原標(biāo)題：險(xiǎn)資參與定增熱情降溫 或更多轉(zhuǎn)向二級市場

8月4日晚間，中國人壽發(fā)布公告稱，因中國證監(jiān)會近期發(fā)布《關(guān)于修改<上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則>的決定》，申萬宏源據(jù)此對原非公開發(fā)行A股股票方案進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。經(jīng)公司慎重研究，并與申萬宏源協(xié)商一致，雙方于2017年8月3日簽署了《申萬宏源集團(tuán)股份有限公司與中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司股份認(rèn)購協(xié)議之終止協(xié)議》，中國人壽自協(xié)議生效之日起終止申萬宏源股份認(rèn)購。

今年以來，在再融資新規(guī)、減持新規(guī)等政策的威力下，投資風(fēng)格趨于穩(wěn)健的保險(xiǎn)公司接連棄投定增項(xiàng)目。從一級半市場轉(zhuǎn)向更為靈活的二級市場，正成為當(dāng)下不少保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的權(quán)益配置策略。

原擬斥資150億做第三股東

今年1月25日，申萬宏源定向增發(fā)預(yù)案公布。當(dāng)時(shí)的認(rèn)購對象有三家，分別是中國人壽、四川發(fā)展（控股）、新疆凱迪投資。其中，中國人壽以每股6.07元、總金額150億元定增入股申萬宏源，鎖定期為3年。本次發(fā)行完成后，中國人壽共計(jì)持股25.03億股，持股比例達(dá)10.79%，將位列中國建投、中央?yún)R金之后，成為申萬宏源的第三大股東。

5月19日，申萬宏源公告稱，根據(jù)2017年2月15日證監(jiān)會最新修訂的《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》，并結(jié)合公司及認(rèn)購對象的實(shí)際情況，經(jīng)過慎重考慮和研究，公司擬調(diào)整定增方案。調(diào)整的具體內(nèi)容包括：發(fā)行對象由三家調(diào)整為發(fā)行對象不超過十家；發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的90%，但定價(jià)基準(zhǔn)日由公司決議公告日調(diào)整為發(fā)行期首日；發(fā)行數(shù)量由不超過約31.30億股調(diào)整為不超過25億股，募資總額由不超過190億元調(diào)整為不超過120億元等。

不過，沒想到，此次定增最后卻以終止落幕。

“申萬宏源的定增方案調(diào)整后，發(fā)行價(jià)格存在更多不確定性，不再是之前敲定的6.07元/股，加上募資規(guī)模也相應(yīng)減少。這可能是中國人壽所顧慮的方面。”一家保險(xiǎn)公司投資部負(fù)責(zé)人分析稱。

根據(jù)證監(jiān)會公布修訂后的《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》，上市公司非公開發(fā)行股票距離上次再融資至少要18個(gè)月，明確定價(jià)基準(zhǔn)日為非公開發(fā)行期的首日。另外，非公開發(fā)行股票的數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%。根據(jù)原預(yù)案，“本次非公開發(fā)行股票的定價(jià)基準(zhǔn)日為本公司第四屆董事會第二十二次會議決議公告日，即2017年1月26日”，這不符合“以發(fā)行期首日確定”原則。

從募資金額來看，申萬宏源此前擬募集資金190億元，從具體用途來看，申萬宏源方面表示其中不超過140億元向申萬宏源證券進(jìn)行增資，其中60億元向子公司申萬宏源西部進(jìn)行增資，補(bǔ)充資本金；不超過50億元擬用于開展實(shí)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)并購和多元金融布局。而之后申萬宏源披露的公告顯示，前述募資金額已縮水至不超過120億元。從發(fā)行對象來看，申萬宏源此前在調(diào)整非公開發(fā)行A股股票方案中透露，此次定增發(fā)行對象原定為中國人壽等3名投資者，調(diào)整后變?yōu)榘ㄗC券投資基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的不超過10名投資者。從鎖定時(shí)間來看，公告顯示，申萬宏源定增發(fā)行對象認(rèn)購股份的鎖定時(shí)間由36個(gè)月降為12個(gè)月。據(jù)悉，這并非申萬宏源首次遭遇定增一波三折的情況，2015年申萬宏源曾因股票市場的大幅調(diào)整多次調(diào)整定增價(jià)格，并最終因股價(jià)倒掛被迫放棄。

