近期，周期股延續此前強勢走勢。市場人士認為，在環保督查等因素的影響下，預計諸多周期性行業的供需緊平衡趨勢能夠延續，并對周期品價格形成支撐，甚至不排除部分行業繼續維持上游周期產品供不應求的局面。

分析人士指出，隨著市場逐步消化供給端影響因素，需求端影響權重正在加大。當前周期行業業績改善信號明確，市場給予周期股不斷高企的估值,但是較確定的預期在市場資金炒作面前，存在透支預期、獲利回調等壓力。

多舉措影響供給端

8月下旬，環保部、發改委等部門印發《京津冀及周邊地區2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》。此次方案覆蓋北京、天津、石家莊、太原、濟南、鄭州等“2+26”城市，方案中多項條款涉及產能。

具體而言，煤炭方面，2017年北京市壓縮煤炭消費量260萬噸、天津市260萬噸、河北省600萬噸以上。化工方面，推進醫藥等行業VOCs綜合治理，未完成綜合治理企業停產整治。有色、鋼鐵等行業方面，推動電力、鋼鐵等行業煙氣排放監控，超標企業即超即罰，立即整改，無法整改的停產整治；對電力、鋼鐵、水泥、有色冶煉、電解鋁等行業發放排污許可證，對不按證排放的企業停產整頓。

同時，實行采暖季錯峰生產。鋼鐵焦化鑄造行業實施部分錯峰生產，建材行業全面實施錯峰生產。有色化工行業優化生產調控，電解鋁廠限產30%以上，以停產電解槽的數量計。氧化鋁企業限產30%，以生產線計；炭素企業達不到特別排放限值的全部停產，達到特別排放限值的，限產50%以上，以生產線計。有色再生行業熔鑄工序，采暖季限產50%。大宗物料實施錯峰運輸，結合行業錯峰生產要求，制定“一廠一策”的采暖季錯峰運輸實施方案，同時保證采暖季國四及以上排放標準運輸車輛比例達到80%以上。

中銀國際證券研究報告認為，此次限產及排污標準相對明確，鋼鐵、有色主要集中與河北、山東地區，冬季供給減少，鋼價、有色價格繼續得到支撐；煤炭方面，由于鍋爐設備的排污標準收緊，使得煤炭需求相對收縮，但冬季仍是用煤高峰季節，煤炭價格將繼續維持高位。

9月份，國家安全監管總局將組織31個督查組，在全國范圍內開展安全生產大檢查綜合督查，時間自9月上旬至9月底，督查對象是地方各級人民政府及其有關部門和部分重點企業，重點抽查煤礦、非煤礦山、交通運輸、建筑施工、危險化學品、煙花爆竹、粉塵作業、消防、城鎮燃氣等行業領域的企業和人員密集場所。

市場人士認為，盡管進入三季度后，部分行業一度受需求下行影響，價格出現走弱跡象，但是由于環保督察等因素影響，周期品價格易漲難跌。以煤炭為例，9月11日中國煤炭工業協會發布的報告指出，9月2日至9月8日報告期，“CCTD秦皇島動力煤價格”現貨動力煤價格方面，CCTD5500報收于610元/噸，比上一期發布的價格上漲4元/噸；CCTD5000報收于571元/噸，比上一期價格上漲14元/噸，環渤海地區現貨動力煤價格出現全面上漲，而且漲幅有所放大。

需求端因素不容忽視

一些行業同樣明顯受益于環保限產等因素，如化工、造紙等。化工子行業方面，原料藥漲價效應顯著。上周維生素A市場報價兩次上調至380元/千克，環比每千克上漲45元，月度漲幅高達127%。維生素B2月漲幅45%，抗生素中阿莫西林月漲幅超8%。長期來看，環保高壓有助于淘汰原料藥行業中落后的中小產能，龍頭企業將占據更多市場份額。上周國內聚合MDI報價繼續上調，山東地區上調至35500元/噸，上海、江浙、華南地區上調至35000元/噸，環比上漲12%左右。純堿市場價格繼續走高，輕質純堿突破2000元/噸大關，升至2068元/噸，重質純堿每噸上調125元。

