在經歷長期低迷困局后，債市對開年系列監管文件“洗禮”帶來的利空影響形成免疫，首周債市情緒得到了進一步修復，然而從債券型基金發行情況來看，債市走熊帶來的陰霾似乎并沒有消散，債券型基金扎堆延期募集，即使擁有私募大佬坐陣的光環庇護，債券型基金產品仍難逃延募的命運，在此行情演繹下，今年債市熊途能否越過寒冬值得探究。

發行遭冷眼

去年四季度，債市走出一輪單邊急跌行情，各期限收益率大幅上行,市場迎來深度調整。跨年之后，長債在一行三會聯合發布302號文的沖擊下繼續承壓，10年期國債、國開債收益率分別上行4.0bp和9.9bp，收益率曲線快速陡峭化，三年以上期限中票需求不佳，收益率仍趨于上行，債券市場震蕩趨勢仍存，面向大眾的普通公募債基也陷入銷售冰點。

據北京商報記者不完全統計，去年四季度以來，共有10只債券型基金發布延期募集公告，如中歐聚信債券型基金、興銀長禧定開債券型基金、新華安享惠鈺定期開放債券型基金等，這其中不乏一些私募大佬坐陣的公募基金公司產品。

北京商報記者注意到，1月9日，鵬揚基金旗下鵬揚雙利債券型基金發布變更募集期公告，公告稱，該基金于去年12月8日開始募集，原定募集時間截止日為2018年1月12日，因未滿足“200投資者、2億元募集資金的成立門檻”，經多方協商后，決定將募集截止日推后近兩個月時間至3月7日。據悉，鵬揚基金總經理楊愛斌曾是私募界首屈一指的大人物，2016年7月，其參與設立的首家私轉公基金公司獲得監管審批，鵬揚雙利債券是基金經理王華隨鵬揚團隊私轉公后在公募領域管理的首只產品，也不過目前來看，該基金的銷售之路并不十分順暢。

此外，鵬華永澤18個月定期開放債券型基金更是在短短1個月時間內兩度延募，去年11月，鵬華永澤定開債下發基金份額發售公告展開募集，募集期限為2017年11月14日至12月11日，12月11日當日，鵬華永澤并沒能如預期般結束募集，取而代之的是一則基金延長募集公告，將鵬華永澤的募集截至日期調整至2017年12月22日，此后，相同的事件再次上演，12月22日，鵬華永澤公告將該基金募集期延長至2018年1月12日。

與上述銷售遇冷形成鮮明對比的是，委外債基成為去年新的發行熱點。 去年3月17日，監管正式下發委外監管新規，對單一投資者持有基金份額超50%的新基金做出相關規定，要求單一持有份額超50%的新基金需采用發起式基金形式，且采用封閉式運作或定期開放運作，其中，定期開放周期不得低于3個月，此后，委外定制基金產品多以發起式定開債基的形式出現在大眾視野中。

證監會官網數據顯示，去年四季度以來共有52只發起式定開債基先后成立，而據最新下發的基金募集申請公示表，截至12月29日，還有77只定期開放債券型發起式基金排隊等候監管審批。

同時，北京商報記者注意到，去年底多只大體量級別委外基金相繼成立引爆市場，如11月17日成立的中銀證券匯宇定期開放債券型發起式基金，成立規模高達150億元，成為繼工銀豐淳后第二只大規模體量委外債基，此外，中加頤慧3個月定期開放債券型發起式基金、國壽安保安裕純債半年定期開放債券型發起式基金首募規模均超50億元。

規模現縮水

去年四季度，債券基金收益率普遍遭遇滑鐵盧，當季跌幅近乎拖垮全年業績，業績不佳的影響下，債券型基金遭遇投資者用腳投票，債基規模隨即出現縮水。

同花順iFinD數據顯示，截至去年底，年內債券型基金產品平均收益率為1.97%，而去年前三季度的平均收益率為1.99%，四季度債券型基金平均收益率為0.04%，環比減少近1個百分點。

