近期，A股市場出現了一定幅度的調整，除上證50和滬深300指數外，其他指數紛紛回撤。以貴州茅臺、恒瑞醫藥為代表的價值成長股高位調整，場內存量資金紛紛兌現引發連鎖反應，擾動股指上行趨勢。我們認為，短期因素不影響行情中期趨勢，市場震蕩上行格局沒有改變。

盤面上，個股分化加劇。11月以來，滬深兩市上漲家數為706家，若扣除剛上市新股后，不足680家；下跌個股達2560家，跌幅超過10%和5%的個股分別有753家和1824家。從數據上看，市場分化特征十分明顯。上證50、滬深300兩大指數接連創出年內新高，自10月份以來，兩大指數漲幅分別為10%和7%，保險、銀行等權重板塊表現搶眼，可見藍籌股對市場存在較強的支撐力度。我們預計，在基本面中期向好、投資者信心增強的背景下，待機構調倉換股之后，股指將重回升勢，“一九”分化的現象或將有所改善。

我們認為，這次調整有兩大原因。其一，基本面與流動性變化擾動市場。一方面，除了前期公布的10月份經濟數據偏弱外，近期披露的財政收支數據延續弱勢，10月份財政收入增速降至5.4%，比9月放緩3.8個百分點，為年內次低；財政支出11122億元，同比下降8%，今年來首次出現同比下降。另一方面，10月新增人民幣貸款僅6632億元，環比少增近6000億元，10月M2增速僅8.8%，再創新低，且大幅低于市場預期值的9.2%。本周十年期國債收益率突破4%，債券市場11月以來持續下跌。然而，面對股指的調整，投資者信心運行仍處高位，兩融余額連續10個交易日處于萬億元之上，反映出市場對待調整的平靜心態。

其二，機構調倉換股加劇行情震蕩。截至11月20日，股票型基金的倉位升至87.53%，其中，普通股票型基金倉位為87.51%，增強指數型基金倉位90.04%；混合型基金的倉位為66.29%，其中，靈活配置型基金倉位上升至57.09%，偏股混合型基金倉位上升至82.35%，平衡型基金倉位上升至69.58%。Wind資訊統計顯示，截至10月30日，基金三季度持倉數據已全部披露，基金持有的市值最高的6家公司為：中國平安、伊利股份、五糧液、貴州茅臺、格力電器、招商銀行。可以看出，機構抱團金融股和消費股，而這些標的今年的平均漲幅超過100%。臨近年底，機構一方面要鎖定利潤，同時要調倉換股、布局明年。A股也因此進入了為期兩個月的主力資金調倉換股的時間窗口。

綜上所述，滬指3400點之上，多空分歧開始加大，存量資金無法推動指數進一步上行，市場需要價值股的“放水”，來激活更多板塊的機會。中長期來看，支撐股指的根基沒有改變。第一，基本面穩中向好，國外大投行調高我國經濟增長的預期。第二，明年對于普惠金融定向降準，表明未來貨幣政策進一步收緊的概率不大。第三，兩融余額持續處于高位，反映出市場信心較強。操作上，建議投資者以平和的心態應對調整，逢低關注三條主線：其一，滯漲藍籌板塊，如地產、建筑和券商；其二，二線消費板塊，如傳媒、旅游和網絡游戲；其三，戰略新興行業板塊，如人工智能、集成電路和新材料。（民族證券 段少崴 執業證書：S0050611030031）