金融全牌照暫受阻

對于中國人壽此前參與申萬宏源定增的行為，市場此前普遍認(rèn)為此舉意在實(shí)現(xiàn)國壽集團(tuán)對于金融全牌照的布局。

今年6月，曾任光大證券董事長、農(nóng)業(yè)銀行監(jiān)事長的袁長清出任中國人壽集團(tuán)總裁，在業(yè)內(nèi)人士看來，袁長清的履職或?qū)⑼苿蛹瘓F(tuán)綜合金融進(jìn)一步發(fā)力。近年來中國人壽不斷加強(qiáng)資本運(yùn)作，加快綜合經(jīng)營布局，以“大資管、大健康、大養(yǎng)老”為戰(zhàn)略方向，致力于建設(shè)國際一流的金融保險(xiǎn)集團(tuán)。2013年成立電商、基金等新子公司，2016年2月，中國人壽收購了花旗集團(tuán)以及IBM Credit所持有的廣發(fā)銀行23.69%的股份，再加上此前已持有的該行20%的股份，中國人壽共持有廣發(fā)銀行已發(fā)行股份的43.69%，成為廣發(fā)銀行單一最大股東。至此，中國人壽集團(tuán)開啟保險(xiǎn)、投資、銀行三大板塊協(xié)同發(fā)展新格局，成為集保險(xiǎn)、銀行、基金、資管、信托、期貨、支付牌照于一體的“牌照大戶”。

此前計(jì)劃入股申萬宏源，中國人壽和申萬宏源雙方原本將進(jìn)一步加強(qiáng)戰(zhàn)略協(xié)同，在資產(chǎn)管理、產(chǎn)業(yè)投資、資本運(yùn)作和財(cái)富管理等方面開展合作。而目前看來，中國人壽定增申萬宏源一事以終止認(rèn)購落幕，中國人壽目前對于金融全牌照的布局仍缺券商一環(huán)，有分析認(rèn)為，國壽集團(tuán)在證券業(yè)務(wù)方面的布局或?qū)⑹苡绊憽?/p>

轉(zhuǎn)戰(zhàn)更靈活的二級市場

過去幾年里，不少崇尚價(jià)值投資和長期投資的保險(xiǎn)公司，將定增視為參與股市的重要之選。保險(xiǎn)資金在所有參與定增資金規(guī)模中的占比，曾一度升至10%以上。

而近來卻明顯看到險(xiǎn)資對于定增市場的熱情開始降溫。除中國人壽外，4月7日，南方傳媒發(fā)布了調(diào)整后的重組方案，作為其原配套募資部分的定增認(rèn)購方之一，華夏人壽已協(xié)商解除了認(rèn)購協(xié)議。4月28日晚間，世紀(jì)鼎利發(fā)布公告稱，擬相應(yīng)調(diào)整重組的股票發(fā)行價(jià)格和發(fā)行數(shù)量，同時(shí)華夏人壽不再參與其中配套募資部分的定增認(rèn)購。

對于今年以來的謹(jǐn)慎表現(xiàn)，多位保險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人的解釋是，原則上來說，主要源于政策的威力，“再融資新規(guī)使得定增價(jià)格的不確定性增強(qiáng)，減持新規(guī)則延長了定增的退出周期。相對以前，定增的套利空間收窄，風(fēng)險(xiǎn)變大。”

多家保險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人坦言，未來保險(xiǎn)公司在參與定增時(shí)會變得更加謹(jǐn)慎，更需要投資團(tuán)隊(duì)慧眼識金地去篩選項(xiàng)目。另一個(gè)關(guān)鍵的變化是，會使一些以往偏愛一級半定增市場的保險(xiǎn)公司，直接轉(zhuǎn)投更加靈活的二級市場。

某大型保險(xiǎn)公司的投資經(jīng)理告訴記者，目前參與定增的保險(xiǎn)資金規(guī)模在千億元左右，在當(dāng)前保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模16萬億元中的占比極小，“總體上來說，雖然參與定增的保險(xiǎn)資金規(guī)模可能會收縮，但會更多投身二級市場。因此，整體上保險(xiǎn)資金參與權(quán)益市場的絕對規(guī)模不會因此減少。”