模發行現金管理類理財產品面臨的主要障礙是系統開發。與過去的預期收益率產品相比，此類產品對系統改造要求較高。目前監管要求客戶首次購買理財產品的風險評估需柜臺面簽，在移動互聯網為主要購買場景的現實情況下，對客戶購買銀行系現金管理產品構成一定障礙。

上述股份制銀行相關人士表示，銀行“類貨基”產品投資于公開市場標準化資產，廣度上略寬于貨基，著力服務實體經濟。但是貨基較銀行“類貨基”仍有一些優勢。例如，起點更低，1元起投；渠道更廣，可在互聯網和其他平臺代銷。而銀行理財的代銷渠道較為受限，短期內對整個基金市場格局影響不大。

某基金從業人員表示，6月證監會與央行聯合發布《關于進一步規范貨幣市場基金互聯網銷售、贖回相關服務的指導意見》，明確單一基金銷售機構單日不能高于1萬元的“T+0贖回提現”，并要求非銀行支付機構不得提供以貨基份額直接進行支付的增值服務。這些規定讓銀行“類貨基”受益。例如，某股份制銀行的“天天成長”產品，5萬元起投，追加資金最低為1000元，“T+0”起息，交易時間內，100萬元以內贖回可以實時到賬。如果今后銀行現金管理類產品均采取相同做法，將使這類產品的優勢更加明顯。

公募貨基告別狂飆突進

在諸多因素影響下，公募貨基規模扭轉了前期持續增長勢頭。中國證券投資基金業協會公布的數據顯示，截至6月底貨基規模為7.7萬億元，較5月底的8.3萬億元下降7.8%。6月貨基數量為348只，該數據自2017年11月以來未曾改變。證監會最新公布的《基金募集申請核準進度公示表》顯示，截至7月27日，此前上報的約70只攤余成本法貨基審批處于停滯狀態，監管層鼓勵市值法的意向相對明確。當前公募行業已上報16只市值法/凈值浮動型貨基。

近一兩年來，針對貨基的各項監管措施，如約束T+0快速贖回、限制使用攤余成本法估值，以及流動性風險管理規定等，已成為勒住貨基大舉擴張的韁繩。業內人士普遍認為，即便沒有來自銀行類貨基理財產品的潛在沖擊，上述約束措施也會導致貨基高增長態勢告一段落。

在估值方法方面，自2017年10月1日起施行的《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》要求，基金管理人新設貨基，擬允許單一投資者持有基金份額比例超過基金總份額50%的，不得采用攤余成本法對基金持有的組合資產進行會計核算，或者80%以上的基金資產需投資于現金、國債、中央銀行票據、政策性金融債券以及5個交易日內到期的其他金融工具。同一家基金公司采用攤余成本法核算的貨基月末規模合計不得超過公司風險準備金月末余額的200倍。

上海一位貨基經理表示，理財新規明確“銀行現金管理類產品暫參照貨基攤余成本+影子定價方法進行估值”，而新發行公募貨基的方向是市值法估值，這使得兩者可能因估值方法不同造成投資上的差異。若以攤余成本法估值，管理人存在拉長久期提高收益的傾向，易潛藏風險。而且，習慣了保本的投資者可能較難接受凈值可能出現虧損的市值法貨基，更傾向于沒有波動的攤余成本法產品。

天風證券分析師孫彬彬表示，公募基金流動性管理規定出臺后，對貨基流動性管理提出更高要求，目前效果已有所顯現，具體表現為平均期限下降、短久期資產占比提高。當前監管政策肯定了銀行“類貨幣”發展模式，此類產品在流動性管理、投資范圍上的限制均弱于貨基，將對傳統貨基構成不小壓力。資管新規過渡期后，“類貨基”應當要轉型為市值法計價，但傳統貨基能否繼續使用攤余成本法有待認定。中長期來看，銀行現金管理類產品將對傳統貨基構成較大競爭壓力，傳統貨基可能難以回到以往高增長狀態。

錯位競爭料成趨勢

盡管形勢似乎對公募貨基不利，但有分析人士指出，未來銀行“類貨基”產品與公募貨基存在錯位發展空間。

華寶證券分析師李真說，除銀行渠道銷售以外，公募基金還可以由券商以及第三方基金銷售平臺代銷。相較而言，公募基金銷售渠道更廣泛，一定程度上緩解了銀行理財在渠道端與公募基金的競爭。但不排除銀行渠道端后續對公募基金產品營銷力度的調整行為出現。

多家基金公司人士表示，貨基與“類貨基”的客戶重合度不高，這給兩類產品提供了競合發展的可能性。“貨基最受關注的銷售渠道是余額寶，貢獻度超過20%。”上海一家基金公司市場部人士說，自從余額寶開啟分流模式，越來越多的貨基被接入余額寶，既減輕了天弘余額寶基金規模增長過快的壓力，又使得余額寶整體規模仍保持較快增長。數據顯示，截至6月底，接入余額寶的6只貨基總規模為1.86萬億元，比2017年底余額寶“單打獨斗”時增加2800多億元。目前余額寶進一步擴容至8只貨基。

銀行的“類貨基”在貨基快贖額度受限以后優勢漸顯：T+0贖回、額度不受限。目前不少銀行主推凈值型理財產品的現金管理功能。如某股份制銀行的產品，每日9點至17點之間所做的申購交易當日起息；交易時段內(法定工作日9點至17點)無單戶贖回金額上限控制，且贖回本金實時到賬。在非交易時段內，投資者也可進行5萬元以內的贖回，同樣實時到賬。不可申贖交易的時段為系統清算時間，一般為工作日的15點30分至15點40分、17點至20點。

有數據顯示，在凈值化趨勢日益明顯的理財行業，越來越多的銀行與投資者開始青睞“類貨基”。“不過，習慣買銀行理財的投資者，并沒有轉而購買貨基；反之亦然，從貨基轉而購買‘類貨基’的投資者也沒有大幅度增長。即使理財市場會發生比較大變化，相信也是漸進的過程。”某銀行金融市場部人士告訴中國證券報記者。