近期各路資金分化態勢加劇，表現在盤面上就是A股陷入了回調整固和成交縮量的困局當中，這一情況在周二后的市場中表現得尤為明顯，如何布局跨年行情再度成為市場關心的熱點話題。

根據行業指數輪動的年度效應，申萬宏源表示，當前市場依然青睞基本面，而ROE仍是核心。從A股整體市場的月度效應來看，11月、12月市場風格易切換至大市值標的，低估值將大概率跑贏高估值行業。因此，就當前而言，業績改善確定性高，估值仍相對較低的大金融板塊已極具性價比。近日，新興市場之父莫比烏斯也指出，包括中國在內的新興市場，牛市多于熊市，牛市比熊市的周期更長，其增幅也比熊市跌幅更高。因此，當前包括中國在內的新興市場國家依然具備投資吸引力，而如果說投資的話，最好的時機就是現在。

回調中不乏機會

上周，滬深兩市回調，上證綜指全周跌幅1.45%，深證成指全周跌幅為3.02%，創業板指跌幅達3.51%。在市場乏力資金分化的背景下，上周盤面呈現出了先揚后抑的走勢，滬指再度失守3400點。截至收盤，滬指報3382.91點。在此背景下，“謹慎”和“觀望”似乎再度成為了市場的關鍵詞。3400點關口儼然已成為了多頭們心中的“夢魘”，既能引發投資者對后市無限的遐想，也隨時提示著投資者盤面回調的警訊，資金也在此“心結”困擾之中始終顯露出焦躁與謹慎相交織的復雜情緒。

自9月以來，略顯糾結的盤面顯然仍未因盤面數度上破3400點后出現回落而出現根本性轉折。缺乏清晰投資主線以及熱點方面的后繼乏力，也使得當前投資者感到既無奈又焦躁。無奈的是由于場內外資金在當前點位仍未形成一致，一邊是場內主力資金離場的現象仍未“止血”，另一邊則是以杠桿資金為代表的場外資金入場步伐的提速，截至11月16日兩融余額報10402.06億元，再度刷新階段新高。

在此市況中，因資金未能圍繞熱點形成良好輪動，“賺錢效應”仍然較弱。焦躁的則是，雖然當前熱點間雖未能形成持續的賺錢效應以及良好的輪動格局，但從板塊來看，部分板塊估值仍未高企，顯然也已具備了一定的投資價值。然而，由于市場過于在乎3400點關口的得失，追漲殺跌的非理性因素也使得資金參與的意愿有些遲疑。而上述的種種“糾結”其實都一致指向當前投資者仍未清晰把握住當前市場的投資主線。

針對當前市場，中信證券表示，方向上市場仍偏向樂觀。對于市場方向的把握，盡管場外資金環境不支持短期出現全市場增量資金行情，但既有活躍投資者進入市場的增量資金卻仍在持續，即說明行情在場內投資者層面是展開的。而風險偏好指數顯示的情緒狀態，三季度正處于樂觀環境中，支持中短期維持既有方向。板塊活躍度方面，存量博弈格局下，行業輪動速度呈上升態勢，市場主題行情尚處于進一步演繹過程中，預期未來方向上仍偏積極。在基金的行業配置行為上，倉位凈變化持續呈現反轉狀態，行業板塊機會主要通過新的倉位布局來捕捉，這種配置行為特征也支持后市行情狀況偏樂觀。

核心資產仍是“主旋律”

根據行業指數輪動的年度效應，申萬宏源總結了以下特點即“事不過三”原則，沒有哪個申萬一級行業可以連續三年漲幅排名前五，除了2001-2003年的汽車和2004-2006年的白酒（細化到三級），這兩次例外均看到了ROE改善；“前五后五”原則：如果連續兩年漲幅均為前五的申萬一級行業，第三年行業漲幅大概率在后五名。當前2016、2017年連續兩年漲幅在前五的行業是家電和食品飲料；“差可以再差”原則，能否反轉取決ROE是否改善：歷史上有30次連續2年及以上表現后10名的申萬一級行業，只有8次下一年出現反轉，漲幅在前五名；這8次例外在于ROE能夠改善。2016-2017年漲幅連續兩年在排在后10年的行業：傳媒、軍工、公用事業、機械設備，以上這些行業2018年ROE能否改善是判斷關鍵。由此來看，當前市場依然青睞基本面，ROE仍是核心。

