又一只栽在發行環節的基金出現了。

8月15日,九泰基金公告稱，旗下九泰銳興定增主題雙輪驅動混合型證券投資基金截至2017年8月7日基金募集期限屆滿，因未能滿足《基金合同》規定的基金備案條件，基金合同不能生效。

這是中國公募市場上第1只發行失敗的定增基金，也是繼嘉合睿金、諾德天利、大摩安享、國金鑫金之后，第5只發行失敗的基金產品。

業內人士表示，不少基金公司手頭都積壓了大量產品批文，在監管層督促“去庫存”的壓力下，將產品付諸發行、任其發行失敗，或許會成為一種“曲線去庫存”的方式。

公募定增成“雞肋”？

為什么九泰銳興會募集失敗？“最主要的原因就是減持新規。”業內人士分析稱，自5月下旬減持新規發布后，定增基金就頗不好受。新規要求，股東在非公開發行股份解除限售后12個月內，通過競價交易減持的數量不得超過其持有該次非公開發行股份總數的50%。

證監會資料顯示，九泰銳興于2016年11月9日通過證監會審核，今年5月8日至8月7日發售。募集期長達3個月，但仍未達到基金合同生效的條件。據了解，基金合同不生效一般是因為沒達到公募基金的成立門檻，募集規模未達2億元，或是募集戶數不足200戶。

值得注意的是，九泰基金還有一只定增產品正在發行中。這只名叫九泰銳信的產品自今年5月17日開始發售，8月16日正是發售截止日。北京一家基金公司人士向記者分析稱，“具體情況還是要看公司公告，不過從產品定位來看，這只產品可能也會有發行困難。”

面對定增基金發行難的現狀，有人咬牙上，也有人施展“拖”字訣。證監會資料顯示，2016年11月，與九泰銳信、九泰銳興同期獲得批文的還有廣發睿祥、財通福盛、建信豐盈。截至8月16日，廣發睿祥和建信豐盈都尚無發行公告。不過，也有基金公司的處理方式更為靈活。去年10月獲得批復的中歐尊享也是一只定增基金，今年4月25日已經申請變更為中歐可轉債債券型證券投資基金，并獲得了批復。業內人士表示，“有些公司的產品規劃部會根據市場現狀、產品布局，對產品的定位進行調整。”

“新規出臺之前，定增基金賺錢的核心邏輯就是‘打折買股票’，通過一定的折價率獲得上市公司的股份持有一年；新規出臺之后，定增投資的折價空間收縮，持有周期也大幅延長了。”北京一位管理定增基金的基金經理向《國際金融報》記者表示，“這不僅導致現存的多數產品面臨展期問題，也導致了新產品發行困難。”

實際上，自減持新規實施后，基金公司的公募產品參與定增業務已經越來越少。從新募集基金來看，據不完全統計，今年以來成立的15只定增基金中，有8只的首募規模不超過3億。

九泰銳興和九泰銳信的擬任基金經理劉開運在接受《國際金融報》記者采訪時表示，由于定增投資周期明顯變長，現有參與主體將發生較大變化，“長期資本由于其資金屬性將成為未來定增投資的主力軍”。

北京一家基金公司人士表示，雖然短期內定增公募產品的凈值和價格有所回升，但從產品布局的角度，公司還是會更看重定增專戶產品。

“機構資金對定增產品還是有需求的。”上述人士表示，“和公募相比，專戶可以約定封閉期，信息披露要求也寬松一些。現在參與定增的主體以專戶和子公司資管計劃為主。”中國基金業協會備案信息顯示，年初至今，已完成備案的定增專戶產品已達253只。

九泰基金相關人士亦向記者表示：“公司還是堅定看好再融資市場，僅僅是公募定增不成立，不影響公司在再融資市場的布局。”

發行失敗或常態化

不過，對于產品發行，業內早有拉“幫忙資金”來湊夠發行規模、幫助產品成立之舉。為什么基金公司不再采取這樣的做法？

“拉資金來幫忙是有成本的。”上海一家基金公司市場部人士向《國際金融報》記者表示，“基金公司需要考慮中長期收益和成本，看是否值得。”

而且，根據今年3月17日證監會針對公募基金機構投資集中度問題的《機構監管情況通報》，如果產品不是發起式基金，則單一客戶及其一致行動人的資金不能超過基金總份額的50%。上述人士表示，在市場資金面偏緊的情況下，找到多個合適的資金方來“拼盤”并不容易。

此前，業內就有意見認為，嘉合睿金和諾德天利這兩只產品的募集失敗可能是因為無法滿足投資者集中度的要求。

華南一家基金公司市場部負責人則向《國際金融報》記者表示：“像過去那樣找錢來湊一只基金的做法已經沒有意義，因為找來的資金一到約定的時限就會走，到時候這只產品仍會變成迷你基金，一樣要清盤。兩害相權取其輕，寧可發行不成功。”根據相關規定，基金凈值規模連續60個工作日低于5000萬元將觸發清盤條款。

另一業內人士則表示，有進有出，有發行不成功的也有提前結束募集的，讓市場來選擇，這才是健康的。

曲線去庫存？

“大家手上都堆了很多產品批文，有些已經過了最佳發行時間了。”華南一家基金公司市場部負責人表示，“之前大家硬著頭皮發行，是因為都不想做第一個。現在業內已經有了先例，也就慢慢接受了。”

根據證監會今年提出的“去庫存”要求，對于超期未募集的基金產品數量達到或超過已批復未募集基金產品總數60%(分級基金及因外匯額度受限導致未能募集的QDII基金除外)的基金管理人，再次申報基金產品的，證監會將委托相關派出機構對基金管理人有關情況進行現場核查。

也就是說，如果積壓的產品批文過多，新產品的申報會受到影響。

實際上，對于“去庫存”壓力山大的基金公司而言，發行失敗或許已經成了處理批文的新方式。

“雖然發行失敗會對基金公司的品牌有短期負面影響，但從對持有人負責、長期成本等角度來考慮，這是一種去庫存的有效方式。”北京一位基金行業分析人士表示，“未來，通過‘假發行’來‘曲線去庫存’的新基金可能會越來越多。”

不過，對于投資者來說，“認購新基金的時候要多加小心”。上述分析人士表示，雖然募集失敗的基金會退還資金，但會給投資者帶來時間成本。