上周五對創業板來說是艱難的一天。當天上證50指數再創近兩年新高；而創業板指則重挫1.87%，網宿科技、掌趣科技、鐵漢生態等權重股紛紛破位大幅下跌，而閃崩的背后，正是變臉的業績。這些曾被公募等機構重倉的創業板股票，未來會怎樣？基金公司該如何應對閃崩？

　　公募重倉股業績變臉 投研能力遭質疑

　　網宿科技預告利潤同比下滑40%至20%、掌趣科技預告利潤同比下滑5%~20%、奧飛娛樂預告利潤同比下滑60%到30%、同花順同比下滑最高30%……

　　年中業績預報密集期，曾經的創業板牛股紛紛出現業績變臉，加上周末公布的樂視網上半年凈利潤預虧6.3億~6.4億的消息，創業板不堪重負，出現新一波破位下跌。

　　多位公募基金經理認為，公募近期扎堆持有的股票遭遇閃崩，既有市場風險偏好下臺階的因素，也是市場對業績確定性挑剔和杠桿資金扎堆的結果。閃崩股對公募的投研是一個挑戰，只有做好更細致的投資研究，才能規避這類股票對基金的殺傷力。

　　市場風險偏好下臺階

　　北京一家銀行系公募權益類基金經理認為，“閃崩股”頻頻出現，說明投資者風險偏好越來越低，對確定性的追求也越來越高。

　　該基金經理分析，一方面，目前無論對宏觀經濟和股市都缺乏明確預期，投資者會尋找確定性較強的股票做配置，這也是漂亮50股票上漲的重要原因；而從相反的角度來理解，如果部分股票出現瑕疵或負面因素，就會導致市場信心崩潰，這種氛圍會導致部分股票“閃崩”。

　　北京一家中型公募權益類基金經理也認為，當前績優股“閃崩”主要反映了資金風險偏好一直在下降，近期閃崩的幾只股票，其中也有利潤增速比較好的，但沒有實質性的現金回款，樂視網的風險讓市場對公司變得更加挑剔。

　　除了對個股業績確定性的要求，杠桿資金扎堆也是這類股票的潛在風險。

　　滬上一小型基金公司基金經理分析，上一輪創業板是炒作的焦點，杠桿資金也基本集中在里面。杠桿資金是有成本的，只要市場有一點點風險，就會立即撤走，這就造成了個股的“閃崩”現象。

　　該基金經理稱，“中國股市和國際股票市場的一大不同是，A股長久以來炒作的是概念和預期。一旦公司的故事講完了卻沒有兌現，在基本面發生部分惡化甚至是市場傳言較盛時，很多風險厭惡型的投資者會不計成本拋售，落袋為安。這種閃崩以后還會經常看到，因為市場常常會矯枉過正。”

　　也有基金經理認為，個股風險暴露是市場見底的必經階段，也是股市邁向健康的過程。

　　華南一位權益類基金經理認為，個別股票是否財務造假還不好說，如果確實存在造假，那問題早晚都會暴露，在市場見底的過程中，總是有各種各樣的問題暴露出來，不暴露更不健康。上市公司問題暴露的過程，也會伴隨著股價的下跌，這是市場見底的一個必經之路。

　　基金經理:“回歸常識”

　　值得注意的是，國內一些研究實力雄厚的公司也組團陷入“閃崩股”，一些公募基金公司旗下多只基金踩雷樂視網、神霧環保、三聚環保等近期“閃崩股”，這也讓市場對公募基金的投研能力產生一定的質疑。

　　北京上述銀行系公募權益類基金經理認為，多只基金持有重倉股“抱團取暖”的方式，是有風險的。一方面，在大家市場風險偏好較高的時候，一些個股的風險一般不暴露，而市場風險偏好比較謹慎時候容易暴露出問題；另一方面，基金經理選股存在路徑依賴。無論在業績上和股價上，近期的閃崩股在歷史上多是大牛股，經歷過很大的漲幅，導致很多基金經理對這部分公司存有感情，對個股的風險缺乏足夠的重視和正視。

　　北京上述中型公募權益類基金經理認為，真正做投資的時候，自然是選擇比較優質、可以最大程度上避免風險的公司，上述“閃崩股”都或多或少存在缺陷，會清晰地反映在絕對估值的價格里，他們會對這類公司做到最大程度的提前預判。

　　華南上述權益類基金經理則反思，A股有問題的公司還是很容易辨別的，首先就是一些很常用的商業常識的建立，加上一些比較基礎的財務分析。難的是這些股票很早就有人發現問題，但仍舊有人在買，因為個股一直在漲，有時候比較難去克服某種貪婪的心態。

