立春時節，乍暖還寒。在市場尚沉浸在上證綜指11連陽的喜悅中時，上周滬深兩市迎來一波連續調整。受市場全面回調影響，2月2日，1000B基金發布公告稱觸發下折條件，成為今年以來首只下折的可轉債分級基金。

數據顯示，上周在146只分級基金B類中，共有132只基金下跌，占比90.41%，整體呈現“一九行情”。其中，有66只基金上周跌幅超過10%，占比約45.21%；10只基金上周跌幅超過20%，占比6.85%；1000B基金更是單周下跌30.41%，最終于2月1日觸發下折。

一只下折九只警報

1000B基金公告顯示，截至2018年2月1日，基金華寶中證1000B份額的基金份額參考凈值為0.2302元，達到基金合同約定的“跌至0.2500元或以下”的不定期份額折算條件，并將以2018年2月2日作為基金份額折算基準日，辦理不定期份額折算業務。即便基金公告已經提示，投資者如果在1000B基金折算基準日(2018年2月2日)當天追高買入，可能遭受重大損失。然而根據數據，當天該基金仍有3.25萬元的成交額。

所謂“下折”，是指分級基金B類份額在凈值低于約定值時，觸發向下不定期折算，以保護A類份額的本金及約定收益。公告顯示，截至2018年2月1日，1000B份額收盤價為0.358元，溢價率高達55.52%。不定期份額折算后，1000B份額杠桿倍數將大幅降低，恢復到初始杠桿水平，1000B份額的溢價率可能大幅降低。

早在去年11月下旬，分級基金B類就已遭遇一波下折風險，多只分級基金B類瀕臨下折線，轉債B級、可轉債B兩只基金更是在12月初先后下折。彼時，1000B基金凈值也跌破0.5元，此后一直在0.42元至0.32元之間徘徊，直到上周四觸發下折。

事實上，今年首只下折基金的出現，或許只是一個開始。根據集思錄統計，目前尚有中航軍B、成長B級、轉債進取、網金融B、軍工B級、環保B端、券商B、高貝塔B、高鐵B共9只分級基金B類面臨下折風險，只需母基金一個跌停，上述分級基金B類均將觸發下折。其中，中航軍B、成長B級的母基金只需下跌不超過1%即將觸發下折。

機構聚焦軍工分級

在目前下折預警的9只分級基金B類中，兩只為軍工分級基金。針對瀕臨下折且最新一個交易日跌停的中航軍B，東興證券分析師陸洲算了一筆賬：假設未來中航軍B在凈值為0.25時發生下折，則折算后中航軍A基金持有者將持有7.4億份A類份額和22.3億份基礎份額，中航軍B持有者將持有7.4億份B類份額，22.3億份基礎份額將面臨部分贖回壓力。參考此前國防B的下折，預計若中航軍B發生下折，贖回壓力約為10億元至13億元。

然而，即使面臨十幾萬億元的贖回壓力，在不少分析人士看來，仍無需對軍工分級基金面臨的下折警報感到恐慌，因為這恰恰預示著底部機會的到來。陸洲指出，經過此輪下跌后，軍工板塊短期風險都將得到較大程度釋放，且軍工行業優質白馬股容易過度反應市場的悲觀預期，建議關注近期可能出現的建倉機會。

而據天風證券分析師鄒潤芳分析，對比2015年以來的6次分級基金下折，板塊跌幅均發生在折算日之前，折算后的5交易日內平均出現8.9%的反彈上漲。折算后雖伴隨A份額投資者的大量贖回，但贖回更多通過恐慌性避險影響造成磁吸效應，并未給板塊造成負面影響，反而隨著利空的出盡以及反向投資者的進入而出現反彈機遇。

中金固收分析師則提醒，下折期權仍是分級基金A類最為顯著的驅動力，隨著行情可能再度回到結構市，可考慮用深成指A或H股A搭配有下折期權價值的品種，間接獲得結構分化的收益。