造紙行業方面，紙業龍頭企業9月再度漲價，9月4日浙江新勝大再次發布漲價通知，將白板紙價格上調200元/噸。隨著9月市場需求旺季到來，而供給端受環保督察影響依舊短缺，未來紙價有持續上漲的動力。

市場人士認為，從近期環保政策來看，力度進一步加強，冬季環保限產城市范圍正在加大，且執行力度上強于此前市場預期，政策面的超預期變化從供給側提供了進一步的邊際強化。當然，隨著供給側影響因素逐步被市場所認識和消化，下一階段需要更關注需求端因素。

此前，海通證券首席經濟學家姜超表示，目前企業本身尚未形成收縮供給的自發行為，當前經濟還是需求擴張的邏輯。有私募機構投研人士認為，當前周期股的走強，依靠的是供給端短時間快速收縮，“如果需求端并沒有出現實質性的向好走勢，那么在享受了供給端收縮的紅利后，價格高企的上游周期產品將如何應對需求端的嚴峻考驗？到時候市場的力量會推動行業邏輯的逆轉。”

光大證券策略分析師張安寧表示，在一系列政策干預下，前期環保督查限產在供給側層面起到的邊際強化作用有所消退，周期品價格上漲得到抑制。在市場對采暖季環保限產已有預期的情況下，決定周期品價格后續走勢的邊際力量將更多由需求端提供，而這需要旺季數據的驗證。總的來說，供給受供給側改革和環保限制、需求受下游支撐較大的行業和品種價格上漲持續性更強，比如化工、造紙等。值得注意的是，工程機械價格有上調跡象，這或許表明，上游原材料價格的大幅上漲已經或多或少地開始逐漸傳導至中下游。

板塊走勢將分化

“從2016年起，我們就看好周期行業盈利改善周期的到來，這樣的周期將持續4年左右的時間，如今周期行業盈利提升的周期快要過半，預計未來周期行業盈利改善的趨勢還將存在。”有公募機構投研部門人士表示。

事實上，周期股業績改善“立竿見影”。統計數據顯示，A股上市公司2017年半年報顯示，采掘、鋼鐵、建筑材料及有色金屬四大周期行業當期歸屬于母公司股東的凈利潤增幅均超過100%，合計凈利潤甚至高達1114.03億元。而在去年同期，上述周期行業則深陷泥潭無法自拔，采掘行業甚至整體虧損18.06億元。此外，目前已有多家周期板塊公司在半年報中提前公告了三季報業績預告，鋼鐵、煤炭、有色金屬、化工等周期股三季報有望繼續延續上半年強勁的業績表現。

近期，周期板塊的迅猛表現，確實讓人“大吃一驚”。Wind資訊數據顯示，截至9月11日，今年下半年以來，中證申萬有色金屬指數大幅上漲39.31%，而同期，上證綜指的漲幅僅為5.76%。“之前行業內的研究都是集中在需求端，研究在需求端的變化。目前對需求端的研究還看不清楚，但是供給側改革對供給端的盈利產生了巨大影響，資金對供給端的周期板塊的追逐有其合理性。”一位量化投資基金經理表示。

對于當前快速上漲的周期板塊，投資者擔心其持續性問題，“需求無大動，供給側改革先行”的行情是否是確定性較強的行情。“周期個股的走勢，將不可避免地面臨分化的局面。供給側改革、環保政策等因素，將是推動周期行業和個股業績表現的強勁動力，但是市場炒作存在透支業績改善預期的情況，周期個股的短時快速上漲，存在資金獲利回調的壓力。因此，在周期股投資上，控制風險與博取收益同樣重要，建議投資者在投資周期股時，精選有堅實下游的行業和個股。堅實下游一方面是指相對確定的、持續的下游需求；另一方面是指下游存在著產業升級、技術革新的發展勢頭，有這樣的下游，就意味著產業鏈有著持續發展、提升的空間。”前述公募機構投研部門人士表示。（記者 徐金忠 黃淑慧）