　　該基金經理稱，“有很多公司的問題是比較明顯的，也不能說是造假，可能就是一種商業風險，比如單一大客戶，一些很不透明的商業模式，這在投資過程中就是顯然的存在風險，一定要全盤考慮。在投資過程中，卻有很多人會忽視風險，時間長了變成一種常態，但這種風險最終是要暴露出來的，現在創業板很多問題都是過去積累下來的，但是這樣的暴露之后可能市場會更好。”

　　基金經理：選股要杜絕路徑依賴

　　近期正是半年報業績預告的重點時段，業績不達預期導致“閃崩股”頻現，商業模式遭質疑導致市場“黑天鵝”不斷，為了加強對個股的研究，防止潛在的市場風險，多家公募基金公司已經加強投研對重點個股的基本面的深入研究，分散持股，打造公募組合投資優勢，踩雷“閃崩股”后優化后市操作等策略來應對重倉個股“閃崩”對基金的影響。

　　強化基本面研究

　　強化基本面深化研究和密切跟蹤調研是公募應對重倉股“閃崩”的重要手段。

　　北京上述銀行系公募權益類基金經理認為，從風險控制上而言，一是以業績優先，加強對業績的識別能力，要求在上市公司財務要素上要過硬，對公司的關聯交易、現金流、毛利率等都會做出仔細的梳理和篩選，對財務要求更趨嚴格；二是調研要做細，部分研究員的風險偏好比較高，“聽故事”可以，但要驗證故事真實性，對上下游、同行業、客戶等調研工作都要做細；三是避免對賺錢股票的“路徑依賴”，要隨著基本面的變化而進行調倉。

　　對于公司重倉的股票，該基金經理稱，公司重倉持有的股票要定期跟蹤，把研究做細；持股收縮，把更多精力放在個股的深度研究上；對核心股票庫要及時跟蹤基本面變化，深入研究，做定期報告，日常事件點評報告等，督促研究員把工作做細。

　　然而，該基金經理也坦言，從業績判斷看，完全躲避“閃崩股”比較難，主要是管理好盈利預期，并在個人預測與市場預期之間尋求平衡。比如公司預期達到30%，業績出來也是30%，就達到了投資預期。如果是低于預期，可能股價會下跌。二是做好研究，核心股票的業績公布之前，要在平時調研中就能提前發現一些端倪，這要靠財務分析和實地調研做得更細致。

　　北京上述中型公募權益類基金經理也表示，他們一是偏向價值研究方向，二是偏深度研究。對公司進行深入分析，了解未來的成長性、市場空間，包括行業競爭地位、壁壘優勢等，有了比較全面的了解之后，自然對公司的投資價值有了清晰的認識。

　　該基金經理介紹，他們公司對于核心股票首先要求有深度報告，其次經過投委會、基金經理多次討論，獲得多數人通過，才能進入核心股票池。正常的跟蹤維護中，一旦發生行業、公司或競爭對手的相關事件，研究員必須及時給出研究報告；日常即使沒有發生任何事件，也需要有定期的跟蹤報告，了解跟蹤的相關情況。

　　滬上上述小型基金公司基金經理則坦言，防范機制各公司都有，但股票市場的特點就是具有風險，即便是藍籌股也無法保證沒有任何風險。為了防范重倉股“閃崩”風險，還是要堅持自下而上選股的邏輯，尋找一些有業績支撐，有確定未來的股票。

　　警惕抱團取暖的風險

　　另外，對市場詬病的持股集中度過高的問題，也引發公募基金的重視。

　　北京上述中型公募權益類基金經理表示，他們公司旗下基金的持倉比較分散，投資理念也是講究分散風險，包括股票池的分級管理制度，最高的核心池股票單只產品持倉不允許超過8%等，都是對這方面的一些規范。

　　華南上述權益類基金經理也認為，最核心一點是怎么來考慮風險，持股集中就是一種風險。

　　該基金經理稱，“基金法規已經有很多辦法了，包括單只基金‘雙十’，流通股限制等。需要考慮的，一是在研究公司的過程中，是不是除了價值以外，能夠充分考慮到潛在風險？怎樣控制住風險？二是按照法規來控制流動性。 如果不幸踩雷“閃崩股”，公募基金經理該如何應對？

　　北京上述銀行系基金經理認為，主要分三種情況：一是看主題事件會否影響到全年業績，應對事件對業績的判斷加以對比，如果事件不影響全年業績目標，會選擇繼續持有，不會因為一時的漲跌而做操作；二是市場反應過度，發生了績優股的超跌，若基本面沒有惡化很嚴重，就會繼續加倉；三是如果季報出問題了，或者投資邏輯發生了根本變化，無法實現原來的業績預期，就會擇機賣出。