分析人士表示，隨著世界經濟步入“低增長、低通脹、低貨幣擴張”為特征的時代，資產配置大方向需要從大寬松大泡沫轉向精選核心資產。國內也面對相似的經濟環境，研究優質公司競爭力的重要性遠勝于研究短期擇時和風格輪動，各個行業中競爭力提升的龍頭公司將會成為核心資產。

當前針對核心資產是否“泡沫化”的問題，機構間存有分歧。

國開證券表示，中國版“漂亮50”在結構行情下形成估值泡沫的可能性，目前正以機構投資者追捧核心資產的模式演化成型。藍籌泡沫依賴于機構入市資金的節奏和較低的利率水平，明年機構資金入市趨勢延續或將繼續支持藍籌泡沫，但利率水平仍有提升可能，因此藍籌泡沫路徑可能還會出現很多波折。

而中金公司則認為，強勢板塊估值有所恢復，但并未“泡沫化”。中金公司強調在A股市場開放的背景下，估值標準將越來越國際化。今年符合中國消費升級和產業升級趨勢的大消費和科技硬件等板塊漲幅較高，部分股票估值修復幅度較為明顯，投資者對這些強勢板塊的可持續性有所擔心。但從歷史和國際角度對這些板塊估值與盈利等方面的橫縱比較來看，在盈利和估值方面相對全球同業仍具備相當的吸引力，而部分藍籌股雖然持續上漲，目前也還具備基本面支持。而在海外資金加大對A股配置力度的背景下，這些板塊仍然有望成為投資者重點關注的領域。總體上看，盡管這些個股短線表現強勢后波動有可能加大，但中期向好趨勢并未改變。

大金融性價比有優勢

從A股整體市場的月度效應來看，11、12月市場風格易切換至大市值標的，低估值大概率跑贏高估值行業。分析人士表示，現在的操作不是做倉位管理，投資邏輯是精選價廉物美的優質公司，長線持有。而縱觀當下，大金融板塊已極具性價比。

總體來看，天風證券表示，目前，銀行、券商的估值和公募持倉均處于底部位置。對于銀行來說債轉股的大規模推進是提升估值的重要因素，但目前市場并沒有給予太多預期，目前0.93X的PB至少應當逐步回歸到歷史中位數1.2X的PB附近。對于券商來說，龍頭公司ROE/PB計算的回報率接近6%，具有配置價值，疊加兩融破萬億、11月日均交易額再次站上5000億，估值處于底部的券商具備彈性。而對于保險來說，利率是核心變量，在看到金融監管靴子落地和總需求快速走弱之前，利率環境將使得保險公司的利潤和價值持續改善。

細分來看，多數機構顯然對銀行和保險板塊更加青睞。

針對11月以來，銀行板塊呈連續走弱態勢，中信證券表示，這主要反映出當前市場的兩點擔憂：首先是銀行三季報資產質量下行超預期；其次則是對是否將加速金融去杠桿存有疑慮。該機構認為，三季度銀行資產質量下行主要是加大不良處置力度的同時加大存量風險暴露，行業整體信用風險仍呈現穩步向好格局。而當前貨幣政策更多是配合鞏固前期成果，邊際進一步緊縮可能性較低。針對板塊后市，該機構表示，繼續看好息差、資產質量改善帶來的行業ROE企穩回升，板塊估值也仍有20%-30%以上的提升空間。因此，當前市場的調整正是配置銀行板塊的上佳窗口期。

海通證券表示，受益于投資收益提升和準備金補提減少等因素，保險公司三季度單季同比大幅增長90%，遠超市場預期。隨著750天移動平均國債收益率曲線拐頭向上，2018年和2019年保險公司利潤仍有望持續大幅增長，“開門紅”預期樂觀。而當前板塊股價對應2018E PEV僅1.1-1.3倍，該機構預計有望提升至1.5-2倍，繼續看好板塊后市。

從大金融整體來看，天風證券指出，從市場結構上來說，今年以來市場最大的特點是大類板塊的輪動和結構性機會。1-2月的周期，3-4月的消費，5月的大金融，6月的消費，7-8月的周期，9-10月的消費。不管期間指數如何，都有一個絕對占優的大類風格出現。展望最后一個多月，作為上證50中最滯漲的板塊，再結合經濟、利率、流動性環境的情況，大金融有望成為年底占優的大類風格。實習記者 黎旅嘉