“A股市場上市公司結構、投資者結構、監管環境已經發生了深刻變化，以價值投資為基礎的慢牛和高效的特征還將延續。”

2016年2月以來，A股市場走出了史上最長的慢牛行情，對價值投資者來說，這也是史上賺錢最輕松的時期。很多原本為了獲取穩健股息收益而購買藍籌股的投資者，竟然意外地搭上了慢牛的順風車，從股價上漲中獲取了不菲的收益。

前期的“二八現象”在一定程度上實現了A股市場的撥亂反正，在一定程度上扭轉了大盤藍籌股普遍被明顯低估、大量中小盤泡沫股被嚴重高估的格局，使價格與價值更加趨同。眾所周知，資源配置是證券市場的重要功能，股票市場的價格與價值越接近，資源配置的效率越高，對實體經濟的支持力度也就越大。

今后慢牛還會走多遠？A股市場發生了哪些深刻的變化？投資者到底應該選擇什么樣的投資策略？

首先，A股市場具備牛市的價值基礎。目前滬深300指數市盈率16倍左右，美國標普500指數的市盈率在26倍左右，加上中國經濟增長速度仍然大幅高于美國，顯然A股市場的價值基礎更堅實、未來潛在收益更大。

其次，A股市場具備牛市的資金基礎。除去龐大的貨幣供應量不論，國內在抑制房地產投機的環境下，必然會有一部分資金轉向投資A股市場。此外，另一個不容忽視的事實是國際資本重估中國的浪潮正在逐步形成。隨著中國的不斷發展和日益強盛，長期以來各種看空中國的“風險論”、“危機論”、“崩潰論”紛紛破滅，國際資本對中國資本市場的偏見正在逐步消除，對中國股票的估值不斷提升，通過境外合格機構、滬股通、深股通投資中國資本市場的熱情逐步上升。

再次，雖然人口紅利消失，經濟進入逆水行舟的境地，但是中國經濟韌性強，而且三大隱性紅利尚有待挖掘：第一，數據將成為未來非常有價值的資源，中國人口眾多、社會多樣性高，具備形成海量數據的天然優勢，從而形成適應時代洪流的數據紅利；第二，在高校擴招的背景下，我國高等教育人口規模還會長期處于節節高升狀態，高學歷人口很難被機器人替代，中國具備實現從“人口紅利”向“人才紅利”的歷史性跨越的潛力；第三，雖然我們當前依然面臨醫療、教育、住房等種種不合理、不科學的境況，但這也恰恰為改善制度、提升效率提供了廣闊空間，也就形成了隱性的制度紅利。與顯性紅利不同的是，隱性紅利需要努力開拓、挖掘才會發揮作用。

此外，投資者應當對慢牛的“慢”字有全面的理解和深刻的認識。在經濟去杠桿的環境中，出現快牛的可能性不高，慢牛的“慢”意味著股市的上漲與經濟增長和企業盈利水平大體保持同步；另外，慢牛不是只漲不跌，股市依然會保持跳躍性和非線性的波動天性，“慢”意味著當股市漲幅過快時，一定幅度、一定時間段的回調將不可避免。

投資者必須注意到，A股市場已經發生了諸多深刻的變化。隨著新股發行的不斷增加，小盤股作為投機資金追逐炒作的籌碼已經逐漸失去了稀缺性，A股市場中上市公司的結構已經發生了深刻的變化。隨著香港北上資金的不斷增加、社保類資金的陸續入市、私募基金規模的不斷壯大，中小投資者在市場中的占比不斷下降，專業化投資漸成主流，A股市場投資者結構也已經發生了深刻的變化。另外，隨著監管機構對內幕交易、操縱市場、忽悠式重組的打擊力度持續增強，A股市場的監管環境也發生了深刻變化。相信A股市場以價值投資為基礎的慢牛和高效的特征還將延續。

要適應市場環境發生的深刻變化，投資者應立足長期投資和價值投資的理念，盡量借助基金等專業化投資機構的力量，充分認識指數基金的投資優勢，抓住大盤回調的良機建倉，保持足夠的耐心，抵制短期投機獲取暴利的誘惑，采取金字塔式倉位策略，理性投資A股市場，跟隨國家的強大、經濟的繁榮和上市公司業績增長的步伐，同步實現自身資產的保值和增值。

（作者系著名對沖基金經理、恒豐泰石總經理）