此外，在可統計去年四季度收益率的債基中，859只（A、C份額分開計算）債基業績虧損，占比近五成，其中，民生加銀鑫泰純債債券型基金C份額業績虧損超10%，以虧損11.23%的收益率墊底去年四季度債基業績排行榜。此外，富安達增強收益債券型基金、國開歲月鎏金定開信用債、國聯安德盛增利債券基金等21只債基業績虧損幅度超5%。

受去年四季度債基業績下行影響，產品整體規模隨即出現大幅縮水。同花順iFinD數據顯示，去年四季度債基整體規模減少1432.06億份，超七成債券型基金的基金份額出現縮水，其中，工銀瑞信恒泰純債債券型基金在去年四季度基金份額減少218.46億份，此外，工銀瑞信豐益一年定期開放債券型基金、國泰潤鑫純債債券型基金在剛剛過去的四季度基金份額縮水幅度均超百億份。

債市承壓調整，投資者入市情緒低迷，債基規模瘦身不斷，市場上迷你債基頻出。截至去年底，包括民生加銀鑫順債券型基金、興業穩固收益一年理財債券型基金、東方臻悅純債債券型基金等在內181只債基規模低于5000萬元清盤紅線，掙扎在清盤邊緣。

北京商報記者注意到，委外新規下發后，曾一度引起部分無法滿足監管要求的委外債基被迫清盤，去年百例基金陸續清盤，債基清盤數量高達55只，占據一半以上，而這其中委外債基“功不可沒”，如“博時聚享純債基金”、“嘉實穩豐純債債券型基金”、鵬華豐嘉債券型基金”等債券型基金均因機構客戶的撤出淪為短命產品。

熊途何時止

對于開年接二連三的監管新政，債市先前對各類潛在利空已有一定預期，加上年初資金面尚且寬松，利空落地帶來的邊際沖擊有所減弱，債市調整腳步逐漸放緩，不過金融監管政策不斷升級，政策風險仍未出清，債市寒冬能否就此終結也引發業界討論。

從各家觀點反饋來看，短期債市壓力較難稀釋，不過2018年債市整體將好于2017年成為主流聲音。國壽安保基金認為， 302號文的核心內容在于限制代持、控制各類機構杠桿，未來市場加杠桿的能力可能會下降，債市整體需求將受到一定影響，尤其是低等級信用債的流動性溢價上行風險較大。

疊加《商業銀行委托貸款管理辦法》落地，銀行通過資管產品發放委托貸款的通道受限，非標融資難度提升可能會加劇地產、城投等品種的再融資風險。整體來看，去杠桿背景下債市面臨的監管壓力較大，在投資者選擇久期短、高評級的一致決策下，未來長久期、低評級信用債的調整壓力將會逐漸顯現，等級利差、期限利差和信用利差均有走擴的風險。可密切關注未來利率債持續大跌后的反彈機會，但嚴監管的市場氛圍下長債反彈的空間相對有限，短期仍建議謹慎交易。

南方基金副總經理兼首席投資官(固定收益)李海鵬認為，單純從基本面來分析，債券市場收益經過一年的調整，從絕對收益角度來說具有投資價值，宏觀基本面上分析2018年債券市場或有一輪比較好的行情，絕對回報或超過2017年，不過，在基本面上不悲觀的同時，李海鵬認為在政策面上需要謹慎，不能過于激進，對于各項政策對債市的影響需要進一步關注。

展望2018年，債券市場將有一些有利因素。從宏觀經濟來看，2015年底開始的經濟短周期反彈步入尾聲。2018年的經濟表現不會出現像2017年這樣的強勁走勢，可能會回到潛在增速下行的道路上，這是對債券市場比較有利的因素。從監管來看，不確定性比較多，但監管的原則也是要防范出現系統性金融風險，監管層也曾表示“不能讓監管成為新的風險”。

總體來看，就經濟基本面來說，相較于去年，今年債券市場相對樂觀，這一輪經濟反彈的小周期拐點有可能在今年出現。雖然從去杠桿的需求看，貨幣緊平衡的時間將長于以往，但隨著經濟的走緩，貨幣政策發生微調的概率仍然存在。農銀匯理投資副總監史向明坦言。