年初以來股價持續表現強勢的白馬藍籌板塊，近幾個交易日整體走勢普遍較為疲軟。與此同時，在7月27日創業板市場多頭反擊一度“點火成功”之后，8月3日和7日創業板市場的走勢，兩度強于大盤主要股指。對于后期市場的投資機會，目前多家私募基金和券商等機構的觀點認為，從板塊估值、風險偏好、機構博弈等多個角度來看，前期已經累積較多跌幅的創業板成長股“小票”，有望迎來一段表現較好的時期。

部分公募認為

市場低風險偏好格局未改

本報記者 李良

周期股的“煤飛色舞”，與眾多中小盤股的泥沙俱下形成鮮明對比，構成了近期A股結構性行情的主要特征。對此，多位基金經理在接受中國證券報記者采訪時表示，雖然周期股表現強勢，但是根基不牢，可持續性并不強，此時入場只能博取短期階段性收益。在此背景下，預計下半年A股投資的情況會更加復雜，“磨底”仍將繼續，投資需要更加注重風險。

對后市看法愈發謹慎

盡管近期A股頻頻出現板塊輪動的行情，但整體財富效應并沒有顯現，這也讓市場低風險偏好的格局未有實質性改觀。

上投摩根基金發布的最新一期投資風向標顯示，根據今年二季度調查數據，內地投資人情緒指數為112點，投資人總體投資情緒較為樂觀，但較上期有所下降。其中，多數投資人仍以追求穩定收益為目標，穩定回報型基金是投資人持有率和未來加碼意愿度最高的基金產品。

報告指出，今年二季度，內地投資人風險偏好指數達24.0，比上一季度微降0.3。報告顯示，股票依舊是二季度投資人持有率相對最高的金融產品，基金、返還型保險緊隨其后。在持有基金的投資人中，穩定回報型基金的持有率相對最高。無獨有偶，在有基金增持計劃的投資人中，穩定回報型基金仍是首選，占比45.4%。

某基金經理表示，這種低風險偏好的情緒，不僅在普通投資者中表現突出，在許多機構投資者中表現得也比較明顯。他表示，整體而言，今年上半年的市場走勢出乎大多數機構意料。多數基金經理的實際操作，有相當一部分是源自于市場風格不斷強化的倒逼，在這種矛盾的心態下，基金經理們對后市看法愈發謹慎。

掘金方向分歧明顯

雖然對后市頗為謹慎，但基金經理們仍然希望從個股中掘到“金礦”。不過，對于掘金的方向，基金經理們則出現明顯的分歧。

有些基金經理繼續看好藍籌股和周期股的表現。國泰基金的彭凌志表示，依然看好白酒股的行業前景，他同樣看好保險股和銀行股。他認為，這些股票行業品種非常好，未來一段時間，價值藍籌股的投資機會依然存在。

諾德成長優勢基金經理郝旭東認為，具有真正成長性的中小市值公司股價上升空間已大于價值藍籌股。郝旭東指出，目前市場風格有從漂亮50、上證50擴散的趨勢。領漲股轉向周期股，說明一些資金開始尋找漂亮50以外的投資機會。他表示，最晚從四季度起，各周期板塊個股將面臨經濟數據同比基數較高的影響，業績增速可能下滑。

郝旭東認為，在A股歷史上，牛市都符合兩個特點，一是市場估值普遍被低估，二是上市公司盈利增速進入上行通道。而當前白馬藍籌股估值已修復到位，創業板估值回到2014年初水平，但仍然偏貴。不過，其中的優質股票已顯現出階段性機會。以一年以上周期來看，一些中小成長股的上漲空間大于白馬藍籌股。

私募看好個股機會

在7月27日創業板市場多頭反擊一度“點火成功”、8月3日和7日創業板市場走勢兩度強于大盤主要股指的背景下，目前多家私募基金對于創業板市場的投資機會也愈加樂觀。

對于當前創業板市場的現狀，上海廬雍資管董事長李思思向中國證券報記者表示，整體來看，創業板市場要徹底扭轉過去長時期的頹勢或出現趨勢性反轉，很難一蹴而就，但就7月27日創業板的單日長陽表現而言，市場多空力量正悄然發生一定程度的實質性切換。

