“一九分化”的行情主導(dǎo)了2017年的A股市場(chǎng)，“漂亮50”吸引權(quán)益市場(chǎng)大部分資金。與此相似的是，公募基金也呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局，一些重配藍(lán)籌股的公募版“漂亮50”賺錢(qián)效應(yīng)凸顯，有的凈值創(chuàng)歷史新高，接二連三日銷(xiāo)百億，但沒(méi)有踩對(duì)風(fēng)格的基金凈值顯著下跌，有的瀕臨清盤(pán)，在處境迥異的背后，對(duì)應(yīng)的是對(duì)價(jià)值投資的堅(jiān)守和背離。

業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，在監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下，公募基金的“馬太效應(yīng)”未來(lái)會(huì)更加明顯，欲依賴(lài)形式創(chuàng)新來(lái)突圍的難度越來(lái)越大，而空間越來(lái)越小，真正回歸價(jià)值投資本源的基金管理人或迎來(lái)“贏者通吃”的發(fā)展機(jī)會(huì)。

基金發(fā)行兩極分化

旗下基金接二連三地日銷(xiāo)百億，使東方證券資管成為今年基金圈的“網(wǎng)紅”，風(fēng)頭一時(shí)無(wú)兩。5月23日，東方紅內(nèi)需增長(zhǎng)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃開(kāi)放申購(gòu)業(yè)務(wù)，當(dāng)天即傳出多個(gè)渠道的總銷(xiāo)量接近100億元，第二天即暫停申購(gòu)業(yè)務(wù)，贖回業(yè)務(wù)正常辦理；9月19日，東方紅睿豐三年封閉期結(jié)束，轉(zhuǎn)型為開(kāi)放式基金，開(kāi)放首日的全國(guó)銷(xiāo)售額總計(jì)100億元左右；11月8日，東方紅睿璽一上午的實(shí)際認(rèn)購(gòu)規(guī)模就達(dá)100億元。不僅是東方紅系列產(chǎn)品，華泰柏瑞基金、銀華基金、嘉實(shí)基金、中歐基金等多家基金公司今年都曾出現(xiàn)“爆款”產(chǎn)品，往往兩三天就募集出20-50億元的單只產(chǎn)品，營(yíng)銷(xiāo)實(shí)力及其背后所依靠的投研實(shí)力令市場(chǎng)刮目相看。

但另一方面，部分中小基金公司的日子卻不太好過(guò)：新產(chǎn)品難以發(fā)行，發(fā)行產(chǎn)品很快清盤(pán)，投研人員頻繁離職等，可謂件件“扎心”。例如，某“70后”基金公司花3個(gè)月募集基金2億元，結(jié)果產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)不到3個(gè)月就因觸發(fā)基金合同中的基金終止條款而被迫進(jìn)入清算程序。另一家次新基金公司多只產(chǎn)品在同類(lèi)中排名后5%，同時(shí)管理這些產(chǎn)品的基金經(jīng)理兼公司投研負(fù)責(zé)人也面臨被迫離職的尷尬局面。

“是否踩對(duì)風(fēng)格是導(dǎo)致今年基金公司發(fā)行拉開(kāi)差距的最直接原因，但其背后的投研實(shí)力、產(chǎn)品條線完整度等，才是加劇這種馬太效應(yīng)的根本原因。”某大型基金公司的投資總監(jiān)分析稱(chēng)。

好買(mǎi)基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，113家基金公司共發(fā)行公募產(chǎn)品1677只，南方基金以55只居首，廣發(fā)基金以50只暫居其后，發(fā)行數(shù)量最多的前22家公司共新發(fā)850只產(chǎn)品，占了全部發(fā)行總量的50%，同時(shí)65家基金公司新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量卻僅為個(gè)位數(shù)。首發(fā)規(guī)模上，113家公司共發(fā)行基金10287.54億元，工銀瑞信基金、招商基金、嘉實(shí)基金、華夏基金、南方基金、中銀基金、華泰資管、匯添富基金、易方達(dá)基金、國(guó)泰基金的首發(fā)規(guī)模均在200億元以上。并且，首發(fā)規(guī)模最多的前16家公司共新發(fā)5266億元，占全部規(guī)模的50%，而與此同時(shí)，18家基金公司的首發(fā)規(guī)模均不到10億元，總數(shù)也僅占全部規(guī)模的1%。

