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11月15日，中債10年期國債收益率已經(jīng)逼近4%，5年期國債的到期收益率也達到了3.9361%。雖然債券利率飆升，意味著資本市場流動性承壓，但A股對宏觀流動性已經(jīng)鈍化，盈利修復下，A股配置價值凸顯。此外，在央行的預期引導下，10年期國債收益率持續(xù)上行概率不大。

宏觀流動性對股市

影響力已經(jīng)鈍化

債券利率飆升也意味著資本市場流動性承壓，對A股的擔心也隨之而來。但星石投資認為，宏觀流動性對股市的影響力已經(jīng)鈍化。

事實上，自2016年下半年以來，市場資金面就開始持續(xù)收緊，但市場指數(shù)不降反升。2016年9月30日-2016年12月30日，10年期國債利率上升28個基點，但在此期間滬深300、上證綜指分別上漲1.75%、3.29%；個別行業(yè)表現(xiàn)突出，食品飲料、建筑材料、建筑裝飾、家用電器全年分別獲得了15.34%、8.93%、8.24%、6.8%的收益。2017年以來市場資金面也一直維持緊平衡的狀態(tài)，但整體呈現(xiàn)出板塊輪動的行情，市場熱度不減。

星石投資認為，今年A股的表現(xiàn)主要靠良好的盈利驅動，加之A股本身杠桿率低，在流動性緊平衡的環(huán)境下配置價值也開始凸顯。

盈利修復是業(yè)績驅動的核心因素，由于供給側改善帶來行業(yè)集中度提升導致上市公司盈利修復的趨勢是可持續(xù)的。去年以來，微觀企業(yè)盈利與宏觀經(jīng)濟走勢已經(jīng)發(fā)生了背離，經(jīng)濟在底部企穩(wěn)，但是企業(yè)盈利明顯向上，原因是行業(yè)集中度提升使得上市公司市場占有率的提高。未來強者恒強格局將愈演愈烈，剩者為王，上市公司尤其是龍頭公司的盈利增長將會持續(xù)。

近期，A股的賺錢效應已經(jīng)在吸引資金流入。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，10月新成立基金總數(shù)為11只，發(fā)行份額達到327.96億份，平均發(fā)行份額為29.81億份，是今年以來平均發(fā)行份額最高的月份，較9月高出一倍。部分公募基金甚至出現(xiàn)百億級別的募資。這是流動性最好的證明。

十年期國債收益率

持續(xù)上行概率不大

星石投資認為，近一個月以來債券收益持續(xù)上升，主要來源于情緒和基本面的雙重夾擊。其一，從預期上看債券市場存在內憂外患。內憂在于“金穩(wěn)委”（國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會）成立之后，金融監(jiān)管預期進一步趨緊。金融監(jiān)管和去杠桿一直是懸在市場上空的達摩克利斯之劍，但在監(jiān)管政策尚未正式落地之前，市場對不確定性的擔憂始終是放大波動的一大原因。外患在于海外因素。當前全球經(jīng)濟復蘇態(tài)勢延續(xù)、五大央行逐步或已經(jīng)退出寬松，美聯(lián)儲年底大概率再度迎來2017年第三次加息，投資人可能擔心貨幣政策轉向給債券市場帶來壓力；

其二，從宏觀的基本面看經(jīng)濟仍具有韌性，投資、基建、工業(yè)企業(yè)利潤等指標數(shù)據(jù)走高，世行等國際機構也紛紛調高中國經(jīng)濟增長預期，加之10月通脹數(shù)據(jù)超預期，表明貨幣政策雖不具備收緊條件，但資金面進一步寬松的可能性也不大。

短期來看，債市情緒仍將處于低迷狀態(tài)，但由于目前長期國債收益率已經(jīng)高于歷史均值，中長期來看將迎來邊際改善。而且，央行正在通過逆回購來引導預期，因此，十年期國債收益率持續(xù)上行的概率不大。