滬指自8月14日二次沖關3300點以來，作為人氣風向標的成交額始終未能有效放大，相反還出現一路縮量：截至8月22日的最近7個交易日，滬指日平均成交額為2134億元，較8月14日之前7個交易日的日均交易額2534億元，平均萎縮了400億，降幅達15.79%。創業板指亦進入了縮量盤整周期，其自8月16日創出年內天量交易額979.9億元至8月22日713.3億元，日成交量能降幅近30%。如影隨行的是，以“短線快槍手”著稱的深港通北上資金開始大面積兌現創業板浮盈，尤其針對短線漲幅較大的個股如東方財富、昆侖萬維、朗瑪信息、華策影視、機器人等。

面對主板、創業板、同病相憐的成交額萎縮局面，我們不禁疑惑：市場還能否延續升勢？下一個風口浪尖會不會回歸到主板國改題材呢？

8月22日，中國聯通A股放出年內天量封死漲停板，與之形成鮮明對比的卻是“同期不同命”的另一央企混改題材——中糧系和中國黃金集團旗下A股上市公司中糧生化、中糧糖業和中金黃金，三者股價均悉數回落并快速回補了此前利好刺激導致的跳空缺口。而保利地產（中國輕工集團、中國工藝集團公司整體并入中國保利集團），利好兌現首個交易日亦走出了一根帶長上影線的放量陰線，而同題材的中國海誠、久聯發展開盤后即迅速漲停，普通投資者又難有機會買入。可以說，投資者一時很難從追逐央企混改題材中獲得賺錢效應，所以更多以做主題投資見長的資金選擇謹慎觀望也就在情理之中了。

接下來還是要看對國資改革的主題投資機會，我們認為會有一個“山高月小、水落石出、全面開花”的過程。

“山高”指的是國改氛圍與政策支持會近一步加強。從時間窗口上看，2016年中央經濟工作會議上明確了混合所有制改革是國企改革的重要突破口，按照完善治理、強化激勵、突出主業、提高效率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐。今年時間過半，而混改成效仍有待加強。緊隨其后9月份的十九大、年底的中央經濟工作會議，大概率會借著供給側改革取得階段勝利的東風，乘勢而上、再接再厲加碼支持國有資本混合所有制改革。

“月小”指少數優質個股會出現一票難求的現象，這并不是壞事兒，因為集中優勢資源樹立改革樣板，分批次、有側重、立標桿，這樣才能著力解決管資產到管資本轉變過程中對模式、節奏、范圍的疑慮，這是投資邏輯不斷加強的過程。 “水落石出”是針對中小市值品種可能出現資金蹺蹺板效應的提示，對于沒有業績支撐和高成長預期的小市值股票，去泡沫的進程料仍將持續。

“全面開花”則是對于未來國改題材（含地方國資）全線普漲美好的期待，參照2006年股權分置改革從局部試點到全面推開進而促成不同凡響大牛市的歷史：如果國改題材也可以全面開花，那么很可能形成又一輪的牛市。

我們提示三個國改投資思路，一是延續供給側改革“剩者為王”疊加國資混改，以產能過剩的煤電改革為代表；二是關注跨界試點，以鐵總跨界引入民營資本為契機，油氣、科研院所和軍工方向加碼推進混改；三是關注地方國資里面上海、深圳、北京方向的投資機會。（龔璨）