當(dāng)前，由盈利驅(qū)動(dòng)的A股上漲趨勢(shì)正持續(xù)加強(qiáng)，雖然會(huì)有震蕩，但總體上漲趨勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)。

僅就技術(shù)趨勢(shì)分析，上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)、上證指數(shù)已形成趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)。尤其是上證50指數(shù)，已切入2015年高位區(qū)域，具備向上突破的動(dòng)力，一旦攻克，上證50指數(shù)的攻擊目標(biāo)就會(huì)轉(zhuǎn)向歷史高位（4772點(diǎn)）。那么，估值是否支持呢？當(dāng)前上證50的市盈率（PE）為14倍左右，若提升至歷史波動(dòng)上限（20倍至25倍），對(duì)應(yīng)的指數(shù)也大體觸及歷史高位。顯然，行情驅(qū)動(dòng)力跟上市公司盈利增長(zhǎng)密切相關(guān)。

上市公司盈利增長(zhǎng)取決于宏觀經(jīng)濟(jì)面的復(fù)蘇。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)是否已進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期？上周剛剛結(jié)束的冬季達(dá)沃斯論壇透露出重要信息：“世界經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入新的增長(zhǎng)周期”。新增長(zhǎng)周期的共識(shí)正在形成，疊加力度更大的新的改革開(kāi)放舉措，對(duì)于目前絕對(duì)估值低的大金融、大周期龍頭藍(lán)籌而言，無(wú)疑具有重要意義。

回顧2008年金融危機(jī)以來(lái)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路徑，核心驅(qū)動(dòng)力源于大量顛覆技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，美國(guó)擔(dān)當(dāng)引領(lǐng)的角色，美股也因此持續(xù)領(lǐng)漲。這兩年，特別是去年下半年以來(lái)，資源型國(guó)家的股市，像巴西BOVESPA指數(shù)（權(quán)重股包括淡水河谷、巴西國(guó)家石油等）也開(kāi)始轉(zhuǎn)強(qiáng)。過(guò)去20多年里，上證指數(shù)與BOVESPA指數(shù)的波動(dòng)節(jié)奏大體是同步的。這從產(chǎn)業(yè)鏈角度很容易解釋，我國(guó)是資源進(jìn)口經(jīng)濟(jì)體，基于原材料上下游產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)，滬深A(yù)股的盈利拐點(diǎn)也漸次跟隨，或許在不遠(yuǎn)的未來(lái)，壓抑多時(shí)的A股多頭能量也會(huì)迅速暴發(fā)。

A股多頭能量的釋放，新年伊始已開(kāi)始初步體現(xiàn)在工行、建行等大銀行上，它們的股價(jià)穩(wěn)步創(chuàng)歷史新高，市凈率（PB）也僅僅觸及常態(tài)區(qū)域（1.3倍至1.5倍）。大銀行的估值上臺(tái)階，直接牽動(dòng)大金融股之間的估值比較，近期可關(guān)注中信銀行、興業(yè)銀行、平安銀行、中信證券等。同時(shí)，包括金融科技、對(duì)外開(kāi)放在內(nèi)的主題投資也面臨催化劑。這幾天，人工智能公司第四范式宣布完成B+輪融資，并獲得工行、中行、建行及所屬基金的聯(lián)合戰(zhàn)略投資。同時(shí)，這一估值比較效應(yīng)，也已傳導(dǎo)至地產(chǎn)、城市服務(wù)龍頭藍(lán)籌，繼萬(wàn)科、保利地產(chǎn)、新城控股之后，招商蛇口、華發(fā)股份、濱江集團(tuán)等個(gè)股的估值比價(jià)空間開(kāi)始顯現(xiàn)。同樣，大周期品包括石化（中國(guó)石化）、煤炭（中國(guó)神華）、鋼鐵（寶鋼股份）、有色（紫金礦業(yè)）等行業(yè)龍頭，具有更突出的估值比較優(yōu)勢(shì)，目前正從大底部區(qū)域崛起。

也就是說(shuō)，當(dāng)前大金融、大周期龍頭藍(lán)籌股的估值比較，只是最簡(jiǎn)單的市凈率（PB）比較，當(dāng)PB估值整體上臺(tái)階后，就會(huì)再度轉(zhuǎn)向盈利增長(zhǎng)支持的市盈率（PE）比較，也會(huì)進(jìn)一步延伸拓展至成長(zhǎng)股。近期一批低市銷率（PS）成長(zhǎng)股已漸次轉(zhuǎn)強(qiáng)，包括醫(yī)療健康服務(wù)（愛(ài)爾眼科、樂(lè)普醫(yī)療、通策醫(yī)療）、文化娛樂(lè)（光線傳媒、華策影視、華誼兄弟、順網(wǎng)科技）及新服務(wù)（安妮股份、上海鋼聯(lián)）等。上交所近日明確表示，今年將重點(diǎn)支持新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)品通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)入上市公司，外延式擴(kuò)張也有利于成長(zhǎng)型公司的估值提升。

總體而言，過(guò)去兩年，由“五大天王”（貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥、海康威視、中國(guó)平安）引領(lǐng)的第一輪“結(jié)構(gòu)牛”，涉及的基本面?zhèn)戎赜谙M(fèi)升級(jí)，目前正步入鞏固期。接力的是“新五大天王”（工商銀行、寶鋼股份、中國(guó)神華、中國(guó)石化、紫金礦業(yè)），同樣是“結(jié)構(gòu)牛”，但所涉及的基本面轉(zhuǎn)向宏觀經(jīng)濟(jì)新一輪增長(zhǎng)周期，更具有系統(tǒng)性上漲特征。

（張德良 執(zhí)業(yè)證書(shū)：S1450611020014）