2018年開年以來，A股市場的表現讓大家眼前一亮，以金融、地產為代表的春季行情如火如荼。市場上樂觀的人越來越多，全球經濟復蘇的共識也正在形成。但當前行情走到現在，有些投資者對這一輪股市強勁快速上漲抱有懷疑和擔心，希望能夠找到更加有力的邏輯支撐。我們認為，全年看A股將呈現N字形上漲。當前市場的走勢特征屬于N字形第一筆的中后期，建議仍宜以春季躁動基調看待，不必急于對牛熊以及風格切換等市場基本特征做決斷，對于“編故事”的傾向保持一份冷靜。

市場在經濟小周期下行疊加金融監管進一步明確的情況下，可能會形成N字形第二筆的驅動主因。但經濟上結構性超預期、“穩中求進”基調下金融監管穩步推進好于預期，行政去產能疊加行業內生出清，以及系統性風險好轉，高質量發展政策支持下新經濟超預期將為N字形第三筆，即市場的二次上行提供支撐，市場由業績驅動逐漸轉向業績與估值雙驅動。如果后市呈現N字形走勢的話，那么兩個重要的轉折時點需要大家密切關注：一是臨近春節經濟高頻數據以及金融數據發布對于經濟動能預期的擾動；二是臨近清明節，相關政策趨于明晰后對市場風險偏好的擾動。對于春節前這13個交易日，建議要重視周期板塊行情的持續以及這里面蘊含的新邏輯。

對于當前市場存在的恐高心理，站在全年的角度看，有幾點支撐上行的有利因素，市場認識尚存不足：第一，對整個經濟復蘇強度跟韌性預期不夠充分；第二，全球權益市場水漲船高，估值比價效應的支撐與對風險偏好的改善認知不足。市場全年的高點不會在春節前就見到，現在談N字形第一筆走完也還為時尚早。

當前全球經濟同步復蘇與之前的不同步相比可持續性強，且強度更大。三個周期共振向上，使得全球經濟同步復蘇。第一是全球朱格拉周期，發達經濟體資本開支增速進入一個新的周期，接下來會蔓延到新興經濟體。第二是與朱格拉周期相呼應，全球資本貿易周期復蘇。一般來說，主要發達經濟體消費偏穩健，波動主要貢獻來自于投資，貿易與投資相關度大。第三是發達經濟體的金融周期處于上升期，雖然貨幣政策開啟正常化。

全球經濟復蘇的共識市場基本形成，但要強調的是國內可能對全球經濟同步復蘇預期不足。主要發達經濟體資本開支不錯，大家都關注到了，但新興經濟體復蘇大家可能沒有關注到，比如巴西、墨西哥、南非還有一帶一路的國家。這些國家如果再通脹，投資會更快。2018年開門紅、有春季躁動的不僅僅是A股和港股，以美國、歐洲（除了英國）、日本為代表的發達市場，以及一些代表性的新興市場，如俄羅斯、印度、巴西、越南等，指數漲幅都有5%左右或以上。

全球經濟復蘇是一個核心變量，因為經濟復蘇會直接影響很多因素，包括大宗商品、周期板塊。2017年關于周期消費五波走的觀點中，周期的第五波行情在2018年春節躁動中還在延續。而且現在周期行情應該增加一個新的機會，就是右側機會。

之前我們強調的是全球經濟復蘇背景下，國際定價的大宗周期品表現會好于國內定價周期品。從大宗商品近期的走勢來看，原油的價格走勢得到印證，但其他銅鋁鋅等有色品種價格走勢并沒有預期的強勢行情。周期板塊右側機會的邏輯主要是損益表到資產負債表的補充作用，在去年已經相當大程度釋放了，今年對損益表的壓力會小一點。在這里想提醒大家：即使相關周期品現貨價格不上臺階，從損益表角度來看，周期股的業績也可能會有大幅上修。因此，春節前繼續看好周期股右側機會，重點關注建材、鋼鐵、石化、有色、煤炭和機械等行業板塊；制造業中TMT下半年表現更佳。

（林隆鵬 江韶軍 作者系國泰君安證券分析師）