“其實(shí)今年的格局已經(jīng)比較明顯，同樣的市場(chǎng)，對(duì)于有些基金公司是非常好的行情，但對(duì)于另一些基金公司卻是煎熬，并且未來(lái)這種分化還可能進(jìn)一步加劇，前20%的公司吃了市場(chǎng)50%的份額。”上述投資總監(jiān)說(shuō)。

價(jià)值投資成就績(jī)優(yōu)基金

緣何基金市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)如此分化？記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士將此歸結(jié)于監(jiān)管的趨嚴(yán)和價(jià)值投資的回歸。

“兩三年前很流行的說(shuō)法是‘不要看市盈率，要看市夢(mèng)率、市膽率’，但現(xiàn)在行不通了。其實(shí)不僅是東方紅的產(chǎn)品，中歐、華泰柏瑞、銀華、國(guó)泰、上投摩根今年在產(chǎn)品發(fā)行上都得到市場(chǎng)很大的認(rèn)可，也不僅是老基金，還包括部分新基金，也得到投資者的積極認(rèn)購(gòu)。其中最重要的原因是他們一直在堅(jiān)持價(jià)值投資，并且有多年業(yè)績(jī)的沉淀。”好買(mǎi)基金研究中心分析師雷昕說(shuō)。

他表示，在消費(fèi)升級(jí)的大背景下，投資者的投資需求日益旺盛，但在強(qiáng)監(jiān)管的形勢(shì)下，原來(lái)部分投向信托、P2P等收益較高產(chǎn)品的資金也逐步轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，公募基金成為其中最大的受益者。其次，今年的權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)上，龍頭效應(yīng)強(qiáng)、估值比較低、業(yè)績(jī)比較好的股票引領(lǐng)A股走勢(shì)，投資者也更傾向于宣稱(chēng)做價(jià)值投資的公募基金。但事實(shí)上，從2013年到2015年，一直堅(jiān)守價(jià)值投資的公募基金并不多，很多基金都偏向于“獵取”中小創(chuàng)或成長(zhǎng)風(fēng)格的股票。

“直到近一兩年來(lái)各種監(jiān)管新規(guī)發(fā)布及落地，游戲規(guī)則發(fā)生變化，價(jià)值投資在這種背景下更合適，并且目前看來(lái)這也不會(huì)是短期的趨勢(shì)，因此投資者都更傾向于去找那些堅(jiān)守價(jià)值投資并且有歷史沉淀的公司。”雷昕說(shuō)，“東方紅今年特別火，也是因?yàn)槎嗄陙?lái)他們?cè)诟鞣N市場(chǎng)環(huán)境下都堅(jiān)持自下而上選股，堅(jiān)持賺企業(yè)增長(zhǎng)和盈利的錢(qián)，從業(yè)績(jī)結(jié)果和投資理念兩個(gè)維度上都得到了客戶的認(rèn)可。但部分小公司一方面熱衷跟風(fēng)買(mǎi)中小創(chuàng)，投資理念可能還未轉(zhuǎn)變過(guò)來(lái)，另一方面即使自己宣傳做價(jià)值投資，但沒(méi)辦法通過(guò)過(guò)往業(yè)績(jī)向投資者證明這一點(diǎn)，因此也會(huì)受到冷落。”

