2017年的A股市場出現了許多新變化，其中一大特點是以振幅衡量的股指波動率大幅下降。在此，我們將振幅定義為（期間最高價-期間最低價）/期間最低價×100。據統計，2017年244個交易日中，上證綜指日振幅沒有一個工作日超過3%，超過2%的有4日，1%-2%振幅的僅56日，即四分之三的交易日振幅都在1%以下，同時上證綜指以14.38%的年振幅創出了歷史最低紀錄。

證券時報數據中心統計顯示，在1990年至2017年28年間，上證綜指全年振幅超過100%的有8次，即當年上證綜指從低點到高點算起，最大的區間漲幅超過一倍。振幅最大發生在1993年，達388.11%，最小即出現在2017年，僅14.38%。從時間上看，1997年是個比較明顯的分水嶺，之前股指波動較大，自1990-1996年就有5次年度振幅超過100%。1997年以后A股市場整體波幅趨于收窄，只有2006-2008年連續3年振幅逾100%。自2010年起，A股市場振幅整體繼續下降，除2014年、2015年振幅分別達64.06%、81.64%以外，其他6年的年度振幅都在45%以下。此外，深證成指2107年振幅也只有20%出頭，創業板指振幅還不到20%，均同步創出歷史新低水平，相比之下，中小板指卻相比2016年振幅有所放大。

從歷年上證綜指振幅和當年漲跌可以看到，上證綜指振幅偏大的年份，當年的漲跌幅度也相對顯著，而振幅較小時，當年指數漲跌幅度也相對有限。值得注意的是，如果上證綜指連續幾年振幅較小，其后股指都會迎來一波較大幅度的上升行情，比較明顯的是兩個階段：2002-2005年的年度振幅在30%上下浮動，其后迎來2006-2007年的大牛市；2010年-2013年連續4年振幅都在50%以下，2014年至2015年A股也掀起一輪大漲行情。

綜合來看，盡管2017年上證綜指振幅創下新低水平，但若以年度為標準來預判，由于振幅縮窄不過兩年時間，目前上證綜指還未到成熟突破之時。但是，從月振幅來看，A股會否臨近變盤值得關注。據記者粗略統計，上證綜指歷史月度振幅均值在15%左右，但是，自2016年4月起，該指數就一直在10%以下波動，截至2017年12月持續時間達21個月，特別是2017年以來，除了4月、8月振幅略超5%，其他10個月的振幅都在5%以下，9月、10月的月度振幅甚至低于2%。相應的，上證綜指月度漲跌幅度也非常有限。

如此小的振幅長達21個月在A股歷史上相當罕見。前一次低于10%以下的連續月度波動區間發生在2013年9月至2014年10月，持續了14個月，自2014年11月以后，上證綜指就開啟了一波凌歷升勢。此外，2003年5月至2004年3月，上證綜指月振幅也連續11個月收低在10%以下，此后股指再度結束反彈，重回熊市，直到2005年創出998.23低點。更早則發生在2000年6月至2001年6月，當時A股正處于“5·19”牛市行情后半段，持續了13個月后，隨著國有股減持辦法出臺，2001年7月上證綜指振幅很快由6月的4.09%急升至16.44%，大盤也開始步入漫漫跌途。

按照海通證券策略分析師荀玉根此前的分析，1990年以來A股共經歷了5輪震蕩階段（ 1994/8-1996/1 、1997/5-1999/5 、2002/1-2004/11、2009/8-2011/4、2012/1-2014/7），這5輪震蕩市持續的時間分別為17個月、24個月、34個月、20個月、30個月，均值為25個月，振幅分別為81%、31%、39%、33%、28%，均值為42%。從時間維度上看，目前上證綜指的中長期震蕩階段仍未結束，不過，經歷了連續21個月的超低振幅后，大盤短期可能會隨時面臨變盤契機。

從港股歷史來看，股指的日內波動率會隨著市場的成熟而不斷下降。同時，由于工商銀行等金融股以及中石油等大盤股在上證綜指中所占權重過大，這些股票近年整體振幅有限，由此導致上證綜指波動也趨于平緩。從這個角度來看，或許未來上證綜指的低振幅也是常態。不過，2018年A股市場風格相比去年將有所均衡已成大多數人的共識，今年上證綜指的振幅可能相比去年有所擴大。

事實上，開年第一周上證綜指六連陽，4個交易日漲2.56%，各大券商策略分析師寄予厚望的春季躁動行情已拉開帷幕。目前除了股指短線漲勢過急，技術上有修復要求，短期A股在政策面、流動性、上市公司業績等方面似乎還看不到明顯利空。在持續多時的窄幅震蕩后，2018年的第一周“開門紅”，會否成為上證綜指繼續向上突破的前奏？我們樂觀認為概率偏大。記者 朱雪蓮