該私募投資人士進一步表示，在經過2015年年中至今近兩年多的震蕩下跌之后，一些“基本面靠譜”的上市公司，仍然通過業績的快速成長，大大消化了以往的高估值。比如，一些今年靜態估值在30倍左右市盈率水平的創業板個股，按照明年的成長動態估值，顯然已經不貴。“盡管很難判斷創業板指數的絕對底部到底在什么位置，但對于尋求絕對受益的投資者而言，對于創業板市場應當開始進行積極關注。”李思思稱。

對于后期創業板市場的進一步走向，上海匯利資管總經理何震則更為鮮明地表示，目前市場運行應該已經逐步進入第二個階段，小盤股的機會即將出現。該私募投資人士稱，近期市場風險偏好持續上升、中小盤股做多人氣不斷凝聚的特征已經十分明顯。同時，在創業板市場估值泡沫經過長時間的釋放之后，許多個股的估值也已逐步合理。

不過，對于未來一段時間創業板市場的走勢，有私募基金觀點相對偏于中性。世誠投資總經理陳家琳表示，雖然創業板指數已經從兩年前的高點下跌接近60%，但就目前的估值與成長性匹配度來看，創業板指數的整體性價比仍然不具有吸引力。整體而言，創業板市場未來一段時間的投資機會，可能還只存在于個股，整體系統性投資機會還需繼續等待估值出清之后。

整體估值明顯降低

在經過年初以來白馬股、大金融板塊、周期股輪番登臺表演之后，最新統計數據顯示，截至目前，創業板市場今年嚴重跑輸“大票”的情況極為突出。無論是年初以來，還是下半年至今，創業板市場和兩市小市值個股整體均大大落后于上證綜指、中證100、滬深300等主流大盤股指。

具體市況數據方面，截至8月7日收盤，創業板指數、創業板綜指和代表滬深兩市小市值個股的中證1000指數，自2017年年初以來累計下跌11.70%、14.08%和12.32%，下半年以來的跌幅則分別為4.71%、4.41%和0.28%。而在大盤主要股指方面，上證綜指年初以來和下半年至今的漲幅分別為5.66%和2.73%，中證100指數兩個時段分別上漲16.93%和1.57%，滬深300指數同期漲幅依次為12.59%和1.64%。

進一步從A股全市場的結構性估值橫向對比和縱向對比兩個角度來看，目前以創業板為代表的成長股，雖然在今年中報期遭遇了多只權重個股業績大幅下滑的不利因素，但整體估值水平似乎不再顯得“十分昂貴”。

來自財匯大數據終端的最新統計數據顯示，按照今年一季報的動態市盈率測算，截至8月7日收盤時，中證100、滬深300、中小板指、創業板指的市盈率分別為11.9倍、14.21倍、38.18倍和52.63倍；各指數個股中位數市盈率則依次為19.16倍、26.94倍、45.59倍和53.99倍。與上半年末（6月30日）時相比，一方面中證100、滬深300等大盤藍籌板塊的市盈率倍數繼續有所上升，另一方面創業板指數的整體市盈率水平和市盈率中位數則繼續有所下行。在此背景下，創業板市場整體估值相對于藍籌股的劣勢，近一個多月來出現明顯收斂。

進一步從縱向對比來看，在2015年6月初創業板指數一度升破4000點時，創業板市場整體市盈率曾達到150.88倍。從市盈率的角度來看，截至目前創業板估值已經壓縮了65%。

名稱 市盈率（整體法） 市盈率（中位數） 市盈率（整體法） 市盈率（中位數）

2017年6月30日 2017年6月30日 2017年8月7日 2017年8月7日

中證100 11.61 19.75 11.9 19.16

滬深300 13.88 26.65 14.21 26.94

中小板指 36.87 48.22 38.18 45.59

創業板指 54.98 56.52 52.63 53.99

名稱 市凈率（整體法） 市凈率（中位數） 市凈率（整體法） 市凈率（中位數）

2017年6月30日 2017年6月30日 2017年8月7日 2017年8月7日

中證100 1.44 2.06 1.47 2.07

滬深300 1.64 2.53 1.68 2.55

中小板指 3.97 4.63 4.22 4.37

創業板指 4.56 4.4 4.41 4.24

本報記者 王輝