本周以來(lái)，資金面一改此前寬松局勢(shì)，開(kāi)始收緊。盡管央行在4個(gè)交易日內(nèi)，累計(jì)凈投放達(dá)到了4300億元，但短期資金價(jià)格仍然持續(xù)上漲。分析人士稱，主要原因是財(cái)政存款流出，導(dǎo)致銀行體系流動(dòng)性減少。從政策層面上看，監(jiān)管剛剛起步，任重道遠(yuǎn)，資金的階段性緊張會(huì)是常態(tài)，流動(dòng)性總體仍將易緊難松。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，R001（深交所國(guó)債隔夜逆回購(gòu)）、隔夜shibor（銀行間同業(yè)拆借利率）與GC001（上交所國(guó)債隔夜逆回購(gòu)）三大資金利率在過(guò)去4天時(shí)間里持續(xù)上漲，不少機(jī)構(gòu)直到下午3點(diǎn)后才平掉日終頭寸，流動(dòng)性面臨較大的壓力。截至7月20日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜品種上升了0.0314個(gè)百分點(diǎn)至2.7534%。7天期Shibor上升了0.0110個(gè)百分點(diǎn)至2.8530%。其余部分中長(zhǎng)期利率有所下滑。

　　值得注意的是，資金價(jià)格的上漲，是在央行4個(gè)交易日內(nèi)凈投放4300億元之后的結(jié)果。可以想象，如果沒(méi)有央行每天超過(guò)1000億元的大量?jī)敉斗牛Y金價(jià)格的上漲速度將更快。

　　從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，本周前四個(gè)交易日，央行累計(jì)開(kāi)展逆回購(gòu)5700億元，實(shí)現(xiàn)凈投放4300億元。其中，7月17日早間，央行開(kāi)展1700億元逆回購(gòu)操作，實(shí)現(xiàn)凈投放1400億元，創(chuàng)下一個(gè)多月最大單日凈投放；7月18日，央行逆回購(gòu)操作繼續(xù)加碼至2000億元，交易量創(chuàng)近一個(gè)月新高，實(shí)現(xiàn)凈投放1305億元；7月19日，央行繼續(xù)開(kāi)展1400億元逆回購(gòu)操作，凈投放1000億元。7月20日，央行繼續(xù)開(kāi)展600億元逆回購(gòu)操作，實(shí)現(xiàn)凈投放600億元。

　　資金面仍然偏緊的原因是什么？是季節(jié)性原因，還是央行貨幣政策再次出現(xiàn)轉(zhuǎn)變主動(dòng)收緊了？多數(shù)分析人士?jī)A向于將目前的資金緊張歸因于繳稅等客觀因素。7月是繳稅大月，近4年財(cái)政存款月增量均在5000億以上。

　　國(guó)信證券分析師董德志表示，主要原因仍是財(cái)政存款增加后銀行體系流動(dòng)性減少，以季節(jié)性為主。7月各類稅款繳征有2個(gè)截止日期，分別是7月10日和7月17日。相應(yīng)的，7月資金面收緊的痛次升級(jí)，分別是7月11日和7月17日。

　　“從以往經(jīng)驗(yàn)看，進(jìn)入下旬，財(cái)政支出力度會(huì)加大，屆時(shí)中旬以來(lái)流動(dòng)性收緊的過(guò)程就會(huì)反向發(fā)生，因此我們估計(jì)7月流動(dòng)性最緊張的時(shí)候基本過(guò)去了。” 董德志表示。

　　光大證券分析師張旭稱，資金的適度緊張也是貨幣政策意圖的體現(xiàn)。6月的流動(dòng)性狀況和金融監(jiān)管態(tài)勢(shì)都讓市場(chǎng)感到很舒服，換來(lái)的是杠桿率的提升，這個(gè)與“去杠桿”和“強(qiáng)監(jiān)管”的大方向并不一致。很顯然，寬松的環(huán)境不可能是常態(tài)。“監(jiān)管沒(méi)有變，變的是我們自己的預(yù)期。”資金的階段性緊張會(huì)是常態(tài)，市場(chǎng)仍將回到今年4月～5月那種“生不如死，但是還死不了”的狀態(tài)。

　　天風(fēng)證券孫彬彬團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前資金面屬于短期和暫時(shí)的沖擊，在央行保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定的大前提下，市場(chǎng)無(wú)須對(duì)資金面過(guò)于擔(dān)憂。相比于上半年，三季度最大的改善在于金融去杠桿的成效有所體現(xiàn)。隨之而來(lái)的是金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的收斂，監(jiān)管最多會(huì)維持，而不會(huì)更進(jìn)一步收緊。