　　華南上述權益類基金經理也稱，“很多上市公司業績有變化，有好有壞，這是自然的商業邏輯。市場是有周期的，漲多了就會跌，股價周期性的下跌并不代表公司沒有價值，這只是一個很正常的周期波動，在公司基本面沒有發生重大改變之前，短期的漲跌并不影響公司價值，投資還是要堅持持有真正有價值的公司。”

　　私募基金經理：避險情緒仍將持續

　　近來A股市場“閃崩”現象頻繁，從神霧雙雄到貝因美，給投資者帶來不小的傷害。私募人士指出，除了中報業績不達預期造成暴跌外，A股的投資環境發生了很大的轉變，包括監管的導向和價值投資的盛行，以后個股“閃崩”將會更頻繁。而投資者要規避“閃崩”股，就要轉變以往炒作投機的理念，回歸價值投資的本源。

　　回顧上周“閃崩”股，既有因半年報業績預減導致崩盤的，如正虹科技、青龍管業、銀河生物、溫氏股份、信息發展等；也有是半年報業績預期虧損超預期，如預告業績后修改的毅昌股份、貝因美等；還有此前業績遭受市場質疑的“問題股”，如神霧環保、神霧節能上周兩度“閃崩”，5個交易日跌幅接近30%。業績優劣和股價高度相關。

　　對此，北京某私募研究總監向記者指出，近期“閃崩”主要都是長期被高估的個股，股價下跌是遲早的事情，半年披報露的業績不達預期只是誘發資金出逃的一個時間因素。具體來看，這些閃崩股基本面存在問題、業績較差，卻長期得到一些基金和資管計劃等大資金的追捧，有違投資常理，不排除存在市場操縱、內幕交易的可能。而監管層近來明確表明要強化監管，嚴厲打擊欺詐發行、內幕交易、市場操縱、虛假信息披露等違法違規行為，持續對違法違規行為保持高壓態勢。在這個時間窗口上，企業半年報業績的披露加速了資金的撤離。

　　而在深圳某私募看來，“閃崩”主要受近來民營企業的系列地雷反應的影響。“最近有兩件事情，一個是樂視網，一個是復星集團，這兩家公司所引發的系列事件不斷在發酵，市場情緒特別敏感。特別是樂視短期也不敢復牌，那么與樂視類似的企業，即市場對其業績的連續高成長存疑的企業，包括有造假嫌疑的神霧環保、神霧節能等，就會遭到資金的拋棄。其實這些‘問題股’在市場情緒好時，并不需要特別擔心；只不過目前市場情緒特別不好，只要有些風吹草動，為了規避風險大家會爭相出逃，股價就會崩潰。”

　　除上述特殊時點集中釋放風險，私募紛紛認為，“閃崩”的根本原因在于A股的投資環境發生了轉變。上海某知名私募表示，隨著A股與香港市場的關聯度逐漸提高，會受到對方市場的影響逐漸“港股化”，包括香港市場向來有之的做空文化，“閃崩”相當于被“做空”。此外，在監管的價值導向、市場的風格轉換，投資者結構不斷機構化的背景下，業績驅動的價值投資生態正在形成。投資者對投資標的會有更深的研究和理解，將會有越來越多的公司受到專業人士或者沽名釣譽之徒的質疑。

　　上述北京私募進一步表示，A股這次能加入MSCI就表明價值投資是大趨勢。“國際投資者的眼里只有績優股，只有在發現A股市場的投資理念在向國際接軌，有價值投資的趨勢，他們才會愿意進來。否則在以前做假、炒作的市場里，他們也擔心會被‘割韭菜’。”

　　由此，受訪私募表示，預計“閃崩”現象在A股會越來越多，并且主要集中在20~40億小市值且沒業績、炒概念的殼公司等，此外對于一些持續有超高利潤、卻沒有核心技術或者較寬護城河的行業和公司也要比較謹慎。

　　如何規避“閃崩”股？深圳私募表示，唯一的選擇就是順應市場環境，遵循股票價值投資的本義。而價值投資并不是說一定買低估值，而是買業績增速和估值匹配的公司。因為有些企業雖然估值低，但業績不增長，也是沒有意義的。“對投資標的一定要搞清楚買的邏輯，基本面有沒有水分？有沒有造假？這些都是要搞清楚的。當然踩到地雷也很正常，因為有水分的上市公司始終存在。包括近來頻頻中招的機構投資者，這就要求大家以后對這種持續高成長的公司的基本面實地調研，做好盡調等功課，不能只聽研究員或是看公告做投資，要買多的話確實考驗投資機構的眼光。此外，做投資一定要有懷疑的精神和態度，有的公司業績太好但看不清楚，就要謹慎一點。”