對(duì)于基金公司之間的分化，招商證券基金分析師顧正陽(yáng)還提到了三個(gè)細(xì)節(jié)。其一，渠道的日益成熟。“優(yōu)秀的渠道扮演的不再是簡(jiǎn)單代銷(xiāo)的角色，他們?cè)谝牖饡r(shí)非常看重基金公司的能力，會(huì)集中資源選擇績(jī)優(yōu)基金并且相當(dāng)注重持續(xù)性的口碑，比如今年多只爆款產(chǎn)品都是招行賣(mài)的，東方紅系列就是其中之一，招行選基金的團(tuán)隊(duì)很有經(jīng)驗(yàn)。”他說(shuō)。其二，投資者更懂得用腳投票，持續(xù)性不佳的公司投資者選擇時(shí)會(huì)更加慎重。其三，機(jī)構(gòu)的話語(yǔ)權(quán)日益增強(qiáng)。“保險(xiǎn)資金體量很大，但他們挑選基金管理人時(shí)也是優(yōu)中選優(yōu)，小公司可能‘入不了法眼’。并且，保險(xiǎn)公司很看重基金經(jīng)理自己認(rèn)購(gòu)了多少，如果自己跟投三五百萬(wàn)元，保險(xiǎn)資金可能會(huì)重點(diǎn)考量一下。如此一來(lái)，基金經(jīng)理不會(huì)去做一些道德成本很高的事，反而和投資者利益捆綁后更有動(dòng)力去做業(yè)績(jī)，真正回歸到價(jià)值投資本身。”

天相投顧統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，全市場(chǎng)公募基金的資產(chǎn)凈值為11萬(wàn)億元，排名前十的公司的資產(chǎn)凈值就達(dá)到5.6萬(wàn)億元，占到總量的一半。

返璞歸真回歸“平凡”

明年市場(chǎng)怎么走，不少市場(chǎng)人士認(rèn)為會(huì)延續(xù)今年的故事。而對(duì)于基金公司，延續(xù)價(jià)值投資理念，回歸資產(chǎn)管理本源，才是獲得投資者青睞的“平凡之路”。

“就我們目前調(diào)研的情況看，許多當(dāng)前不在風(fēng)口的基金公司已經(jīng)充分意識(shí)到自身的問(wèn)題。其實(shí)并不是所有公司都要學(xué)東方紅，而是要找到適合自己的、回歸到資產(chǎn)管理本源的中長(zhǎng)期布局。公募基金不應(yīng)該是‘靠天吃飯’的行業(yè)，過(guò)去那種‘三年不開(kāi)張、開(kāi)張吃三年’的心態(tài)需要改變，明年競(jìng)爭(zhēng)會(huì)慢慢向良性轉(zhuǎn)變。”雷昕說(shuō)。

他還提到，在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，2013年以來(lái)那批“60后”基金公司所走過(guò)的、創(chuàng)造了當(dāng)時(shí)成功的道路在未來(lái)也不一定能行得通。“這些公司在當(dāng)時(shí)環(huán)境下利用一些創(chuàng)新的思路和方式，彌補(bǔ)了基金公司發(fā)展初期投研實(shí)力相對(duì)薄弱、資金相對(duì)欠缺的短板，在行業(yè)中實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。但當(dāng)前的監(jiān)管環(huán)境可能已經(jīng)不太支持這些創(chuàng)新業(yè)務(wù)，而是希望大家真心回歸傳統(tǒng)資管的本源，那么小型基金公司將很難復(fù)制“60后”基金公司的成功，必須沉下心來(lái)發(fā)展投研實(shí)力，讓投資者有更好的體驗(yàn)，規(guī)模也就自然而然發(fā)展起來(lái)。”

上述投資總監(jiān)還提到，資管新規(guī)后，龐大的銀行表外理財(cái)面臨轉(zhuǎn)型，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)是最主流的方式之一，原本就處在強(qiáng)監(jiān)管之下的公募基金優(yōu)勢(shì)會(huì)凸現(xiàn)出來(lái)，也會(huì)迎來(lái)更大的資金增量，在此背景下，扎實(shí)做價(jià)值投資的公司會(huì)真正脫穎而出。