□本報記者 黃淑慧

今年以來恒生指數積累相當漲幅，甚至突破上一輪牛市高點，港股能否延續上揚趨勢成為市場關注熱點。19日港股尾盤走低在一定程度上影響市場情緒。目前，多數基金經理繼續唱多港股后市。他們認為，從全球范圍內看港股市場仍屬估值洼地，企業盈利增速繼續向好。從資金面看，無論是“南下資金”熱情持續還是海外資金回流，都將支撐市場。不過，也有不少基金經理表示，盈利疊加估值提升帶來的“戴維斯雙擊”階段或已接近尾聲，下半場行情主要依賴企業盈利增長推動，短期市場整體波動性將會加強。

港股估值仍具相對優勢

10月以來的前幾個交易日，恒生指數持續上漲，一度突破2015年的牛市高點。不過，19日尾盤，指數一度下行，最終收于28159點。

從基金觀點看，絕大多數基金經理依舊看好港股后市表現。其中，一大原因在于，盡管前期市場漲幅相當可觀，但估值仍然“不貴”。長安基金投資總監陳立秋表示，如橫向比較，恒生指數市盈率在12倍左右，市凈率在1.2倍左右。從全球范圍內看，港股市場仍屬于估值洼地，因此帶動資金持續流入。縱向比較的話，恒生指數估值水平僅略高于歷史中位數水平，美股市場估值已遠超歷史中位數。

國富大中華基金經理徐成也認為，盡管前期港股市場已錄得不錯漲幅，但是估值并不昂貴，市盈率低于美國、歐洲市場。

萬家基金亦在四季度投資策略中表示，香港依舊是全球最便宜的市場之一。美股標普500市盈率在23倍，納斯達克市盈率在39倍，英國、法國和德國主要股指估值分別在17-24倍之間。印度、韓國股市的市盈率分別為23倍和16倍，所以，相比之下，港股依舊不貴。

除對港股市場估值優勢認同外，基金經理們對港股上市公司盈利前景持較為樂觀判斷。陳立秋表示，今年港股上市公司業績增速大幅反彈，預計未來兩年仍能實現年化15%左右的增幅。

南下資金流入趨勢未改

基于對港股市場繼續看好，“南下資金”流入力度重新提升到較高水平。財匯金融大數據終端顯示，截至19日，10月以來港股通凈流入資金178.04億元，日均凈流入金額達19.78億元，已進入2017年以來“南下資金”日均買入額較高區間。

港股市場的表現，撬動滬港深基金規模快速上升。除市場上漲帶來資產規模擴張外，越來越多的基金公司推出滬港深產品，反過來這類產品又給港股市場注入增量資金。

基金公司發力滬港深基金的趨勢仍在延續，陸續有滬港深基金開啟發行。三季度共計成立三只滬港深基金。根據基金募集申請核準進度，目前有超過50只滬港深基金正等待核準。

對四季度港股市場流動性，國富大中華基金經理徐成分析，四季度美聯儲可能繼續加息，并逐步推進“縮表”。歐洲經濟有望延續復蘇步伐。因此，全球再次大規模貨幣放松可能性不大。但是，港股通資金仍值得關注，“南下資金”可能仍將給估值便宜的香港市場帶來支撐。

除“南下資金”熱情不減外，近期外資亦大舉進入港股市場。多位基金經理提及，國慶節假期期間港股的強勁表現。由于港股通暫停交易，在缺少內地資金的支撐下，港股未受影響反而大幅走高。這從一個側面說明，海外資金對港股市場看好。

根據EPFR最新資金流動數據顯示，在剔除流入內地的資金后，上周流入海外中資股市場資金總量達11億美元左右，創2015年中上一輪牛市以來最高水平。

中金策略分析師認為，海外資金重新大舉流入海外中資股市場且規模達到兩年來最高水平，可能也是推動市場走高直接因素。海外資金流入規模大幅增加的作用不僅限于短期推動市場上漲，而是有更深遠的影響。如海外資金回流具有持續性，那么將成為除內地資金持續南下外的另一新增動力，進而推動港股市場重估行情繼續。

華夏基金首席策略分析師軒偉認為，未來數月，港股低估值優勢、內外資持續流入港股將有利于支持港股大盤繼續上行，港股市場在短期盤固后中期趨勢依然積極。同時也要防范可能出現的流動性趨緊風險。

行情或轉入下半場

隨著市場估值提升，港股整體估值水平已超過歷史中樞水平，一些基金經理判斷，港股行情可能將轉入下半場，即由估值擴張和盈利增長共同驅動，轉為以企業盈利為主要驅動力。

萬家基金表示，港股短期盈利疊加估值提升帶來的第一波牛市已得到充分釋放。從短期看，支撐因素的邊際改善正在放緩。美聯儲宣布10月開啟縮表進程，12月加息概率再度攀升，短期可能對市場情緒造成負面影響。從估值角度看，恒指從7-8倍左右的估值底部反彈至中樞偏上位置，短期市場整體波動性將會加強。四季度港股在震蕩中的走勢將有明顯分化，估值和盈利共振帶來系統性上漲可能暫告一段落，轉向結構性牛市。市場有望尋求具備一定向上彈性和安全邊際較高的板塊及行業。

長安基金投資總監陳立秋表示，考慮到港股整體市場估值已略高于歷史中位數，估值雖然仍有進一步抬升空間，但已相對有限。“戴維斯雙擊”行情后，下一階段市場主要推動力將來自上市公司業績提升。對下一階段看好的板塊，從收益風險比角度分析，主要是保險、銀行、醫藥、TMT等。對周期股則需區別看待，一些行業下游需求放緩可能導致后市業績增速趨緩。