本周滬深兩市延續低位調整格局，交投清淡，成交量創1月份以來的單周最低。然而，除滬指與上證50指數本周創出調整新低外，深成指、中小板指數與創業板指數均未出現二次探底，顯示市場多數個股比較抗跌，市場正逐漸走強。我們認為，后市指數向下調整空間較為有限，滬指3250點至3300點或成為本輪調整的底部區域。

去年底以來，股指出現過幾輪調整，第一次是2016年11月30日至2017年1月16日，滬指調整了33個交易日，調整幅度5.47%，調整原因是市場擔心經濟二次探底。第二次是2017年4月10日至2017年5月11日，滬指調整了22個交易日，調整幅度6.85%，調整原因是市場資金面承壓。當前，股指正在經歷去年底以來的第三輪調整，從11月14日至12月18日，滬指已調整了25個交易日，調整幅度5.22%，調整原因是機構年底調倉換股。我們認為，本輪調整的原因相比前兩次對市場的影響最弱，指數調整幅度將小于前兩次，考慮到迄今為止的調整時間已處于此前調整的中位水平，股指大概率已進入筑底階段。

同時，盤面上也出現見底信號。其一，最先調整的板塊止跌企穩反彈。本輪調整最先下調的消費股，如貴州茅臺、美的集團、恒瑞醫藥等一批個股最大調整幅度近15%，近期紛紛出現反彈，先于指數完成調整，重回震蕩上行趨勢。其二，多數個股表現出一定的抗跌性。在近期調整中，航天軍工、農林牧漁、互聯網等年內跌幅較深的多數板塊個股，表現出明顯的抗跌性，說明市場整體做空動能正在減弱，“一九”分化格局有所改善。其三，強勢股補跌。以5G、芯片、人工智能為代表的科技股近期大幅調整，歷史經驗顯示，強勢股補跌往往是市場壓力最大的時候，隨后大概率會出現階段性底部。

此外，積極因素正在顯現。首先，11月基建投資同比增長16.7%，增速較上月回升5.1個百分點，社會消費品零售總額同比名義增長10.2%，高于前值10.0%，反映終端需求整體提升。從歷史規律來看，年末基建投資將集中發力，12月投資額較11月會有明顯增加，短期內宏觀經濟數據有望獲得支撐。其次，11月中下旬以來，同業存單和同業拆放利率快速走高，創下4月至5月以來的利率高點，但12月份以來，銀行間質押回購1個月內品種利率全線下行。從歷史規律看，新年元旦以后，資金利率中樞往往較上年12月中下旬大幅回落，可見年內資金第二次緊張時點正在度過。最后，統計顯示，11月10日，股票型基金在的平均倉位為86.21%，12月8日股指調整至低位，基金倉位逆勢提升了5個百分點，而滬股通、產業資本也在此時進行了凈買入操作，場外資金逢低入場跡象明顯。

綜上所述，在基本面與流動性對于市場的影響逐步弱化之際，機構投資者普遍進行了加倉，指數也在關鍵點位出現了企穩信號，各大指數有望進入筑底階段。操作上，投資者不妨關注三條主線：第一，科技成長型板塊，如5G、半導體、芯片等；第二，調整較為充分的價值成長型板塊，如釀酒、醫藥、食品等；第三，國企改革相關主題，如石油、航空、電力、軍工等。（民族證券 段少崴 執業證書：S0050611030031）