主持人包興安：近日五部委公布了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》。專家認為，資管行業作為PPP項目融資的主要上游資金來源，新政的出臺勢必將對現行PPP項目融資模式產生根本性影響。

朱俊生

■本報記者 傅蘇穎

日前，人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局出臺《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》，標志著我國的資產管理將按照產品類型統一監管標準，實行公平的市場準入和監管。為此，就保險資管產品投資PPP項目將產生怎樣的影響、險資參與PPP項目的優劣勢以及風險等問題，記者專訪了國務院發展研究中心金融研究所保險室副主任朱俊生。

《證券日報》：請問資管新規對保險資管產品投資PPP項目將產生哪些影響？

朱俊生：可以預期，接下來資產管理將按照產品類型統一監管標準，實行公平的市場準入和監管，短期內可能會影響到一些規模，但中長期來看，這對于保險資管產品投資PPP項目能起到防范風險和促進長期可持續發展的作用。

《證券日報》：險資參與PPP項目有哪些優劣勢？

朱俊生：優勢：一是保險資金與PPP項目的資金要求匹配程度高。這主要與保險資金的特點有關，保險資金，特別是壽險資金，具有負債期長、規模較大的特點，與PPP政策所鼓勵投資的基礎產業建設項目對資金的需求相當的契合。二是相關政策支持。近年來一系列的政策都要求，充分發揮保險資金長期投資的獨特優勢，鼓勵保險資金利用債權投資計劃、股權投資計劃等方式，支持重大基礎設施、棚戶區改造、城鎮化建設等民生工程和國家重大工程，這意味著保險資金參與PPP在政策上得到鼓勵和支持。三是保險資金參與PPP的范圍廣泛。保險資金既可作為PPP項目公司股東，也可作為項目公司提供債務融資，全方位滿足項目建設、運營的資金需求。

劣勢：一是負債端成本對項目投資的收益率較高。這主要是因為，在同行以及跨行業的競爭下，保險負債端的成本逐漸變高，對穩定收益回報的要求比較高，這會影響到其在資金市場上的競爭力。二是保險資金對項目和投融資主體要求很高，對資金安全性要求更高。

《證券日報》：目前險資投資PPP項目的方式有哪些？

朱俊生：主要是基礎設施債權投資計劃，即保險資產管理公司等專業管理機構作為受托人，向委托人發行受益憑證，募集資金以債權方式投資基礎設施項目，按照約定支付預期收益并兌付本金。截至2016年底累計債權投資417個，共11097億元，分別占險資基礎設施項目的95.4%以及投資金額的86.4%。可見，目前險資投資PPP項目以債權投資為主，而股權投資則絕大多數是名股實債，真正意義上的純股權投資很少。

《證券日報》：險資參與PPP項目作為“新手”，相關風險應如何防范？

朱俊生：關于風險，一是操作風險。這包括兩個方面：一方面是能夠選擇恰當的項目。由于險資進行投資時，除了考慮到扶持實體經濟之外，也需要實現保險資金的保值增值，尤其是增值部分，因此，項目本身未來能否帶來可觀的收益是衡量的核心。另一方面，參與PPP之后，能否有效地參與項目管理。目前與項目管理相關的人才儲備和管理經驗，對于保險公司來說都是較大的挑戰，需要有一個逐步增強投資管理能力與經驗的過程。保險公司具備了相應的條件后，才能在該領域發揮更大的作用。

二是政策性風險。由于目前投融資體制改革不到位、政府職能轉變滯后、社會資本投資權益保障制度缺失、項目參與各方信用履約機制不健全等原因，使得PPP模式在推廣應用中尚存在不少突出問題。保險資金參與PPP，應高度關注目前PPP市場存在的不規范的行為。

三是隨著地方政府債務壓力的上升，要警惕信用風險。過去在信用擴張期，出現集中違約的可能性較低，未來信用擴張速度減慢后，由于非標產品（目前險資參與PPP都是另類投資，即非標產品）的流動性較弱，需要警惕集中違約的風險。